上游:原奶周期拐点渐进。2024年起,供需错配、成本倒挂等因素驱动国内奶牛进入去化阶段,存栏数持续降低。2026年虽有口蹄疫波折,但总体仍保持降存栏趋势。展望下半年,26Q3奶牛热应激叠加青储期将至,供给侧有望继续收缩。从季度数据来看,2025年原奶供需结构改善但未完全逆转,而26Q1-Q2连续两个季度原奶需求侧增速持续快于供给。
核心观点:原奶周期2026年有望迎来拐点,奶价催化叠加市场风格再平衡,板块龙头业绩改善。推荐标的包括牧业龙头优然牧业、现代牧业,乳业龙头伊利股份、蒙牛乳业,受益赛道红利的妙可蓝多、新乳业,以及有望迎来困境反转的天润乳业、三元股份。