食品饮料行业2026年中报前瞻：白酒Q2加速出清，大众品龙头稳健

食品饮料2026年08月05日 食品饮料行业2026年中报前瞻 推荐 （维持） 白酒Q2加速出清，大众品龙头稳健 白酒：Q2回款发货节奏明显放缓、预计报表加速出清。白酒上半年仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现、部分酒企报表调整幅度已大于实际动销降幅，行业库存持续去化。回款端，Q2多数酒企明显放缓回款发货节奏。动销端，Q2淡季行业动销同比下滑双位数表现趋弱，仅龙头品牌仍可正常周转出货，场景上高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。展望后续，二季度报表加速出清后，下半年低基数下有望边际转正。分价格带看，26Q2茅台及百元大众价位的酒企报表或相对更具韧性，其他酒企预计加速出清。具体分价格带看： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 高端：茅台保持稳健，五粮液和老窖仍在调整。预计茅台Q2收入同比微增2%，利润同比持平；五粮液收入/利润Q2同比-55%/+300%；老窖Q2同比-35%/-40%。 基地型次高端：Q2整体加速出清，二线酒企低基数下有一定韧性。预计汾酒收入/利润Q2同比-20%/-25%；洋河Q2同比-15%/-20%；古井Q2同比-40%/-50%；今世缘Q2同比持平/-5%。扩张型次高端：Q2动销持续承压，报表加速出清。预计舍得Q2收入/利润同比-30%/亏损；水井坊Q2收入/利润同比-51%/亏损。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：廖承帅邮箱：liaochengshuai@hcyjs.com执业编号：S0360526070007 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 大众品：淡季需求平稳，龙头表现稳健。26年4/5/6月社会消费品零售总额同比分别+0.2%/-0.6%/+1.0%，其中餐饮同比分别+2.2%/+0.6%/+1.2%；Q2整体消费修复节奏温和，大众品板块呈现总量平稳、内部分化特征。具体子板块来看，休闲零食Q2进入消费淡季，零食量贩渠道仍是头部品牌的核心增量抓手；软饮料受升温偏晚、降水偏多扰动，行业大盘整体承压，无糖茶、即饮咖啡等健康品类逆势增长；乳制品需求端保持稳健修复，供给端主产区生鲜乳价格筑底回升，原奶价格周期拐点早于市场预期；调味品龙头海天仍稳健增长，二线基调企业低基数背景下改善，复调企业受益结构升级、并购、提价或关联改善逻辑维持较快增长；速冻企业受气温偏高叠加本身传统淡季影响，收入增速有所放缓，龙头安井相对强势，二线企业普遍个位数增长；连锁去年外卖大战高基数下同店压力仍存。利润方面，原材料成本走势延续分化，大豆、豆油、PET等品种受国际因素传导阶段性上行，生鲜乳、白砂糖等价格同比回落。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 乳肉制品：龙头经营稳健，盈利有所波动。Q2液态奶需求稳步修复，但因子公司拖累、补税等因素扰动盈利，预计Q2伊利收入/利润分别同比+4%/-10%，天 润同 比+3%/-58%，新 乳 业同 比+6%/+11%， 双 汇 同 比+0%/+5%。H1蒙牛同比+7%/+22%。 行业基本数据 休闲及功能食饮：软饮料大盘承压，零食淡季表现平稳。Q2因天气因素导致饮料大盘承压，龙头表现较强经营韧性，预计Q2东鹏收入/利润同比+11%/+15%；预计H1农夫同比+14%/+17%。零食消费相对平稳，预计Q2零 食盐 津同 比+7%/+13%，洽 洽同 比+9%/+640%，甘 源同 比+11%/+35%。烘焙安琪同比+15%/+10%，桃李同比-1%/-8%。保健品仙乐同比+5%/+3%，汤臣同比+6%/+4%。 占比%股票家数(只)1250.02总市值(亿元)39,544.113.18流通市值(亿元)38,504.664.01 相对指数表现 调味品：龙头稳健增长，二线企业改善。预计Q2海天收入/利润同比+5.5%/+8%，中炬同比+20%/+93%，千禾收入同比+15%/利润低基数下大幅改善，天味同比+20%/+13%，宝立同比+15%/+11%，榨菜同比+4%/+0%，颐海H1同比+12%/+17%。 速冻食品：仍处基本面右侧，看好龙头企业。预计Q2安井收入/利润分别同比+12%/+12%，立高同比+ 1%/-18%，千味同比+10%/-10%。 投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。 具体来看： 白酒：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。 大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、安琪、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井，关注巴比、中炬改善持续。 相关研究报告 《食品饮料行业周报（20260727-20260802）：白酒防御性跑赢，底部信号更加明确》2026-08-02《食品饮料行业周报（20260720-20260726）：原奶周期反转，上游修复率先兑现》2026-07-26《基金持仓下降，板块加速见底——26Q2食品饮料行业基金持仓分析》2026-07-23 风险提示：消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 目录 一、白酒：Q2预计加大出清，下半年有望边际好转...................................................5二、大众品：平稳修复，结构分化.................................................................................8三、投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会...16四、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1白酒板块二季度前瞻.................................................................................................5图表2 26年6月社零/餐饮同比+1.0%/+1.2%.....................................................................8图表3 CPI自2025年10月起增速转正..............................................................................8图表4原材料价格变动分化.................................................................................................8图表5大众品板块二季度前瞻...........................................................................................10 一、白酒：Q2预计加大出清，下半年有望边际好转 白酒板块：Q2回款发货节奏明显放缓、预计报表加速出清。白酒上半年仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现、部分酒企报表调整幅度已大于实际动销降幅，行业库存持续去化。回款端，Q2多数酒企明显放缓回款发货节奏。动销端，Q2淡季行业动销同比下滑双位数表现趋弱，仅龙头品牌仍可正常周转出货，场景上高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。展望后续，二季度报表加速出清后，下半年低基数下有望边际转正。 分价格带看，26Q2茅台及百元大众价位的酒企报表或相对更具韧性，其他酒企预计加速出清。具体分价格带看，高端酒茅台优势明显、26Q2继续通过i茅台放量飞天引流市场化改革顺利推进，报表有望实现持平微增，五粮液批价回落但终端份额保持，老窖坚定挺价回款偏慢、预计报表加大出清。基地型次高端龙头报表加速出清，二线酒企低基数下有一定韧性，库存小幅消化，其中汾酒、古井二季度报表预计加速调整，洋河持续去库，今世缘省内大本营稳定持续回款、低基数下预计报表相对较好。扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏偏慢，Q2报表加速出清。 贵州茅台：i茅台持续投放飞天引流，Q2预计收入利润同比持平微增。进入Q2淡季后，公司市场化改革持续推进，茅台酒方面，渠道反馈线下回款发货进度正常，线下飞天持平微增；同时公司先后宣布飞天及部分高附加值产品提价，i茅台持续投放飞天引流、同时飞天批价保持稳定表现较好，高附加值产品积极探索代售模式、亦贡献一定增量。系列酒方面，茅台1935随行就市，动销保持良性；其他系列酒平稳运行。综合预计Q2收入同比微增2%，利润预计同比持平。 五粮液：历史库存加速消化，利润低基数下实现增长。公司公告26年H1归母净利润预计87.3–92亿元，同比+88.8%–98.97%；测算单Q2归母净利润预计6.67–11.37亿元，同比+220.67%–446.63%，主因上年低基数所致，收入端结合公司Q1净利率35%左右倒算，预计20-30亿元。结合渠道反馈，Q2普五批价降至720-750元区间后公司实际出货周转仍较快，终端实际份额并未下降，渠道库存处1-2个月以内健康，历史货源持续消化。近期公司宣布收窄普五费用政策应对批价下行压力。 泸州老窖：Q2持续挺价动销承压，报表预计加速出清。Q2公司继续挺价，渠道反馈高度国窖动销仍持续双位数以上下滑，但批价830-850元左右非常稳健。低度国窖华北市场反馈在普五批价下跌后动销有一定影响。回款端区域分化、整体偏慢，四川进度领先、华东次之，公司也未向渠道压货，库存边际去化。26年公司仍实行控量保价措施，费用政策持续趋紧，发货维持控货状态，预计Q2报表出清边际加速，预计收入/利润同降35%/40%。 山西汾酒：Q2主动调整不再压货，报表出清力度加大。Q2公司主动控制发货节奏，不再向渠道压货，当前回款发货进度约60%-70%，预计报表Q2加强出清、调整力度大于Q1。产品端分化延续，核心单品青20批价350元、动