建发国际集团(1908.HK)灯塔引领品质房企，精益求精笃行向上

建发国际集团(01908) 证券研究报告 房地产开发/公司深度研究报告/2025.11.24 投资评级:买入(首次) 核心观点 毛利率及归母净利润率先修复：公司利润领先行业出现拐点，毛利率2024年升至13.3%，2025年上半年为12.9%，同比上升1pct，延续修复态势。2025年上半年公司归母净利润9.14亿元，同比+11.8%。 基本数据2025-11-24收盘价(元)16.95流通股本(亿股)22.40每股净资产(元)13.14总股本(亿股)22.40 销售展现韧性，单价稳步回升：2025年上半年公司全口径销售额707亿元，同比+7.1%。销售单价升至2.65万元/平，同比+25%，体现公司加码高能级城市、主打中高端改善型产品的定位。公司销售区域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市等核心区域。 投资强度提升，土储结构健康：2025年上半年公司拿地金额495亿元，同比+17.9%，投资强度升至0.7，权益比例维持76%的高位。截至2025年上半年，公司土储面积升至1271万方，货值增至2496亿元，其中2024、2025年拿地项目占比19%、35%，证明公司土储结构年轻，滞重库存较少。 财务指标稳健，融资成本持续下行：公司持续满足"三道红线"绿档要求，截至1H2025，剔预资产负债率为58.9%，净负债率为33.4%，现金短债比为3.9倍。2025年上半年平均融资成本已降至3.17%。 分析师房诚琦SAC证书编号：S0160525090002fangcq@ctsec.com 分析师何裕佳SAC证书编号：S0160525090001heyj@ctsec.com ❖投资建议：公司历史包袱轻、财务稳健、产品力强，在本轮地产周期中抓住窗口，积极扩表获取优质土储，并转化为强势的销售表现，最终实现快速崛起。当前公司已率先迎来利润拐点，灯塔项目热销证明公司产品的长期价值，未来增长可期。预计2025-2027年归母净利润分别为49.8、52.2、56.7亿元，对应PE分别为6.9、6.6、6.1倍。首次覆盖，给予"买入"评级。 分析师陈思宇SAC证书编号：S0160525090008chensy04@ctsec.com ❖风险提示：拿地强度持续减弱；业务结构较为单一；限售股解禁风险。 相关报告 内容目录 1立足福建扩展一线，强大产品助力跻身行业前十...........................................................41.1公司已跻身行业前十，夯实长期价值提出灯塔战略....................................................41.2背靠厦门国资建发集团，管理层激励比例高.............................................................41.3公司主要业绩来自房地产开发，产业链服务美誉度提升..............................................52销售有韧性，投资积极，财务稳健.............................................................................72.1销售额保持韧性，销售单价维持相对高位................................................................72.2投资强度较高，权益比例稳定................................................................................92.3土地储备进一步聚焦一线核心城市........................................................................102.4三道红线维持绿档，融资成本不断下行..................................................................113盈利预测与估值....................................................................................................123.1关键指标假设....................................................................................................123.2可比公司估值....................................................................................................134风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：公司上市十余载，已跻身行业前十......................................................................4图2：截至1H2025，公司背靠厦门建发集团，股权结构稳定...........................................4图3：公司的产业布局围绕房地产业上下游展开.............................................................5图4：公司总营收呈上升趋势.....................................................................................6图5：房地产开发是公司营收的核心............................................................................6图6：2024年公司销售毛利率已经开始修复.................................................................6图7：2025年上半年公司归母净利润开始修复..............................................................7图8：公司整体销售表现抗周期性较强.........................................................................7图9：公司销售单价保持在较高的水平.........................................................................8图10：2023年后公司权益销售额有所下降.................................................................8图11：公司销售的权益比例保持稳定.........................................................................8图12：2024年公司销售聚焦杭州市、福建省、江苏省..................................................9 图13：1H2025公司销售聚焦杭州市、福建省、北京市.................................................9图14：2025年上半年公司拿地金额同比上升..............................................................9图15：公司拿地权益比例保持稳定...........................................................................10图16：公司投资强度较高，且2025年上半年提升较多................................................10图17：1H2025公司总土储略有上升........................................................................11图18：公司库存货值保持稳定.................................................................................11图19：截至2024年，公司库存货值中2023年及以后拿地项目占比大...........................11图20：截至1H2025，公司库存货值中2023年及以后拿地项目占比大...........................11图21：公司的剔预负债率及净负债率呈下降趋势.........................................................12图22：公司现金短债比保持约4倍以上....................................................................12图23：公司存量有息负债平均融资成本持续下行.........................................................12 表1：公司各业务的盈利预测及毛利率预测..................................................................13表2：关键指标盈利预测...........................................................................................13表3：可比公司估值表..............................................................................................14 1立足福建扩展一线，强大产品助力跻身行业前十 1.1公司已跻身行业前十，夯实长期价值提出灯塔战略 建发国际投资集团有限公司（以下均简称“公司”）上市十余载，销售规模跻身行业前十。2014年，公司前身西南环保由创业板转至主板上市，建发房地产集团有限公司协议收购西南环保，2016年正式更名为建发国际投资集团有限公司。2025年上半年，公司全面推进灯塔战略（以卓越产品力、深厚文化底蕴与先进生活理念迭代重塑产品），目前灯塔战略的标杆项目在厦门、北京、上海、成都、杭州等重点城市逐步落地，销售表现亮眼。 数据来源：公司官网，财通证券研究所 1.2背靠厦门国资建发集团，管理层激励比例高 公司背靠厦门市属国有企业建发集团，集团实力雄厚，排名2024年财富世界500强第85位。截至1H2025，建发集团旗下建发房产对公司直接持股占比56.64%。 高比例的管理层持股与股权激励体现出公司市场化程度高，绑定股东与管理层利益，助力公司行稳致远。截至1H2025，管理层持股计划与股权激励占比6.9%。 1.3公司主要业绩来自房地产开发，产业链服务美誉度提升 公司业务主要覆盖三大板块：房地产开发、房地产产业链服务以及新兴产业投资，其中房地产开发为主要业绩来源。截至1H2025，