移除30天上行催化剂观察 新华保险研究报告

新中国生活（601336.SS）移除30天催化剂观察 我们已根据预期催化剂的成功兑现，关闭了新华人寿（601336.SH）的正向催化剂监控。该公司于2026年7月13日发布盈利预警，预计2026年上半年盈利同比增长40%~60%。盈利预警发布后，股价上涨了4%，验证了我们的看涨逻辑。 AC+852-2501-2723michelle.ma@citi.com米歇尔·马，CFA持证人 +852-2501-8156amy.jy.chen@citi.com陈艾米 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 新中国生活 投资策略 我们给新华人寿-A评为中性（2）。我们看好NCI，因为它在新冠疫情冲击后实现了强于同业的业务复苏，且近期向储蓄型保险产品的战略转变在低利率环境下看似可行。但话说回来，考虑到其NBV对利率变动相对较高的敏感性，以及与同业相比相对更激进的股权投资风格，我们认为该股票定价合理。 估值 我们采用评估价值法，将内含价值（EV）与新业务价值（NBV）相结合，得出新华人寿-A的目标价格为67.8元人民币。我们进而使用三阶段增长模型来预测NBV。关键假设包括：第一阶段增长率为6%（三年，2025-2028年预期），第二阶段增长率为5.0%，终期增长率为2.0%。我们计入A股溢价50%，以反映H股与A股市场之间的估值差异。我们的目标价格为67.8元人民币，意味着2026年预期的市价/内含价值倍数为0.68倍。 风险 主要下行风险包括：A股市场大幅回调、中国宏观经济放缓、对保险代理人监管趋严、债券收益率下降、管理层变更后的经营中断、回归以量取胜的策略、代理团队恶化、行业加速开放、竞争加剧、现金管理类产品（WMPs）监管放松、盈利/新增净保费（NBV）不及预期，或传染病大规模爆发。主要上行风险包括：刺激政策提前于市场预期推出、中国宏观经济复苏、A股市场反弹、银行保险销售监管进一步放松、债券收益率下降幅度低于预期、管理层制定清晰战略并在向高质量发展转型方面执行有力。上述任何风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 新中国生活 (1336.HK; HK$46.42; 2; 14 Jul 26; 16:10) 估值 我们采用评估价值法，将内含价值（EV）与新增业务价值（NBV）相结合，得出新华人寿-华宝的目標價格為港幣50.2元。我們同時使用三階段增長模型來預測NBV。關鍵假設包括：第一階段增長率為6%（三年，2025-2028年預計），第二階段增長率為5.0%，終端增長率為2.0%。我們的目標價格為港幣50.2元，意味著2026年預計的價格/EV倍數為0.47倍。 风险 主要下行风险包括：A股市场大幅回调、中国宏观经济放缓、对保险代理人监管趋严、债券收益率下降、管理层变更后的经营中断、回归以量取胜的策略、代理团队恶化、行业加速开放、竞争加剧、现金管理类产品（WMPs）监管放松、盈利/新增净保费（NBV）不及预期，或传染病大规模爆发。主要上行风险包括：刺激政策提前于市场预期推出、中国宏观经济复苏、A股市场反弹、银行保险销售监管进一步放松、债券收益率下降幅度低于预期、管理层制定清晰战略并在向高质量发展转型方面执行有力。上述任何风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 公司已在新华人寿保险股份有限公司的公开交易股票上至少建立了一个市场。 自2025年1月1日起，花旗全球市场公司（以下简称“花旗集团”）或其附属公司在过去12个月内从新华人寿获得了除投资银行服务以外的产品和服务补偿。花旗集团或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：新华人寿。花旗集团或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：新华人寿。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 所提及建议中仪器的价格（如有）均为该仪器主要市场的上一个交易日收盘价，除非另有说明。 其在全球100多个国家经营多家业务，因此花旗集团很可能与该目标公司存在商业关系。 哥伦比亚共和国投资者披露 德国由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 该产品由 Biuro Maklerskie Banku Handlowego (DMBH) 在波兰提供，后者是 Warszawie S.A. 子公司 Bank Handlowy w (CitigroupInc. 的全资附属机构，由 Komisja Nadzoru Finansowego 监管。Biuro Maklerskie Banku Handlowego (DMBH)，地址为 ul.Senatorska 16, 00-923 Warszawa。 除非另有规定，在欧盟成员国境内，该产品由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受欧洲中央银行和德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht-BaFin）监管。 该产品不应被理解为在任何提供此类服务不获许可的司法管辖区提供投资服务。 根据产品性质和内容，其中所述投资存在价格和/或价值波动的风险，投资者可能收回的投资金额低于原始投资。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资金额。CMO的收益率和平均期限 product.（本产品中提及的）抵押贷款债务（collateralized mortgage obligations）将根据实际抵押贷款利率而波动。持有者预先支付了CMO基础抵押贷款的款项，以及当前利率的变化。任何政府机构的担保。该CMO仅适用于CMO的面值，而不适用于所支付的任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税率和纳税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。该产品声称并不旨在识别特定市场的性质。特定交易的其它风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议。所提供的建议是在未考虑任何特定目标的、财务状况或需求的情况下准备的。投资者。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适宜性，并注意根据其目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，这是客户的责任。获取该产品的相关报价文件，并在决定是否购买前进行考虑。 卡洞察。本报告引用卡洞察数据时，卡洞察由花旗自有信用卡交易的一个子集中的选定数据组成。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以保持所有客户信息的机密性和安全性；该数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者收到数据或对外部方分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外