IPO专题：新股精要—国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业中无人机

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业，背靠航空工业集团，具备包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，已突破国内外军民用领域多个关键技术，2010-2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列 民营企业华如科技2022.06.06 新股精要—国内香料香精行业龙头2022.06.05 证券研究报告 中国第一。公司在军用业务基础上着力发展民用业务，同时以国外实次新板块反弹强劲，6月第2周次新战经验反哺国内市场，市场地位不断提升。（2）公司本次公开发行股 解禁规模大幅上升2022.06.05 票数量为13500.00万股，发行后总股本为67500.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.4亿元，预期项目建成后将进一步丰富翼龙产品谱系，提高新产品技术成熟度，有助于提升公司的科技创新能力并强化公司的核心竞争力。 新股精要—国内风电整机行业领先企业三一重能2022.06.05 主营业务分析：公司主营业务为无人机系统产品销售及提供相关无人机技术服务。受国家政策支持与新型应用场景的拓展，大型固定翼长航时无人机产业呈现良好发展趋势，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收复合增速达213.97%。受定价策略影响公司毛利率波动较大，2019-2021年公司综合毛利率分别为7.36%、26.21%和24.02%。 行业发展及竞争格局：信息技术、控制技术、通信技术的快速发展推动了无人机行业稳定增长，无人机系统逐步渗透到不同行业的众多应用场景中，市场发展空间广阔。军用领域，蒂尔集团的报告预测2018-2027年中空长航时无人机系统及高空长航时无人机系统十年总产值为430.50亿美元；民用领域，Frost&Sullivan预计2024年全球民用无人机市场规模预计将增长至4157.27亿元人民币，2015-2024年复合增长率将达43.03%。我国军用无人机领域技术发展迅速，具有一定的生产规模，民用无人机市场集中度呈上升趋势。 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2022年6月8日）静态市盈率为39.16倍。根据招股意向书披露，选择航天彩虹（002389.SZ）、中航沈飞（600760.SH）、中航西飞（000768.SZ）、中直股份（600038.SH）和洪都航空（600316.SH）作为可比公司。截至2022年6月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为85.25倍。 风险提示：1）对中航技等主要客户集中度较高的风险；2）市场竞争加剧风险。 1.中无人机：国内大型固定翼长航时无人机系统领军 企业 公司是国内大型固定翼长航时无人机系统领军企业，在行业内处于技术领先地位，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内首位。公司背靠航空工业集团，专注大型固定翼长航时无人机，具备包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活支持保障能力的翼龙系列无人机系统。其中，翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。公司技术优势明显，已突破了国内外军民用领域多个关键技术，其中大型固定翼长航时无人机总体设计技术、大型固定翼长航时无人机防除冰技术、大型固定翼长航时无人机飞机管理系统综合设计技术、大型固定翼长航时无人机任务系统综合设计技术、无人机智能飞控及导航技术、智能目标识别与跟踪技术及无人机生产全机智能测试技术等处于国际先进水平。据2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型，已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行。公司翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2010年至2020年间公司翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，已成为高端无人机国际市场的重要力量。 公司在军用业务基础上着力发展民用业务，同时以国外实战经验反哺国内市场，市场地位不断提升。国家军用与民用无人机领域政策大力扶持为大型固定翼长航时无人机产业营造了良好发展环境。军用领域，无人机系统协同作战模式的发展带来了大量市场需求，公司翼龙-2无人机系统实现了无人机空空打击、对海上移动目标实弹打击等突破，并已开拓部分国内军用订单；民用领域，公司以翼龙-2无人机平台为基础，完成了我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气的作业，填补了国内大型无人机人工增雨（雪）的空白。同时，公司完成了我国首次大型无人机应急通信实战演练，参与了应急管理部成立以来首次大规模实兵检验性演习，为国家第一时间开展应急救援提供了全新的解决方案。其产品已经历沙漠、海洋和高原等不同场景的实战检验，具有丰富的实战经验基础，具备显著的品牌优势，市场地位不断提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受国家政策支持与新型应用场景的拓展，大型固定翼长航时无人机产业呈现良好发展趋势，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收复合增速达213.97%。公司主营业务为无人机系统产品销售及提供相关无人机技术服务。2019-2021年，公司实现营业收入分别为25113.94万元、121713.87万元和247573.88万元，收入规模快速增长；2020年公司归母净利润扭亏为盈，2021年同比增速达79.79%。公司于2019年建立了独立的采购及销售体系，并开始独立面向市场对外销售翼龙无人机系统，带动公司营业收入快速增长。随着翼龙系列无人机系统的优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，国际市场对于翼龙系列无人机系统的需求不断增加，公司军贸销售最终用户数量以及最终用户订购的无人机系统数量不断增长，2020年公司军贸最终用户主要为A国和B国，2021年公司军贸最终用户扩展为A国、C国、D国以及E国，2021年实现军贸销售的无人机系统数量较2020年大幅增加，无人机系统及相关产品销售收入同比增长110.90%。 图1：2019-2021年公司营收规模快速增长 图2：无人机系统及相关产品为公司主要收入来源 2020年公司毛利率大幅增长，期间费用率小幅波动。2019-2021年公司综合毛利率分别为7.36%、26.21%和24.02%。2019年公司毛利率较低是由于公司针对翼龙-2最终用户B国采取竞争性价格策略占领最终用户所在的目标市场，导致无人机系统平均销售单价相对较低，因此毛利率较低。2020年、2021年，由于A国、C国最终用户在翼龙-2无人机系统原有技术状态上有定制化需求，为满足用户需求，公司针对性的开展研发活动，增加了研发成本以及原材料成本。在定价过程中，基于产品技术状态与研发创新因素，针对该类项目提高了翼龙-2无人机系统的销售价格，因此公司毛利率相比2019年大幅提升。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为11.41%、8.85%和10.01%，公司期间费用大幅增长，主要是由于2019年开始对外销售翼龙无人机系统并增加管理人员、加大研发投入，导致公司研发费用、管理费用、销售费用显著增加。2020年公司管理费用率大幅下降主要是因为2020年管理费用并未随收入增长而大幅增长。 图3：2020年公司综合毛利率大幅增长 图4：2020年公司管理费用率大幅下降 表1:公司2021年前五大客户 规范政策，推进民用无人机探索发展工作。大型固定翼长航时无人机的应用场景不断拓展，填补有人航空器应用场景的空白，同时拓展至非传统航空行业的应用场景。智能空战、反潜巡逻等军用领域方面，应急救援、通信中继、高空气象探测、人工影响天气等民用领域方面，需求快速发展，大型固定翼长航时无人机正在不断拓展应用能力。应用领域的持续深化发展带来了更大规模的市场潜力和新增长点。 3.2.我国军用无人机领域高速发展，民用无人机行业集中度有望提升 我国军用无人机领域技术发展迅速，具有一定的生产规模，民用无人机市场集中度呈上升趋势。1）军用无人机领域：全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，目前全球无人机系统军贸领域主要出口国家为以色列、中国及美国。根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2010年至2020年度，无人机军贸市场中以色列出口份额约占31%，美国市场份额约28%，中国市场份额约17%。我国无人机系统发展起步晚于美国、以色列、英国等军事科技强国，近十几年来呈现高速发展态势，出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机，核心技术和主流产品紧跟国际发展前沿。2）民用无人机领域：民用无人机行业对标准的完善和行业规范度的提高有急切需求。随着相关行业标准的进一步完善，运作规范的行业领先企业将抓住机会持续稳定发展，行业集中度有望进一步提升。 3.3.公司翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量国内第一 公司是国内大型固定翼长航时无人机领域的领军企业，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量排名国内首位。据2021年5月美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力机型，已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行。公司主要产品翼龙系列无人机及其相关技术曾获得第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步奖一等奖、二等奖、三等奖等奖项，根据斯德哥尔摩国际和平研究所统计，2010年至2020年间公司翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一。公司利用翼龙无人机实用成果反哺国内装备建设，翼龙-2无人机系统实现了无人机空空打击、对海上移动目标实弹打击等突破；面向国家重大需求，公司产品目前已成功应用于人工影响天气、应急通信等多个领域，完成了我国首次利用大型固定翼无人机开展人工影响天气的作业，填补了国内大型无人机人工增雨（雪）的空白。 竞争对手：1）国内主要竞争对手：航天彩虹、腾盾股份、天宇长鹰、海鹰航空；2）国外主要竞争对手：通用原子、诺格公司、以色列航空工业、土耳其航空工业、Baykar Makina 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为13500.00万股，发行后总股本为67500.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。 公司将于2022年6月10日开始进行询价，并于2022年6月13日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额16.4亿元，预期项目建成后将进一步丰富翼龙产品谱系，提高新产品技术成熟度，有助于提升公司的科技创新能力并强化公司的核心竞争力。建设项目包括：1）无人机系统研制及产业化项；2）技术研究与研发能力提升项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2022年6月8日）静态市盈率为39.16倍。 公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。根据招股意向书披露，选择航天彩虹（002389.SZ）、中航沈飞（600760.SH）、中航西飞（000768.SZ）、中直股份（600038.SH）和洪都航空（600316.SH）作为可比公司。截至2022年6月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为85.25倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）对中航技等主要客户集中度较高的风险：公司目前无人机系统主要应用于军用市场领域，军贸业务主要客户为中航技，存在客户集中度较高的特点。2019-2021年，公司对前五大客户（合并口径）的销售金额占公司相应各期主营业务收入的比例分别为100.00%、99.94%和100.00