财富风向标第9期一堂关于波动的课

00:05:44 朋友们大家早上好，我是小吴，欢迎来到我们每周一次的这个话题素材库解读栏目。今天要跟大家聊的是上周，也就是7月7号到7月11号这一周发生了一些重大的宏观事件。那么我们先来看一下第一个事件，呃，央行近期呢是公布了最新的一个黄金储备数据，我们可以看到，截至6月末，我国的黄金储备达到了7544万盎司，约2346吨。那么这个数据呢，其实比5月末是增加了48万盎司，这其实是央行连续第20个月增持，而且呢48万盎司的一个增量，其实创下了嗯2024年11月以来呃单月的一个最大增幅。 00:06:30 那么大家可能还记得上次其实我们聊过黄金大跌的一个话题，国际金价呢从今年2月的一个历史高点持续回落，很多客户手里其实是有黄金相关的一个持仓的，并且可能有一些浮亏，心情会比较焦虑。 00:06:46 当时呢，我们讲了黄金下跌的三层逻辑，分别是呃利率预期重塑AI板块的一个抽水效应，以及交易特别拥挤，才发生了一个踩踏。那么这一次央行增持黄金的数据出来之后，我们的客户最关心的一些问题就是，比如说黄金跌了这么多，那么央行还在买，是不是说明到底了？呃，所以今天我们就来好好地解读一下，央行这一次的操作到底释放了什么信号，以及对于我们给客户做黄金配置有什么指导意义呢？ 00:07:20 先可以跟理财师朋友们分享几个概念啊，第一个就是什么是黄金储备？黄金储备呢是一个国家中央银行持有的一个实物黄金，它是国家外汇储备的重要组成部分。那么我们可以看到，其实现在美国是全球黄金储备最多的一个国家，虽然我国的黄金储备在绝对量上不是最高的，但是最近增持的节奏和力度是我们的市场都高度关注的。 00:07:47 还有一个概念呢需要大家理解，就是我们所提到的央行购金，它和金价之间有什么关系呢？简单来说就是呃央行持续买入黄金，其实是相当于给金价提供了一个长期的托底力 量。虽然短期呢，我们的金价可能会因为比如说我们的交易情绪、利率预期等等的因素波动，但是只要央行在持续买，其实我们中长期的金价底部就是有支持的，呃，这一点我们在后面讲配置的时候还会用到。 00:08:19 所以我们来看一下这个事件中央行本轮增持的一个节奏。 00:08:23 数据上呢，本轮增持从2024年的11月就开始了，其实到现在已经连续第20个月了。那么节奏上呈现出一个前期快、中期缓，近期在加速的一个特点。特别是最近四个月啊，3月增持了16万盎司，4月增持了26万盎司，5月增持了32万盎司，到6月最近是增持了48万盎司，这个数据其实是逐月走高，而且增幅很明显的在扩大。那么6月的这个数据其实是本轮增持重启以来单月的一个最大增幅。 00:08:59 那么为什么近几个月增持的规模在扩大呢？这里面的逻辑其实非常清晰啊。 00:09:05 2025年到2026年初，我们结合实际也可以看到，其实我们的黄金是经历了一轮大幅上涨的行情的，我们的国际金价，大家实际去买黄金的时候也可以看到是其实是屡创历史新高。 00:09:19 高的在那种情况下，我们央行采取的是什么策略呢？是稳步小幅增持这样的策略，但是因为价格太高了，所以我们大量买入的成本就比较高。但是现在呢，黄金从高点其实回落了很多，所以我们的央行就开始每逢调整就开始增配一些黄金，这最终的目的其实是用一个最更低的成本买到最多的黄金。背后体现的是央行从这种长期优化储备结构的一个战略出发，去灵活调整买入节奏这样的一个智慧。 00:09:53 那么我们可以怎么理解呢？其实央行买黄金跟我们买基金是一个道理啊，就是涨太多了就少买点，跌下来了就多买点。那么这个数据对于我们呃理财师朋友们给客户做资产配置，可能有什么指导意义呢？ 00:10:09 第一个是短期维度的，呃，我觉得短期来看其实黄金还是迎来了一个比较好的配置窗口。因为当前我们可以看到呃美元处于回落，然后呃美国的新增非农就业数据也是不及市场预期的，再叠加这个新上任的美联储主席沃什他的表态非常模糊，所以市场原本对于美联储加息的一个高预期其实是开始回摆了。上次呃付老师跟我们聊黄金下跌的时候也讲过，这个加息预期其实是压制黄金的一个核心因素。那么如果本轮加息预期它回摆了，其实对于黄金就是一个直接的支撑。 00:10:49 呃，第二个其实是从一个中长期的维度来看，我们之前也提到央行持续购金的这个行为，它对于黄金的长期逻辑是有支撑的，呃，连续20个月增持并且还在加速。在这个趋势没有改变的一个情况下呢，其实我们今天所讲的这个全球央行的购金行为，其实是为金价提供了一个非常坚实的一个托底作用。呃， 00:11:13 第三个呢，我们也想跟大家去再科普一下，黄金价格其实是多元定价的，那么除了我们所提到的呃央行购金，我们还有比如呃黄金ETF的投资需求，呃美元走势，实际利率避险情绪等等很多的因素其实都会影响黄金的价格。所以我们在看黄金的时候呢，其实不能只看一个维度，那么最后就是呃， 00:11:37 我们也是作为投顾从资产配置的角度给大家建议一下，黄金它作为一个避险资产，始终是在我们自己构建的这个投资组合中是具备一个配置的价值的，那么我们的。的目的可能不是为了赚多少收益，而是为了在一个极端情况下提为我们的资产提供保护。因为我们也知道呃黄金和股票啊债券它们的一个相关性都比较低，那么加入我们整个的投资组合中就可以降低整体的波动。 00:12:07 那么最后我们来讲一讲黄金相关的一些产品，大家可能也非常的感兴趣。如果我们要投资黄金，我们可以去买哪些产品呢？呃，我们建议大家可以关注像银华内需、银华抗通胀主题基金以及黄金ETF及其连接基金。特别是对于之前在呃高点配置的黄金，现在可能有小小部分的浮亏的一些客户，我们理财师们可以根据央行增持的一个信号，引导他们的心态上转起，呃，有一个转变，从短期止损的一个心态转向一个中长期配置的一个视角。那么 黄金我们就聊到这里了。 00:12:46 第二个事件呢，我们来聊一聊这个央行的二季度货币政策例会，呃，里面提到的一些表述可能会对我们的投资产生影响。呃， 00:12:55 7月4号上周呢，中国人民银行货币政策委员会召开了这个二季度例会。这个例会呢每个季度开一次，是央行传递货币政策信号的一个重要窗口。 00:13:08 可能有理财师朋友会想，就是央行例会听起来非常官方，那么和我们日常的一个客户沟通有什么关系呢？我想说关系非常大，大家想一想，客户经常问我们的几个问题有哪些？呃，比如说央行还会不会降息，贷款利率还会不会降，我买的理财收益会不会持续走低？那么想要回答这些问题呢，其实我们都可以去看央行的一个货币政策的表态，呃，如果我们能能够读懂央行例会传递的一些信号，其实我们就能更准确地回答客户这些问题，而不是泛泛地跟他们说哦，应该还会降吧，或者说经济应该没问题。 00:13:46 所以就这一次的这个央行的二季度例会，我们来跟大家进行一个比较细致的分析。 00:13:53 重点呢是有三个关键的信号。第一个信号呢就是我们来看它整体上的一个呃一个表述吧。呃整体定调还是延续了适度宽松这样的一个态度，所以呢宽松空间可能还没有关闭，但是央行也强调说要加大逆周期和跨周期调节力度，同时他的原稿里还有说，呃，经济当前仍然面临供强虚弱、结构分化、外部冲击等等的问题和挑战。 00:14:21 大家注意啊，这个表述其实意味着央行他认为经济还有需要政策支持的地方，后续宽松的空间仍然还是存在的。但是它的措辞也很灵活，明确说呃，我们会根据宏观经济的实际运行情况，综合评估近期的海外物价、地缘局势等等可能会影响内外息差的情况，并且兼顾汇率波动等等多方的因素相机抉择。 00:14:49 什么意思呢？就是说，呃，其实央行的政策。不是单向的收紧或者单向的放松，而是预留了进退的空间。那么如果内需偏弱，这个宽松就可以提速。如果通胀和外部约束加大呢，这个节奏就可以放缓。同时呢，还提到说要加强货币财政政策的一个协同配合，这可能也暗示着，我们后续的一个存量政策和增量政策组合拳也是有可能的。 00:15:20 第二个信号呢，也是值得我们非常去关注的，他提到了呃这呃央行原稿里的原文是说我国经济运行总体平稳，向新向优高质量发展取得新成效。我们这里要着重提到的是哪个词呢？向新向优，它替代的其实是之前的稳中有进这一个词汇。那么在这个变化之后有一个什么样的逻辑在呢？我们认为它在这个向新向优的转型之下，后续如果贷款非常弱，可能就不一定会触发央行一个货币的宽松政策呢。 00:15:56 怎么理解呢？呃简单理解就是以前我们看经济好不好，可能比较重要的是看信贷数据对吧，呃银行放贷多不多，贷款增速高不高。因为我们传统的经济增长其实都是靠呃，其实主要是靠这个地产啊基建这些板块行业，那么这些行业呢其实都需要大量的银行贷款，但是现在不一样了，我们都。都可以感受到我们的新经济正在蓬勃的发展，像AI、新能源、高端制造这些其实就是央行所提到的向新向优的产业。 00:16:30 那么这些产业呢，其实更多是通过直接融资来获得资金的，所以信贷的强弱其实呃，更多反映的是这个传统地产基建的一个终端需求，不能完全代表这个新经济的活力。 00:16:46 所以这个逻辑呃，我们再把它延伸的推推演到这个政策端，可能就是呃央行想说降息降准的一个迫切性下降了，因为他提到啊，贷款信贷若不代表经济差，那就意味着不需要为了刺激信贷而降息对吧？那么事实上我们可以看到这次例会央行也确实删除了降息降准的表述，这个一季度这个货币政策执行报告的变化其实是一致的。 00:17:14 那么第三个信号就是第一次提到了这个结构分化这个词。 00:17:19之前的几次货币政策例会，如果大家关注我们的一些表述，我们可以看到，呃其实央行评 估我们当前呃国内经济发展的挑战主要是两个，一个是这个供强虚弱，另一个是外部冲击。那么这一次第一次增加了结构分化这样一个表述什么意思呢？其实从字面上大家就可以理解，就是经济内部不同行业不同区域之间的一个分化加剧了，也就是新经济很弱，旧经济很冷。那么应为了应对这个供强虚弱呢， 00:17:53 其实央行此前已经做了一些事情，比如说呃，工业部门的中长期贷款在24年25年期间持续回落的这样一个情况。为了应对外部冲击呢，央行设立了呃特定情景非银流动性支持宏观审慎的工具，支持汇金公司发挥了啊类平准基金这个词大家应该不陌生啊，就是类平准基金这样的一个作用，稳定资本市场那么。后续我们也非常值得我们观测，是否会有一些新的结构性工具出台来应对这个问题。这个对于特定行业和领域也可能会意味着一些定向支持的机会啊。 00:18:32 最后呢，这个事件其实我们可以再落到我们的配置上。 00:18:37 权益侧呢其实是给我们一个整体的一个大方向，也就是说适度宽松的一个基调还是会延续的，所以我们流动性充裕的一个情况不会发生改变。那么扩大内需升到金融支持的一个首位。所以我们后续的一个消费和金融板块，可能会在这个结构性工具的一个定向支持下非常受益，尤其是央行呃第一次提到结构分化这个词之后，我们大家可以关注后续是否有针对消费，科技等等领域的一些定向政策出台。那么固收侧呢，因为这样这样一个流动性充裕的基调是非常明确的，我们建议大家也可以关注一些中短久期的一个利率债。 00:19:20 另外呢，呃也想和理财师朋友们多聊几句，就是从这个客户沟通的角度来呃来说这个事情呢。我觉得这个例会最大的一个启示就是呃，我们不要再用老框架来解读经济了。以前呢，信贷弱就等于经济差，就等于该降息了。那么现在这个链条可能不成立了，经济在向新向优，那么新经济的活力，不一定会体现在我们以往所关注的这些传统的信贷数据上，所以大家在跟客户交流的时候，我们可以引导客户多关注经济结构的变化，而不是以盯着我们的这个总量数据。 00:19:58 那么聊完这个比较严肃的央行的货币政策例会啊，我们来聊一聊这个呃7月9号国家公布的这个通胀数据和PPI I的数据。 00:20:09 呃，首先是CPI数据，呃，CPI I同比呢是上涨了1%，比上个月的1.2%是有所回