新股精要—国内新能源商用车电驱动系统领军企业之一绿控传动

新股精要—国内新能源商用车电驱动系统领军企业之一绿控传动 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 绿控传动（301655.SZ）是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，2023~2025年新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。2025年公司实现营收/归母净利润33.54/1.53亿元。截至2026年8月3日，可比公司对应2025/2026/2027年平均PE分别为28.46（剔除极端值）/28.06/21.57倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—精准激光器领先国产厂商频准激光2026.08.02新股精要—高端科学仪器国产领先企业国仪公司2026.07.27新股精要—国产半导体特殊涂层零部件龙头超纯应材2026.07.25新股收益增厚明显，参与账户加速进场2026.07.24新股精要—我国领先的自行车制造企业津富士达2026.07.20 主营业务分析：公司主营业务收入主要来自应用于货车、客车、非道路移动机械的电驱动系统产品。受益于我国新能源商用车销量整体大幅增长，公司凭借深厚的核心技术储备和完善的产品矩阵，实现电驱动系统销量的较快增长，2023~2025年公司营收复合增速达108.63%，2024年实现扭亏为盈。受原材料采购价格变动、公司规模效应逐步显现等因素影响，公司毛利率有所波动。 行业发展及竞争格局：中国商用车新能源化趋势加速发展，当前新能源客车的渗透率超50%、新能源货车渗透率超20%，节能减排及经济性优势下未来市场渗透率的提升空间较大，为上游电驱动系统行业带来广阔的市场空间。随着我国商用车产业转型升级并向新能源技术应用方向发展，中国新能源商用车电驱动系统市场需求持续增加，行业竞争日益加剧。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至8月3日）静态市盈率为22.91倍。根据招股意向书披露，选择精 进 电 动 （688280.SH）、 联 合 动 力 （301656.SZ）、 大 洋 电 机（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正电机（002196.SZ）作为同行业可比A股上市公司。截至8月3日，可比公司对应2025年平均PE（LYR）为28.46倍（剔除极端值方正电机），对应2026年和2027年Wind一致预测平均PE分别为28.06倍和21.57倍。 风险提示：1）新能源电驱动系统行业竞争的风险；2）客户集中度较高风险。 1.绿控传动：国内新能源商用车电驱动系统领军企业 公司是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，在商用车纯电动和混合动力驱动系统领域攻克了多个技术难关，新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。公司是国内最早实现商用车混合动力和纯电动驱动系统批量生产的企业之一，在电驱动系统总成架构设计、电驱动系统总成控制策略技术、电驱动专用变速器开发技术、高转矩密度高效率驱动电机技术以及控制器技术等方面形成了一系列核心技术积累。公司自主研发的基于AMT变速器的同轴并联混合动力机电耦合系统，实现了关键零部件的自主可控，2019年公司作为该技术的主要完成单位之一与清华大学等单位共同获得了国家科学技术进步奖二等奖；公司基于双输入变速器的动力不中断电驱动系统，为解决传统大型百吨级矿卡发动机、自动变速器等关键部件受制于进口的难题做出有益贡献，相关技术处于领先水平；公司重卡高效多模式集成电驱动桥产品，改变了传统中央驱动“电机+变速器+传动轴+车桥”的布置方式，将电机、变速器、车桥等关键部件深度集成，提高了系统效率、降低了重量、缩小了体积，提升了整车多项性能指标，该产品方案为纯电动重卡专用底盘的发展提供了新的技术路径。凭借技术积累，公司市场份额持续扩增。根据招股书援引的科瑞咨询调研的上险数据统计，2023~2025年公司新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位，行业领先优势明显。 公司已形成了较为完善的新能源电驱动系统产品体系，应用场景全面，获得了国内外知名客户的高度认可。经过多年持续开发与完善，公司现有产品类别齐备且应用广泛，电驱动系统技术方案包括纯电动和混合动力，不同的动力耦合构型与零部件配置实现了产品在不同车型及相应场景的使用，产品广泛运用于各类商用车，并拓展至非道路移动机械。其中，在商用车领域覆盖基建运输、物流运输、城市环卫等用途的重卡，以城市出行为主要用途的公交车辆，和以城市及城乡物流运输为主要用途的中卡和轻卡等各类车型；在非道路移动机械领域根据不同的工况场景开发出了矿卡、工程机械与港口机械等各类配套产品。公司自主研发的电驱动系统可实现在纯电动（含燃料电池）和混合动力技术路线下的产品配套，主要应用于商用车，逐步拓展至非道路移动机械领域，并获得下游知名客户的高度认可。公司客户包括徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙、北汽福田、中国重汽、中联重科等企业，同时积极布局国际化市场，产品已销往部分亚洲其他国家及欧美等境外市场。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于我国新能源商用车销量整体大幅增长，公司凭借深厚的核心技术储备和完善的产品矩阵，实现电驱动系统销量的较快增长，2023~2025年公司营收复合增速达108.63%，2024年实现扭亏为盈。公司主营业务收入主要来自应用于货车、客车、非道路移动机械的电驱动系统产品，该类产品收入合计占主营业务收入的比例在90%以上，零部件与配件、技术开发与服务以及其他产品占比较小，其中其他产品主要为非电驱动系统的动力总成类产品。2023~2025年，公司实现营业收入分别为77048.86万元、132774.66万元和335368.19万元，期间年复合增长率为108.63%；归母净利润分别为-1233.38万元、4804.27万元和15316.17万元，2024年扭亏为盈，保持快速增长。期间，公司电驱动系统的销量分别为24872套、42486套和119813套，2024 年度及2025年实现较快增长，主要由于2024年度起动力电池成本下降，新能源商用车全周期经济性显著提升，叠加电池、充换电等相关技术进步、配套设施完善等多重因素驱动，我国新能源商用车销量整体大幅增长，销量渗透率快速提升，2023~2025年，新能源商用车销量渗透率分别为11.27%、19.45%和28.84%。在下游需求日益旺盛的市场环境下，公司凭借深厚的核心技术储备、完善的产品矩阵、稳健的客户关系、出色的业务拓展能力，把握行业发展机遇，实现电驱动系统销量的较快增长。2023~2025年，公司电驱动系统的平均销售单价分别为2.72万元/套、2.74万元/套和2.63万元/套，整体保持稳定。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 受原材料采购价格变动、公司规模效应逐步显现等因素影响，公司毛利率有所波动。2023~2025年，公司综合毛利率分别为16.77%、19.78%和16.06%，期间有所波动。2023年度，公司综合毛利率较2022年度增加9.64个百分点，主要受公司原材料采购价格大幅下降影响。2024年度，公司毛利率较2023年度略有提升，随着公司业务与新能源商用车行业持续发展，公司收入规模实现较快增长，规模效应下电驱动系统业务毛利率水平有所提升。2025年度公司毛利率有所下降，主要由于2025年客户的采购量增加、议价能力增强导致公司销售单价有所下降，以及电机控制器、磁钢、壳体等主要原材采购价格上升导致销售成本有所增加。 公司期间费用率整体下行。2023~2025年，公司期间费用合计分别为15797.52万元、21287.16万元和31226.34万元，占营业收入的比例分别为20.50%、16.03%和9.31%。随着公司营业收入的快速增长，期间费用占营业收入的比例有所下降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1商用车新能源化趋势加速发展，上游电驱动系统市场广阔 中国商用车新能源化趋势加速发展，当前新能源客车的渗透率超50%、新能源货车渗透率超20%，节能减排及经济性优势下未来市场渗透率的提升空间较大，为上游电驱动系统行业带来广阔的市场空间。根据招股书援引的科瑞咨询调研数据统计，2025年中国新能源商用车销量达98.29万辆，同比增长61.86%，其中新能源货车销量为62.47万辆、新能源客车为35.82万辆，2023~2025年，新能源商用车销量渗透率分别为11.27%、19.45%和28.84%，商用车新能源化的趋势正在加速发展。新能源客车最早得益于“十城千辆”的推动，是中国最早的汽车电动化示范领域，目前处于发展成熟期。新能源客车以纯电动车型为主，2024年我国新能源客车的渗透率达到56.24%，已处于较高水平。新能源货车发展初期主要依赖补贴、路权等政策支持推动行业发展，最近两年随着整个产业链的逐步成熟、核心零部件成本的下降，新能源货车经济优势凸显，新能源货车迎来快速发展阶段。2023~2025年，新能源货车渗透率分别为6.96%、12.32%和21.85%。新能源货车中，新能源重卡渗透率呈现显著提升态势，2023~2025年，新能源重卡的销量渗透率分别为5.57%、13.61%和28.87%。重卡是公路货运的核心运载工具，以使用柴油为主，油耗高、污染重特征明显，“双碳”目标的提出、“国六”排放标准的实施和油耗法规的趋严推动传统燃油重卡向新能源方向转型，同时，在电池成本下降与油电价差拉大的共同驱动下，新能源重卡的全生命周期经济性日益凸显。叠加相关政策支持、补能基础设施的完善、电池及充换电技术和动力系统相关技术的快速发展，以及存量车龄结构上移与国五车辆淘汰所带来的置换窗口，新能源重卡对老旧传统车型的替代进程显著加速，新能源重卡市场迎来内生性增长。据招股书援引的《节能与新能源汽车技术路线图3.0》规划，2040年新能源商用车销量占商用车新车年销量的比例超过70%，考虑到每一辆新能源商用车对应装载至少一套电驱动系统，其销量规模的增长将为上游电驱动系统行业带来广阔的市场空间。 3.2.中国新能源商用车电驱动系统行业竞争日益加剧 中国新能源商用车电驱动系统市场需求持续增加，行业竞争日益加剧。中国新能源商用车电驱动系统行业参与者包括整车企业和第三方电驱动系统供应商，国内新能源重卡电驱动系统市场的主要参与者包括绿控传动、特百佳和法士特等。随着我国商用车产业转型升级并向新能源技术应用方向发展， 中国新能源商用车电驱动系统市场需求持续增加，行业竞争者也在加大技术和产品的研发投入力度，行业竞争日益加剧。 3.3.公司新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位 公司是徐工集团、三一集团等新能源商用车行业龙头厂商的主流动力总成系统供应商，2023~2025年新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位。作为国家级高新技术企业、国家制造业单项冠军企业及专精特新“小巨人”企业，公司长期深耕新能源电驱动系统领域，在驱动电机、变速器及控制系统方面掌握一系列关键技术。凭借技术、工艺及服务的优势，公司成为徐工集团、三一集团、东风汽车和厦门金龙等新能源商用车行业龙头厂商的主流动力总成系统供应商，其中，三一集团和徐工集团在2025年新能源重卡整车销量排名中位列前两名，二者合计市场占有率达29.93%。公司是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，在新能源重卡领域占据重要市场地位。根据招股书援引的科瑞咨询调研数据统计，2023年至2025年，公司新能源重卡电机配套市场占有率持续位居行业首位，行业领先优势明显。 竞争对手：特百佳、法士特、精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机、朗高科技等。 4.IPO发行及募投情况 本次公开发行股票数量为6834.1235万股，发行后总股本为45560.8235万股，公开发行