财富风向标第12期政策的风可能在变

各位理财师朋友们，大家好，欢迎来到本周的一个理财师俱乐部。每周这个时候，我们都会把市场上最值得关注的大事梳理一下。也不光是说事件本身，关键是告诉大家就是这件事你在什么样的工作场景能用得上。咱们理财师的工作场景也特别多，有这个存量盘活、产品切换、持仓诊断、售前破冰等等的。每一个场景可能都需要我们有不同的答不同的谈资和切入角度。我们话不多说，就开始讲一下今天的今天的这个宏观大事件。第一个事件是关于上个月上个月的这个美联储议息会议。大家可以想一想，你们手上是不是有大量的客户去年或者前年买的这些债券型产品。这些客户当时买的时候，可能看重的是稳稳的幸福，觉得债是一直涨，没什么风险。但最近可能这些客户会来找大家说，怎么我买的债基最近净值也开始回撤了，债券不应该很稳吗？这就是我们今天要聊美联储的原因。美联储的一个利率决策，它其实是会影响全球债券市场的一个定价的。你可以更加清晰的跟客户解释，为什么最近这个美债的长端利率在往上走，以及这对国内债市意味着什么。正式开讲之前，也想跟大家理财师朋友们去解释一下里面可能会涉及的一些名词。首先是FMFOMC这个会议，这个会议就是美联储内部专门投票决定加不加息的一个决策小组，每年是开八次会议的。第二个是这个联邦基金利率，大家经常会听到茉里目前是维持在3.5%到3.75%之间。那么你可以把它理解为这个美元的基准资金价格，它涨全球资金就会回流美国新兴市场，其实是承受一定压力的。那么它往下跌，其实资金是往外面跑的，这个情况下是利好我们全球的个风险资产的。然后是我们的卧室，他是鲍威尔之后我们的现任美联储主席，今年5月也是刚刚接任。他的沟通风格跟上一任鲍威尔其实是有很大的不同的。他其实不喜欢给市场很明确的一个前瞻指引，更倾向于让市场自行去理解一个政策的走向。 最后一个是这个期限利差，期限利差就是长期国债收益率减期短去短期的这个国债收益率中间的一个差。这个差越大，说明市场对于未来的通胀预期就越担忧。所以我们这次可以看到，我看到的就是这个长端利率在往上冲，期限利差在走破。那我们还是回到这个事件本身。北京时间7月30日的这个凌晨，美联储是公布了七月的一息会议的结果。投票结果显示，当时有三位票委都投了反对票，要求是加息25个基点，最终决定维持利率不变。这三个反对者，都是地方联储的州长，地方联储的行长。这个决定说明美联储内部的分歧其实已经不仅仅是个别现象了。我们往回看，就是放到之前的一个历史上看，这其实是2016年以来，美联储首次在这个同意会议上出现三张方向一致的一个反对票。这说明什么呢？说明美联储内部当前的一个分歧是比较大的。所以我们的美联储主席沃沃什，他对于局势的掌握力可能还是面临一定的挑战。更关键的是让我们来看一看当时市场的一个反应。当时消息一出，两年期的美债收益率是先跌后涨，美元走弱，金价短期的冲高。那么我们可以看到，其实市场第一反应是偏割派的。但是30年期的美债收益率也随后突破了前期高点，一度触及了5.23%，创下了这个阶段新高。这个信号我认为也是非常值得我们注意的。短期的债券收益率在往下走，而长期的债券收益率在往上冲，那么可能说明市场其实是在用真金白银表达一个观点，短期看可能是割派没有错，但是长期的通胀其实是一长期对于通胀的担忧其实是没有减少，反而在加剧。那么卧石后续在这个记者会上的讲话，其实也没有很好的解答这个市场的困惑。他重申了2%的一个通胀目标，但同时也表示他可能会更广泛的去观察之后的一些通胀指标。最终评估还是要等卧室所设立的这个通胀工作组它的一个结果。这种模糊的表态反而会让市场更加不确定。另外还有一点值得大家比较关注的这个地缘政治的背景，就是当前的美国大选其实是进入一个关键的阶段，中美的关系目前还是比较不稳定的。 白宫其实正在宣正在考虑新一轮的对华技术限制。与此同时，俄乌冲突的局势也发生了一些新的变化。这些所有的地缘因素叠加在一起，它其实加剧了市场的避险情绪和不确定性。那么展望未来在卧实这样一个沟通非常模糊的一个现实情况，在包括市场会自发反应的一个大逻辑之下，市场锚定美联储未来的一个范式可能会阶段性有所松动。那么九月的会议之前，大概率我们可能很难获得美联储的一个非常清晰的引导。市场的预期可能还是会回到我们的地缘局势和AI的产业趋势上来。那么这个事情对于我们做投资可能会有什么影响呢？首先在这个固收资产方面，因为美联储当前的一个政策路径其实是很不明朗的，再叠加我们的地缘存在非常大的不确定性，其实这个风险溢价是尚修的。那么对于我们的债儿债市而言，短期可能会维持一个震荡。尤其是长久期的债券，它对于利率的变化更加敏感，所以波动可能会更大。再是权益资产方面，我们之前也讲了很多卧实的这个政策透明度降低。后续它的一个决策模式可能仍然是数据依赖史，就是依赖最新的一个通胀，就业等等数据去做出它的决策。这样的情况下，不确定性其实是非常高的。不确定性高其实就意味着摩擦成本会比较高，对于市场来说波动率就会加大。所以对于权益资产中短期我们还是认为它可能也会维持一个震荡的一个情况。那么美联储这次会议告诉我们就是全球债市的波动，全球风险资产的波动可能还没有结束。对于我们理财师朋友们，我建议大家可以借此机会去帮客户审视一下他们债券持仓的一个久期是否合适。是否有必要做一些结构上的调整？同时在权益配置上要提醒客户，当前这个时间节点来说，短期的波动价大可能是一个大概率的事件。所以我们要有一个相应的心理准备和仓位上管理的一个变化。第一个事件讲完了，我们再来看一看一个上上个月比较上周比较新的一个新闻。之前科技行情也走的很好，有不少客户其实当时跟着市场的热度买了像半导体芯片科创之类的基金。现在打开账户一看，其实可能浮亏的还是比较多的。那么这些客户最近可能会问我们，某某基金还能不能拿着，或者是要不要割热换一个，这 个时候我们怎么办呢？如果我们只看净值曲线的话，其实我们也不知道去具体给出什么建议。但是如果我们能把握一个科技产业最底层的一个逻辑，然后讲清楚它的一个进展，我认为其实客户的一些恐慌可能就能转化为他们长期持有的一个信心。我觉得这个新闻就是和国产光刻机相关的一个消息，其实是现阶段给客户科技持仓的一个客户打气的一个非常重要的一个素材。首先也是跟大家介绍一下这个里面所涉及到的一些名词。光刻机它是芯片制造最核心的一个设备，相当于在硅片上画电路的一个超精密打印机。那么它的一个精度其实直接决定了它的芯片能达到多高的性能。所以我们一句话简单来说就是没有光刻机我们可能造不了先进芯片。UV它的一个中文解释叫做深紫外观刻技。这个是大家可以注意，这个是目前国产其实正在突破的方向。虽然不如荷兰他生产的这个EUV那么先进，但是已经可以满足国内目前绝大部分的一个成熟制成芯片的一个生产需求了。然后就是静默式，通俗理解就是在晶头和晶圆之间镜头和晶圆之间加一层水。这个水就是能够让光线折射的更加精细，其实相当于在现有的技术基础上炸出更高的一个精度，也是目前主流的一个技术路线之一。我们来回顾一下七月下旬的这样一个事件。某科技媒体他当时爆出一条消息，就是说一家上海国资倍镜的一个企业，它已经开始生产国产浸默式的DUV光刻机了。那么计这个时间表是计划2020年2026年交付大约5台，然后2027年提升到大约20台这样的一个情况。首批接受方可能是我们国内比较大的一些上市公司，我们在这里也必须和大家强调一下，这个消息其实目前还没有得到官方媒体的一个正式确认的。所以大家在实际跟客户沟通的时候，还是要把这一点说清楚的。反正当时消息一出，市场的反应还是比较大的。我也想从这个产业逻辑的角度给大家分析一下这件事情它的一个意义。首先我们刚刚提到了光刻机，它其实是半导体产业链上卡脖子非常紧的一个环节。那么长期以来，这个国产化率据说只有不到1% 1%，这个几乎可以忽略不计了。如果这个消息属实的话，其实就意味着国产光刻设备它从这个研发验证的阶段，其实已经 迈向了小批商业化的一个阶段。 这是从0到1的跨越。 也有人评论说这是中国应对美国科技封锁的一个里程碑式的突破。 包括此前可能国家在这些方面就有很早的一个布局，再加上我们当前硬件国产替代的这样一个推进，它可能会使得我们中国从以往这种比较单向受制于科技侧的一个非对称格局，开始走向我们之后，在和其他国家的谈判桌上可能会拥有更多的一个筹码博弈。 还是要客观的说就是国产设备目前还有少数核心的一个零部件，其实是依赖海外的。 那么大批量的交付，我认为还是要等到26年到27年这样的一个阶段。 短期内可能还要做像精度，产线兼容性这样的一个测试，所以性能上其实仍然是处于一个追赶阶段的。 并不是说我们现在已经掌握了所有的先进技术了，包括我们的供我们所这个合作的供应商，也可能会对我们的产量和交付造成一些扰动。 但是我觉得方向是确定的，就是我们当前进行国产替代一个大趋势其实是不可逆的。 所以对于我们投资方面而言，我觉得这个事情其实是给大家一个比较大的信心。 就是从产业趋势侧还是证明了我们的科技其实在一直的发展以来，还是有比较大的一个保障的。 然后我们也可以看看当时美股方面，其实最近费城半导体指数在之前是有所调整的。 那么可能反映的是市场对于加息和AI这种大厂的一个资本开支大的一个担忧。 但是当前其实算力扩张的一个趋势还在继续，所以我们的半导体设备的板块估值其实目前还是相对合理的，继续大幅调整的可能性相对有限。 然后A股方面不得不说就是这个国产光刻机的突破。 它其实为我们之前所一直相信的这种半导体国产替代，还是提供了一个新的叙事的。 那么之后之前可能海内外AI I的这个产业链情绪共振是比较明显的。 那么之后这种A股的半导体板块可能会有希望去走出国产替代一个独立行情，这可能也会为之前我们所一直看到的这个中美半导体它的一个股价的挂钩，之后可能会走向脱钩提供一个逻辑支持。 那么我们还是比较长期的看好国产化的一个确定性和板块的投资价值的。 我们再来聊一聊第三个事件。 大家可能在平常的时候和客户交流都会想都会不知道聊什么话题。 客户手里也有一笔不小的钱，可能是定期存款到期理财赎回了，或者是活期账户上一直放着钱。你约他见面或者打电话，你说最近行情不好再看看。我觉得这样子的沟通其实是可能没有什么效果。这个时候我们可能要更多的运用一些比较官方的，比较重大的一些重要政策，或者是会议来作为我们破冰的一个工具。因为这些它其实代表了国家高层对于我们未来发展的一个指示。我认为我们解读好这些重要会议和重要的政策，其实对于我们提高和客户交流的一个信任感是非常有用的。我们接下来也可以给大家分析一下这个政治局会议相关的一些内容。政治局会议其实就是我们现在手里比较好的用的一个破冰工具。因为这个会议其实代表了国家对于下半年经济工作的一个最高定调，是比任何的我们可能在研报中看到的一些分析师观点都会权威的一个政策说明书。所以你拿这个去跟客户聊，客户会认为你聊的是大局，而不是在推销产品。首先也是和大家去再来讲一讲我们中间涉及到的一些关键名词。也让大家更加了解政治局会议，它是中共中央政治局去定期召开的一个会议。每年4月、七月和12月3次的会议，其实是会专门讨论这个经济问题的。其中刚刚召开的这个七月的工作会议，它是会为下半年的经济工作定调，对于A股的影响也非常大。因为是最高层对于经济的直接定调，所以市场其实它的关注度也是非常高的。第二个是等一下可能会跟大家讲到的一个名词叫做逆周期调节。先跟大家来铺垫一下，当经济承压的时候，其实政府我们的政府会通过像财政政策、货币政策等等的方式去把我们的经济往上拖。简单来说就是经济有压力的话，我们政策会给予一定的支撑。那么与之对应的就是像跨周期调节、逆周期调节等等。跨周期调节更着眼于长中长期的一个结构性平衡。那么这一次从之前提到的跨周期加逆周期的一个结合，重新回到了突出逆周期的一个表述。其实总体的力度方向是向上的。那么呃说完这个名词解释，我们来给大家回顾一下这个事件的一个主要的一个情况。 也是在7月30日，上周政治局召开了最新的一个经济工作会议。我们给大家抓几个最关键的在其中的变化。第一个变化就是本次会议对于经济的一个判断更加务实了。会