长江医药：昭衍新药需求恢复与猴场资源推动量价齐升

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 昭衍新药2026年中报预告收入6-9亿元，利润7-9亿元2. 推荐核心逻辑：国内安评需求恢复+自有优质稀缺猴场资源，弹性双击有望量价齐升 二、需求端逻辑 1. 安评需求源于创新药研发，受益于创新药资金充裕度提升2. 2025年以来创新药资金来源改善：对外BD首付款+里程碑增长，一级投融资金额同比增150%，2025年恢复至2021-2022年新冠高峰水平3. 药企研发回报率提升，更愿投入创新药，安评需求复苏且增速快于行业整体 三、供给端逻辑 1. 安评依赖动物实验，创新药（ADC、双抗等）需猴子，猴子单胎生殖、繁育周期长（3-5年），供给平缓 2. 新冠期间猴价涨至20万元/只，猴场主留种减少致繁育种群老龄化，2024-2025年猴供给下滑 3. 2025年猴供需缺口约1万只，缺口逐年拉大，2025年底猴价从10万涨至13万，2026年突破20万 四、公司核心优势 1. 国内安评第一梯队，2022年收购猴场，存栏2-3万只，年出栏约3000只，自用需求约1万只，外采占比高 2. 2025年Q4起订单明显恢复，2026年新签连续翻倍增长，下半年收入有望跃升 3. 利润弹性来源：服务费利润率修复（此前亏损，2026年逐步改善，2027年回归行业正常盈利）、自有猴养殖利润（年3000只对应数亿元利润）、猴存栏资产重估增厚利润五、风险与关注 1. 创新药研发投入不及预期，安评需求复苏缓慢2. 猴供给恢复快于预期，猴价涨幅低于预判3. 行业竞争加剧，服务费价格难以上升 六、后续关注点 1. 2026年下半年昭衍新药收入及利润率改善情况2. 猴供需缺口变化及猴价走势3. 创新药对外BD及一级投融资金额变化