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北汽 (2423.HK) 涨势有望 30天催化剂关注 方向：向上 有效期：30天内（截止日期：2026年8月16日）催化剂：收益 我们正在对[1]进行30天积极催化剂监控：预计第二季度26期（2Q26E）盈利强劲，将超出我们230亿元人民币（Rmb2.3bn）的净利润（NP）预估（同比增长26%），达到9.2%的净利润率（NPM）；[2]预计第二季度末（2QE）的合同总额（GTV）可能超预期，同比增长8%（对比先前预估的2%增长），这得益于稳健的二级市场交易量以及积极的经营杠杆；[3]预计第三季度（3Q）的指引将呈现积极态势，核心城市的交易量加速增长将推动市场对全年（FY）的共识预测进行上调。 AC+852-2501-2438griffin.chan@citi.com陈芷璇 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 北汽 投资策略 我们对贝壳给予买入评级。贝壳推出了一项新的多年计划，旨在提供全周期服务，从一次性交易扩展至全程服务。该举措旨在培养更专业的前线团队，为购房者提供专业服务，以赋能其购房决策，并在主要城市进行试点。在我们看来，贝壳2026年第一季度在全面利润率提升方面表现优异（创7个季度新高）：[1] 经纪业务：成功优化代理及门店，通过降低固定成本来把握市场份额，在更高效、更精简的结构下运营；[2] 装修与租赁：通过一定的规模经济和供应链的精细化提升了盈利能力。结合4月份创纪录的二手房成交量以及正的经营杠杆，我们上调了其2026年的盈利预测4%（预计人民币69亿元；同比增长39%；净利润率8%）。估值（基于2026年预期市盈率20倍）得益于股东回报（收益率大于5%；2026年第一季度回购同比增长40%）和正向现金流。首选股。 估值 我们的百ke（2423.HK）目标价73.6港元是基于DCF模型得出的。

鉴于：i) 百ke独特的商业模式，缺乏直接可比公司；以及ii) 我们对其稳定且强劲的业务扩张以及非周期性收入占比提升的预期，我们认为DCF是最合适的估值方法。我们的DCF模型包含10年预测期和1%的终值增长率，以11.3%的WACC（1.1倍贝塔系数、10%的市场风险溢价和3.0%的无风险利率）进行折现。

我们的73.6港元目标价对应2026年预期市盈率31倍，处于中国互联网平台及房地产服务平台平均水平的较高区间。我们认为，这与其领先且持续增长的市场份额以及日益重视股东回报的策略是相符的。 风险 该公司业务易受中国房地产市场波动的影响。中国政府通过实施行业政策和其他经济措施，对中国的房地产行业发展施加了相当大的直接和间接影响。中国政府可能限制或减少用于房地产开发的地块供应，提高基准利率，对商业银行向房地产开发商和购房者发放贷款的能力施加更多限制，征收额外税费（如房产税和房产销售附加费），并限制对中国房地产行业的外国投资。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少 once 在公开交易的KE Holdings Inc.股票上进行了市场操作。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资观点的说明。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 投资者在投资前应仔细考虑ETF的投资目标、风险以及费用和支出。ETF的适用招股说明书和关键投资者信息文件（如适用）应包含此及其他有关此类ETF的信息。在投资前仔细阅读任何此类招股说明书非常重要。客户可以从适用的分销商或授权参与者、ETF上市交易所以及适用的ETF发行人的适用网站获取ETF的招股说明书和关键投资者信息文件。投资的收益和任何应计收入可能会下降或上升。任何过往业绩、预测或展望均不能预示未来或可能的表现。此处包含的关于ETF的所有信息仅供说明目的，不得 关于外国证券的信息有限。外国公司通常不遵循与美国相当的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于美国可比公司的证券。此外，汇率波动可能对美国投资者投资外国股票及其相应股息支付的价值产生不利影响。预计将使用预扣税率惯例来估算分配给ADR投资者的净股息，但该估算被视为准确，但投资者被建议咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从公司获得该产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买公司产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对产品负责。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一署名作者是受雇于。 日本由花旗全球市场日本株式会社（“CGMJ”）提供，该公司受金融监管。 土耳其共和国投资者披露信息： 该产品可供使用。土耳其通过花旗银行（香港）有限公司，该机构是受资本市场委员会监管。Tekfen大楼，Eski Buyukdere大道#209，2B层，23294 Levent，伊斯坦布尔，土耳其。 根据土耳其资本市场法（第6362号法律），所陈述的投资信息、意见及建议此处内容不属于投资咨询业务范围。此处所述意见及建议基于提供这些评论和建议的人的个人观点。这些观点可能与您的财务状况不符。地位、风险与回报偏好。因此，仅凭这些信息来做投资决策是不够的。这里的结果可能无法满足您的期望。此外，Citi Research 是花旗集团的分公司。市场公司（“公司”），该公司从事并寻求与公司以及/或交易本协议中涵盖的有价证券进行业务往来。研究报告。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告力求客观，但投资者亦应注意，该机构已建立相应的组织及行政管理机制。针对此类潜在利益冲突的管理安排。 在阿联酋，这些材料（“材料”）由花旗全球市场有限公司迪拜国际金融中心分行（“CGML”），一家在迪拜国际金融中心（“DIFC”）注册、并经迪拜金融服务管理局（“DFSA”，许可证号#CL0221）授权和监管的实体，仅向专业客户和市场交易对手方（根据DFSA法规定义）进行沟通，不得依赖或分发给零售客户。与材料相关的金融产品和服务将仅向专业客户和市场交易对手方提供。花旗全球市场有限公司迪拜国际金融中心分行注册地址为迪拜国际金融中心门区大厦02层3楼，联系方式为+971 4 509 97 90。 卡类洞察。本报告引用卡类洞察数据时，卡类洞察数据来源于花旗自有信用卡交易的一个子集。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以确保所有客户信息机密和安全；数据高度聚合并已匿名化，因此在报告作者接收或对外分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，所选数据仅代表花旗自有信用卡交易的一个子集，不应被视为花旗或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过去业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可