长江医药坚定强call有猴矿的昭衍新药安评景气大周期猴子大周期双重弹性

安评行业需求与供给分析及昭衍新药投资逻辑

核心观点

当前安评行业需求或显著恢复，供给则持续受限于实验猴资源。

需求端分析

2025年以来，H股创新药IPO热潮、创新药对外BD等因素导致中国创新药企业资金充裕，研发回报率和投入意愿提升，引爆早研浪潮，从而显著带动安评行业需求。

供给端分析

实验猴供给培育周期长（单胎生殖且至少养到3岁才能使用），供给曲线平缓。2024年实验猴供需处于紧平衡，而当前供给不断下降，需求企稳回升，新技术如小核酸、CAR-T等也需使用实验猴，供需缺口正不断拉大，猴价已出现跳涨。

昭衍新药投资逻辑

昭衍新药拥有优质稀缺猴场资源，有望赋能主业带来极大利润弹性：

1. 公司猴场每年出栏一定数量实验猴，养殖成本极低，贡献可观的利润基本盘；
2. 国内实验猴供给紧张，掌握优质资源或带来更强话语权，提升拿单率和服务费溢价；
3. 当前中国创新药BD出海大浪潮及对管线推进速度/实验猴质量的高要求，进一步强化了公司优势。

公司业绩分析

公司业绩底部相对明确，订单已现拐点：

• 2025年以来单季度新签订单金额环比持续增长，同比增长环比持续提速（25Q1增长8%、25Q2增长18%、25Q3增长24%），25Q4新签订单有望翻倍增长。