【资产配置快评】2026年第29期：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】2026年第29期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 The secret of my success was that somehow I always managed to live to fly anotherday. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Charles Elwood Yeager "Chuck" 1.美国科技公司CDS价格主要反映财务稳健性的下降2.年初以来苹果公司5年CDS价格涨幅高于微软公司3.美国科技企业融资成本上升并非信用风险担忧4.下半年谷歌股价表现可能转而跑输微软和英伟达5.实际利率上行可能拉低美联储实质性加息的概率6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第28期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-22《资产配置快评2026年第27期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-14《资产配置快评2026年第26期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-06-30《资产配置快评2026年第25期：Riders on theCharts每周大类资产配置图表精粹》2026-06-23《资产配置快评2026年第24期：释放鹰派加息信号的是美联储，而非沃什——6月美联储议息会议点评2026年第4期》2026-06-18 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 去年秋季以来，激进的资本开支促使信贷市场，担忧美国科技公司的信用风险，不过这种担忧更多的体现出这些公司财务稳健性的下降，而非信用违约风险高企。以5年期CDS价格为基准，除了甲骨文公司，其他4家科技公司的CDS价格，并未明显高于投资级债券的CDS价格，苹果公司和微软公司的CDS价格，甚至低于该评级债券的CDS价格。 资料来源：Bloomberg,华创证券 尽管苹果公司的5年期CDS价格，低于其他大幅增加资本开支的科技公司，但是年初以来，苹果公司的5年期CDS价格涨幅达到51%，高于微软公司的49%，低于Meta公司的69%和谷歌公司的70%，以及亚马逊公司的85%，这并不支持投资者认为没有大幅增加资本开支的科技公司，信用风险更小的叙事。 资料来源：Bloomberg,华创证券 油价反弹再度强化投资者的加息预期，美国实际利率上行，带动科技行业的融资成本也持续走高，这更多的反映出加息预期放大了利率风险，系统性抑制了投资者的久期需求，而非投资者担忧大型科技公司增加资本开支，衍生出的信用风险。截至7月27日，10年期通胀保值债券利率升至2.5%，北美科技行业投资级债券到期收益率升至5.6%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 谷歌公司宣布继续增加AI相关资本开支以后，其股价大幅回落，相应微软和谷歌的股价之比，英伟达和谷歌的股价之比开始反弹。考虑到年初以来，谷歌并未持续证明专用算力芯片+Gemini，可以不断迭代出优于OpenAI或者Anthropic的大模型，去年下半年以来，微软和英伟达双双跑输谷歌的格局，很可能出现逆转。 资料来源：Bloomberg,华创证券 投资者的加息预期，可能忽略了一个导致美联储维持利率不变的潜在原因：实际利率已经大幅度走高，这可能促使美联储重拾2023年秋天的表述，也即实际利率上升可以代替实质性加息。剔除2年期CPI掉期的2年期实际利率升至2.1%，触及2024年7月份以来最高水平。10年期通胀保值债券利率升至2.5%，触及2023年10月份以来最高水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至7月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，高于2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至7月27日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月的水平要高30个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至7月27日，3个月美元兑日元互换基差为-17.9个基点，Libor-OIS利差为103.2个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至7月27日，铜金价格比升至3.4，离岸人民币汇率升至6.8；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至7月27日，国内股票与债券的总回报之比为28.9，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所