新股精要—国内充电模块领军企业优优绿能

请务必阅读正文之后的免责条款部分新股精要—国内充电模块领军企业优优绿能——IPO专题[table_Authors]王政之(分析师)施怡昀(分析师)王思琪(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880517060002S0880522060002S0880524080007本报告导读：优优绿能（301590.SZ）是国内充电模块领军企业，致力于提供全场景直流电充放电解决方案，新能车快充大功率方向明确带动充电模块需求增长前景广阔。2024年公司 实 现 营 收/归 母 净 利 润14.97/2.56亿 元 。 截 至5月16日 ， 可 比 公 司 对 应2024/2025/2026年平均PE分别为24.10/25.33/17.23倍（剔除极端值及负值）。投资要点：[Table_Summary]公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内充电模块领军企业，技术水平业内领先，积极拓展小功率直流快充、V2G和储能等新兴细分领域，持续提升公司整体竞争水平。快充需求持续提升驱动充电模块技术迭代，直流充电站渗透率提升带动充电模块需求增长潜力巨大。（2）本次公开发行股票数量为1050万股，发行后总股本为4200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.00亿元。本次募投项目的实施将帮助公司对充电模块产能进行扩充升级，提升公司市场竞争力和市场份额。主营业务分析：公司主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。受益于新能源汽车行业需求旺盛，公司近年来业绩保持较快增长，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别达23.12%和14.26%。受成本及外销占比波动影响，公司近三年毛利率先上升后下降。受研发费用增长影响，公司期间费用率有所上升。行业发展及竞争格局：受益于全球新能源车销量及渗透率提升，充电桩数量保持较快增长，政策鼓励我国换电站数量快速增加。国内市场充电模块成本占据直流电桩总成本45%~55%，直流电桩数量增长将带动充电模块需求提增。可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至5月16日）静态市盈率为18.86倍。根据招股意向书披露，选择特锐德（300001.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）、通合科技（300491.SZ）、英可瑞（300713.SZ）作为同行业可比公司。截至2025年5月16日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为24.10倍（剔除负值英可瑞和极端值通合科技），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为25.33倍和17.23倍。风险提示：1）外销下滑风险；2）毛利率和净利润下降的风险。 1.优优绿能：国内充电模块领军企业公司是国内充电模块领军企业，技术水平业内领先，积极拓展小功率直流快充、V2G和储能等新兴细分领域，持续提升公司整体竞争水平。公司是目前国内规模较大、具有一定技术实力和影响力的头部充电模块供应商，是行业内最早推出30KW充电模块的厂商之一。目前主要产品包括15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。充电模块对电能起到控制、转换的作用，直接影响直流充电设备的整体性能，也关联着充电安全，被誉为直流充电设备的“心脏”。公司产品始终沿着大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围、高防护性的技术发展路线，可批量供应最大功率为40KW、最高转换效率为96%、最高功率密度为60W/in3、恒功率输出电压范围为300V至1,000V的充电模块，以及防护等级为IP65的充电模块。目前，公司产品市场区域涵盖全球多个国家和地区，多项充电模块已完成产品认证，进而顺利进入海外市场，并经成熟应用。其中，公司多款20KW、30KW（包括IP65系列）、40KW充电模块通过了欧盟CE认证、德国莱茵cTUVus认证和韩国KC认证，多款30KW充电模块通过了美国UL认证。国内市场方面，公司已成为万帮数字、玖行能源、蔚来等国内知名新能源汽车充换电领域客户重要的充电模块供应商。海外市场方面，公司2018年起于电力和自动化技术领域全球领导厂商ABB展开合作，已逐步建立稳定的战略合作关系，同时与BTCPOWER、Chaevi等海外知名新能源汽车充电领域客户的合作关系也在不断深化。公司重视研发团队建设，截至2024年12月31日，公司研发部共有293人，占员工总数比例为50.17%，公司及子公司已获授权发明专利31项、实用新型专利48项、外观设计专利51项、软件著作权37项，另有3项美国专利、2项韩国专利和1项日本专利。在新产品研发方面，结合对充电行业未来发展趋势的判断，公司启动了小功率直流充电模组、V2G双向充电模组、40KW和60KW液冷充电模块等研发项目，为公司进一步发展储备产品和技术，推动公司向新能源汽车全场景直流快充解决方案与核心充电部件供应商的方向迈进。快充需求持续提升驱动充电模块技术迭代，直流充电站渗透率提升带动充电模块需求增长潜力巨大。目前，充电行业内主要有三大类解决方案，第一类是以蔚来为代表的换电方案，第二类是以特斯拉为代表的大电流快充方案，第三类是以保时捷等为代表的高压快充方案。三种方案均需要通过充电模块对动力电池进行充电，这对充电模块的性能提出了更高的要求。纵观2018年末至2024年6月末中国大陆公共充电桩中直流充电桩和交流充电桩的比例变化，公共直流充电桩桩占比从2018年末的36.62%上升至2024年6月末的44.59%，呈明显上升的趋势。直流充电桩与交流充电桩相比功率较大，充电速度更快，但建设成本较高，占地面积较大，对电网供电能力要求较高，因此数量相对较少。但随着用户对快速充电需求的增加，提高新能源汽车充电速度将是行业未来发展趋势，预计未来直流充电桩占比有望进一步提升。此外，为提升消费者充电体验，缩减充电时间，新能源汽车整车厂商通常会为其消费者提供大功率直流快充方案。功率为电流和电压的乘积，因此，提高充电功率可以通过提高充电电流和提升充电电压予以实现。在电压一定的情况下，提升充电电流能够提高充电功率，但根据焦耳定律，充电电流的提升将大幅增加充电过程中的热量释放，进而对充电设备的散热性能提出较高要求。目前，充电设备散热技术及方案逐步成熟，液冷充电桩、液冷充电枪等已开始逐步应用，超级充电桩有望得到进一步推广。在电流一定的情况下， 提升充电电压能够提高充电功率，且不会显著增加充电过程中的热量释放，因此。2021年后，高压快充方案受到越来越多新能源汽车厂商的青睐。为实现既定车桩比目标，且考虑到中长期新能源汽车保有量的持续增长，预计未来充电桩保有量也将快速增长，可以预见以充电模块为核心器件的大功率直流充电桩增长潜力巨大。2.主营业务分析及前五大客户受 益 于 新 能 源 汽 车 行 业 需 求 旺 盛 ， 公 司 近 年 来 业 绩 保 持 较 快 增 长，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别达23.12%和14.26%。公司主要产品为15KW、20KW、30KW和40KW充电模块，主要应用于直流充电桩、充电柜等新能源汽车直流充电设备。2022~2024年，公司营业收入分别为98791.26万元、137560.80万元、149744.80万元，年均复合增速23.12%；归母净利润分别为19612.39万元、26838.32万元和25603.46万元，年均复合增速14.26%。公司近三年营业收入实现快速增长，主要原因是受益于新能源汽车行业增长较快，客户需求旺盛。根据充电联盟的数据显示，中国大陆充电桩保有量从2017年的44.57万台增长至2024年末的3,140万辆，年均复合增长率达55.68%；中国大陆换电站保有量从2015年末的10座增长至2024年末的4,443座，年均复合增长率达96.87%。在新能源汽车行业快速发展的背景下，公司主要客户需求旺盛，带动公司整体销售规模持续快速增长。公司15KW充电模块销售收入规模较小，随着下游新能源汽车行业对充电速率需求的升级，公司将主力产品提升至30KW、40KW等更高功率等级的充电模块，使得15KW充电模块接单规模、生产规模和销售规模处于较小水平。目前，公司15KW充电模块主要面向前期向公司采购15KW充电模块的客户，满足其整桩产品的模块后续维护更换需求。目前公司主力产品为30KW、40KW等高功率等级的充电模块，销量增长较快。图1：2022~2024年公司营收稳步增长图2：公司收入主要来源于充电模块数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。受成本及外销占比波动影响，公司近三年毛利率先上升后下降。2022~2024年，公司主营业务毛利率分别为31.41%、33.18%和31.47%，呈先上升后下降趋势。2023年，公司2023年各类产品毛利率均有所提升，其中20KW、30KW和40KW毛利率分别上升4.02个百分点、3.27个百分点和3.38个百分点，主要受益于充电模块成本下降，带动毛利率整体提升。2024年，受内销价格下降及外销占比下降等因素影响，15KW、20KW、40KW充电模块毛利率有所下降，30KW充电模块平均销售价格虽然也有所下降但是受益于充149,74525,603-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2024年净利润年增速（右轴）127.9233.2638.2811,932.8421,095.247,033.2576,226.9782,794.1559,903.083,427.8929,100.2174,100.186,940.894,459.768,600.99020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002022年2023年2024年15KW充电模块20KW充电模块30KW充电模块40KW充电模块其他（万元）（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电模块成本下降，毛利率小幅上升0.89个百分点。受研发费用增长影响，公司期间费用率有所上升。2022~2024年，公司期间费用分别为8102.43万元、14459.22万元和18334.41万元，占营业收入比例分别为8.20%、10.51%和12.24%。2022年，随着公司营业收入的迅速上涨，公司期间费用占营业收入的比例所有下降；2023年，公司期间费用占营业收入比例有所上升，主要是研发费用和销售费用占比有所上升。2024年，公司期间费用占营业收入比例有所上升，主要是研发费用占比有所上升。图3：2022~2024年，公司毛利率先上升后下降图4：2024年公司研发费用率持续上升数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。销售额（万元）19,441.7911,668.097,735.556,230.954,895.4249971.80数据来源：Wind、公司招股意向书、国泰海通证券研究。3.行业发展及竞争格局3.1.大功率、高效率充电趋势驱动充电模块技术迭代及需求提升受益于全球新能源车销量及渗透率提升，充电桩数量保持较快增长，政策鼓励我国换电站数量快速增加。目前，公共充电桩是新能源汽车的主流补能设备之一，在全球下游市场需求迅速增长以及各国政策扶持的双轮驱动下，全球公共充电桩保有量呈现持续增长态势。根据国际能源署（IEA）的数据显示，2016年至2023年，全球公共充电桩建设规模持续上升，公共快充充电桩数量由2016年末的7.20万台增长至2023年末的140.00万台，年均复合增长率达52.80%；公共慢充充电桩数量由2016年末的23.69万台增长至2023年末的250.00万台，年均复合增长率达39.76%。国际能源署（IEA）发布的《GlobalEVOutlook2024》报告中基于既定政策进行了预测，预计2025年，全球公共