Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2026年第1期

【资产配置快评】2026年第1期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： 华创证券研究所 Let the future tell the truth, and evaluate each one according to his work andaccomplishments. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Nikola Tesla 1.海外大型经济体2026年经济增长预期或将进一步分化2.海外大型经济体的短期通胀预期出现不同程度的上移3.海外大型经济体央行货币政策预期背离短期通胀预期4.美联储大幅度降息推升长端美债利率的场景再度出现5.投机者持有的美元净空头持仓占比降至4个月低点6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《开年话躁动——总量“创”辩第119期》2026-01-06《资产配置快评2025年第57期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-29《资产配置快评2025年第56期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-15《资产配置快评2025年第55期：美联储继续降息，同时重启扩表——12月美联储议息会议点评2025年第8期》2025-12-11《资产配置快评2025年第54期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2025-12-08 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 年初，海外大型经济体的经济增长前景继续分化。Bloomberg的数据显示，截至1月2日，金融市场预期2026年美国GDP同比增长2%，日本GDP同比增长0.8%，英国GDP同比增长1.1%，欧元区GDP同比增长1.2%，其中德国GDP同比增长1%。相较于去年10月份，美欧经济增长预期差从0.6%升至0.8%，美英经济增长预期差升至从0.6%升至0.9%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 尽管海外大型经济体的经济增长前景继续分化，但是他们的短期通胀预期都有反弹迹象。截至1月2日，美国2年期通胀预期升至2.3%，欧元区2年期通胀预期升至1.7%，日本2年期通胀预期升至2%，英国2年期通胀预期升至3.1%。从通胀预期的绝对水平来看，欧洲央行是货币宽松压力最大的，英国央行是货币紧缩压力最大的。 资料来源：Bloomberg,华创证券 虽然海外大型经济体的短期通胀预期有所反弹，但是投资者对于2026年各个央行的货币政策预期却不一致。短期通胀预期绝对水平较高的央行，SOFR期货和SONA期货预计美联储和英国央行可能降息，短期通胀预期绝对水平较低的央行，Euribor期货和TONA期货预计欧洲央行和日本央行可能加息。 资料来源：Bloomberg,华创证券 如同2024年美联储降息100个基点，10年期美债利率反而走高一样。2025年美联储降息75个基点，10年期美债利率再度回到4.2%左右。原因是不扩表的情况下，在超过2%的通胀环境中大幅度降息，强化投资者对于长期通胀预期上行的预期，进而索取更高的风险溢价补偿，也就是期限溢价上行，抵消了短期利率下行，推升长端美债利率。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2025年美元指数下跌9.4%，大部分下跌都发生在上半年，下半年美元指数并未继续下行，而是有所企稳，这反映了关税冲击下降及其冲击美国经济力度不及预期，金融市场做空美元的力度也不断下降。截至1月2日，投机者持有的美元净空头持仓占整个美元期货开仓量的比例降至13.7%，触及8月份以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至12月31日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至12月31日，中国10年期国债远期套利回报为35个基点，比2016年12月的水平要高65个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至1月1日，3个月美元兑日元互换基差为-21.5个基点，Libor-OIS利差为125.1个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至1月2日，铜金价格比升至2.9，离岸人民币汇率升至7.0；二者背离缩小，但是人民币和铜金比发出不一致的信号。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至12月31日，国内股票与债券的总回报之比为28.7，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所