建发国际（1908.HK）：移除上行30天催化剂观察

C&D International (1908.HK) 剔除30天催化剂关注 方向：向上 有效期：30天内（截止日期：2026年8月10日） Catalyst:宏观基本面 在7月政治局会议和7月销售数据之后，我们已关闭对C&D国际的积极催化剂观察。我们对该行业持乐观态度，理由如下：(1) 2026年第三季度的销售增长可能趋于稳定，得益于核心城市的交易量保持弹性以及有利的基础；(2)从9月开始的新项目启动计划将更加强劲。 AC+852-2501-2438griffin.chan@citi.com陈芷璇 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师关联方信息。 C&D国际 投资策略 我们给予C&D股票“买入”评级。我们对C&D持乐观态度：i) 市场份额增长（‘25：位列前7，覆盖城市市场份额4.7%）；ii) 加速土地储备（‘25：510亿元人民币；72%位于5个核心城市），且产品优质；iii) ‘25年GPM已反弹；iv) 土地储备更新周期短：2022年后新增土地的83%利润率更高；v) 3.15%的低融资成本；vi) 2022-25年计提足够减值（172亿元人民币）；vii) 经营业务预计到2030年将贡献利润的40%（规模200亿元人民币；‘25年130亿元人民币），符合其“十五”规划（未来15年规划）。C&D提供50%以上的派息（约7%收益率）、员工持股激励以及来自价值链的 upside（例如城市更新）。 估值我们的目标价为18.8港元，设定为26E市盈率的10倍，较当前行业平均水平溢价30%，鉴于其稳健的资产负债表以及销售和资源增长 ，与我们对本地国企领导者所应用的市盈率相当。随着市场周期，增长和盈利的可见度提高，我们认为基于市盈率的估值方法适用于此类物业，因为它们有资产负债表扩张的潜力，有债务空间，能够通过销售增长和可扩展性、强劲的资产负债表、更稳定的业绩记录和/或更高且稳定的派息来区分自己。我们还交叉核对了目标价与净资产价值，因为对于房地产公司而言，净资产价值衡量其开发和投资资产的市场价值。我们估计的2026年预期净资产价值为每股24.72港元，该估值考虑了我们对C&D的完工时间表、销售管道和平均销售价格的假设。 风险 根据我们的量化模型，C&D International被评定为高风险，但我们认为该评级未能充分反映以下定性因素：(1)稳健的资产负债表，并持续获得母公司的支持以及顺畅的融资渠道，作为一家地方国企；(2)位列全国前七的房地产开发商，拥有25年的经验和业绩记录；(3)收入和盈利增长的可见度。C&D受中国房地产市场影响。全球及/或中国经济增长不及预期可能损害中国房地产市场的购买意愿，这可能导致我们对C&D的销售额和盈利预测失准。在政策/监管方面，中央政府就抵押贷款申请与审批、项目融资以及房产预售等领域的任何收紧措施，都可能影响房地产开发商的利润底线和现金流，以及购房者的情绪。公司特定风险包括：(i)土地获取风险；(ii)由于销售价格疲软或成本上升导致潜在利润率下滑；(iii)项目完工或交付延期；(iv)潜在的融资活动；(v)因密集房地产开发导致的资金短缺等。以上任何一项风险都可能阻碍股价达到我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责确认的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在使其受益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受公司整体盈利能力影响的薪酬，该盈利能力包含投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师的薪酬中，一个因素是与机构客户安排对所覆盖公司管理层的会面。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级在开始覆盖时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出上述范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期股价在特定30或90天期间内，因一 个或多个具体短期催化剂或事件影响公司或市场，将上涨（下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌预测对应卖出建议。任何未获分配的股票 将Catalyst Watch Upside、Catalyst Watch Downside、STV Upside或STV Downside评级视为Catalyst Watch/STV无观点。根据FINRA评级分发-披露规则，我们将Catalyst Watch/STV无观点对应于我们评级分发表中的持有评级，适用于我们的Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级体系。然而，我们重申，我们不将无观点视为一种推荐。对于所有Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级，均存在催化剂及关联股价变动未能如预期般实现的潜在风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 at https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures.花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理作为潜在利益冲突产生的相关事宜。发布或分发投资研究报告的结果。这些政策的描述可以找到。 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定属于该命令对象的公司发行的证券。本研究的用途或依赖方式不得导致违反该命令。鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理和执行的其他经济制裁计划寻求其自身的法律顾问的建议。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会向零售客户或非合格客户提供此类产品或交易。主讲人未获得以色列当局颁发的投资顾问或投资营销许可。 证券管理局（“ISA”）和本沟通不构成投资或营销建议。本文件包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本沟通所涉及的任何证券，未经根据1968年《以色列证券法》及据此提供的公开要约规则获得证券发行豁免，不得向任何以色列人提供或出售。花旗研究通过公司专有的电子分销平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商分发。客户可酌情通过电子邮件接收已发布的研究报告，且仅在本研究内容已广泛传播之后。某些研究仅向机构投资者提供，以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提