2024年报点评：HSD引领智驾平权，征程6将推动量价齐升

事项：公司发布2024年年报，营收23.8亿元、同比+54%，归母净利23.5亿元、同比+1.35倍，扣非归母-23.3亿元、同比增亏2.7亿元。

评论：

1. 下游客户需求放量，收入增长迅猛

   • 产品解决方案收入6.6亿元、同比+31%，交付量约290万件，累计达770万件，累计定点310+款车型，市占率超40%，排名第二。
   • 授权服务收入16.5亿元、同比+71%，OEM及一级供应商对算法、工具链、技术服务授权需求增加。

2. 加码研发投入构筑技术护城河，扣非仍有亏损缺口

   • 归母净利23.5亿元、同比+1.35倍，含46.8亿元金融负债公允价值变动收益，实际扣非归母-23.3亿元、同比增亏2.7亿元。
   • 毛利率77.3%、+6.7PP，授权及服务毛利率92.0%、同比+3.1PP。
   • 费用端，三费合计42.0亿元、占营收176%，研发费用31.6亿元、占营收132%、同比+7.9亿元，三费费用率176.4%、同比-25.8PP。

3. 2025年继续看好公司产品解决方案量价齐升

   • 量增：征程6系列处理硬件已取得20+OEM合作机会，预计2025年累计出货量突破1000万件。
   • 价增：L2以上渗透率有望快速提升，搭载J6P的HSD方案已获多个领先OEM指定，预计2025年硬件平均ASP近翻倍。

投资建议：

• 公司作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，受益于高阶智驾渗透率提升与国产替代红利。
• 梯度化产品矩阵精准卡位L2+至L4级市场，城市NOA大规模落地将显著受益。
• 预计2025-2027年营业收入36.7、56.6、81.8亿元，对应增速54.0%、54.3%、44.4%；归母净利-28.8亿元、-15.7亿元、-0.59亿元；EPS（摊薄）分别为-0.22元、-0.12元、-0.004元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 技术研发与商业化落地不确定性、行业渗透率不及预期风险、市场竞争加剧风险、地缘政治扰动等。