Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2026年第31期

【资产配置快评】2026年第31期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 Life has no remote....get up and change it yourself! 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Mark A. Cooper 1.算力需求结构的变化或导致英伟达芯片租赁价格回落2.估值大幅折价的费城半导体指数存在企稳的可能性3.通胀预期和原油期限贴水都不支持美联储加息预期4.甲骨文公司CDS价格显著低于整体高收益债券CDS价格5.未偿付美债加权收益率升至2009年以来最高水平6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第30期：通胀共识与政策分歧并存——7月美联储议息会议点评2026年第5期》2026-07-30《资产配置快评2026年第29期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-29《资产配置快评2026年第28期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-22《资产配置快评2026年第27期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-14《资产配置快评2026年第26期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-06-30 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 投资者通过观察英伟达芯片的租赁价格，判断AI相关资本开支的增长，还有这些投资的投资回报。不过整体英伟达芯片租赁价格，包含现货算力租赁价格和远期算力租赁价格，前者价格远远高于后者，这就可能导致AI算力需求转向远期算力的时候，二者权重的变化导致芯片租赁价格下跌。年初以来，B200现货租赁价格一直高于整体英伟达芯片。 资料来源：Bloomberg,华创证券 6月23日，费城半导体指数（SOX）相对Mag 7指数的估值溢价，一度升至40%，再创十年新高，经过近期的持续调整以后，变成估值折价18%。同时，Mag7指数相对标普500指数的估值溢价升至29%，处于较低水平。随着费城半导体指数（SOX）相对Mag 7指数的估值折价接近20%的极限水平，前者存在企稳的可能性。 资料来源：Bloomberg,华创证券 尽管美伊冲突重启，但是原油期限贴水小幅反弹至10.4美元，原油供给的担忧远远低于4月份，但是SOFR期货隐含利差处于3年高点，显示投资者预计年内存在加息可能性，同时1年期CPI掉期跌至2%以下，表明金融市场的通胀预期低迷。这种矛盾的定价，可能预示着美联储加息预期的重新校准。 资料来源：Bloomberg,华创证券 受累于激进AI相关资本开支导致的巨大现金流和债务压力，甲骨文公司的评级被下调至投资级的最低一级，距离高收益级仅仅一步之遥，这导致该公司的5年期CDS价格升至197.3个基点，其与整体5年期高收益债券CDS价格的价差，从200个基点收敛至107个基点。对于甲骨文公司信用风险而言，CDS市场的定价没有评级机构那么悲观。 资料来源：Bloomberg,华创证券 尽管2025年美联储进一步降息，但是长期美债供给增加，促使未偿付美债久期拉长，美债融资成本增加，从而导致美国政府利息支出的上升压力再度放大。截至今年二季度，美国国债加权久期从70个月升至71个月，美国国债加权收益率升至3.41%，触及2009年以来最高水平，相应的利息支出占GDP比例升至3.84%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至8月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.2%，高于2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至8月3日，中国10年期国债远期套利回报为29个基点，比2016年12月的水平要高59个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至8月3日，3个月美元兑日元互换基差为-13.5个基点，Libor-OIS利差为111.1个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至8月3日，铜金价格比升至3.4，离岸人民币汇率升至6.8；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至8月3日，国内股票与债券的总回报之比为27.9，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 地产链和多元资产研究组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈瀚磊 清华大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。研究方向：建材、多元化地产。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所