加入上行30天催化剂观察名单

核心观点与关键数据

• 投资策略：给予贝壳买入评级，主要因其推出全周期服务计划，旨在提升专业性和市场份额，并在主要城市试点。贝壳2026年第一季度全面利润率创7个季度新高，得益于经纪业务优化和装修租赁业务盈利能力提升。
• 催化剂：预计第二季度盈利强劲，超出230亿元人民币的净利润预估（同比增长26%），净利润率达到9.2%；第二季度末合同总额可能超预期增长8%；第三季度指引将呈积极态势，推动市场对全年共识预测上调。
• 估值：目标价73.6港元，基于DCF模型，对应2026年预期市盈率31倍，处于中国互联网平台及房地产服务平台平均水平的较高区间，与其领先的市场份额和股东回报策略相符。

风险提示

• 业务易受中国房地产市场波动影响，政策变化可能包括限制土地供应、提高利率、增加税费和限制外国投资等。

关键数据

• 2026年第一季度：全面利润率创7个季度新高，经纪业务通过优化代理及门店降低固定成本，装修与租赁业务通过规模经济和供应链精细化提升盈利能力。
• 2026年盈利预测：预计人民币69亿元，同比增长39%，净利润率8%。
• 合同总额（GTV）：预计第二季度末同比增长8%（对比先前预估的2%增长）。
• DCF模型参数：10年预测期，1%终值增长率，11.3%WACC（1.1倍贝塔系数、10%市场风险溢价和3.0%无风险利率）。

研究结论

• 贝壳通过全周期服务计划提升专业性和市场份额，盈利能力持续改善，未来增长潜力较大，估值合理，符合长期投资价值。