Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹：2026年第15期

【资产配置快评】2026年第15期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 The brightest angel even may fall. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —William Shakespeare 1.北美信用风险对冲成本价格降至至少四周低点2.美股行业ETF对于高油价冲击的定价领先整个市场3.去年四季度美国政府债务杠杆升至接近5年高点4.高油价更可能引起欧洲经济体实际工资同比由正转负5.美股科技股的高估值溢价或引发了黄金的对冲需求6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第14期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-08《资产配置快评2026年第13期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-01《乱局下的安全资产——总量“创”辩第124期》2026-03-30《资产配置快评2026年第12期：鲍威尔暗示未来降息空间有限——3月美联储议息会议点评2026年第2期》2026-03-19《资产配置快评2026年第11期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-03-17 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 经过2个月的信用风险暴露的定价以后，进入二季度，投资者的风险偏好触底回升，衡量北美信用风险对冲成本的CDS价格大幅回落。截至4月13日，北美一篮子高收益债券信用违约掉期价格降至345个基点，触及4周低点，北美一篮子投资级债券信用违约掉期价格降至55.8个基点，触及5周低点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 进入4月份，美伊双方才开启谈判，并且引起原油价格下跌，但是油气行业ETF和消费行业ETF发出的信号显著早于上述时点——3月25日，CRAK/XOP之比触底反弹，暗示高油价导致油气行业利润向上游聚集的预期消退。3月27日，XLY/XLP之比、XRT/XLP之比都触底反弹，表明高油价冲击可选消费的预期消退。 资料来源：Bloomberg,华创证券 过去几年，美国经济整体延续了政府部门加杠杆，私人部门降杠杆的大趋势。截至2025年四季度，政府部门债务杠杆率升至122.6%，触及接近5年高点。家庭部门债务杠杆率降至68.5%，非金融债务杠杆率降至98.4%，触及接近11年低点。受到政府部门加杠杆的支撑，美国经济既存在潜在的“滞胀风险”，也对于外部冲击有足够的韧性。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月13日，Brent原油价格回落至101.7美元，1年期美国CPI掉期降至3.2%，脱离7个月高点，1年期欧元区CPI掉期为3.3%，1年期英国CPI掉期为至4.2%，仍然处于3年的高点。考虑到美国名义工资同比为3.5%-4%，欧元区和英国名义工资同比为3%左右，后二者的实际工资负增长的压力超过美国，未来总需求回落压力也更大。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年2月份，俄乌冲突固然导致标普500指数与黄金价格之比触顶，但是真正导致这个比值大幅回落，美股明显跑输黄金却是在2024年下半年，标普500科技行业指数相对标普500指数的估值溢价冲高回落以后。换句话说，如果从一个纯粹的交易视角来看，前期黄金价格上涨，受益于投资者寻求科技股的高估值风险对冲需求。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月13日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为3.8%，触及2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月13日，中国10年期国债远期套利回报为31个基点，比2016年12月的水平要高61个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至4月13日，3个月美元兑日元互换基差为-19.3个基点，Libor-OIS利差为119.4个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至4月10日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.8；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月13日，国内股票与债券的总回报之比为28.6，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所