中微公司（AMEC）2026年二季度初步业绩回顾

先进微加工设备有限公司 中国 +852 2123 2665kai.zhang@bernsteinsg.com张凯 评分 目标价位超越 +852 2123 2626francis.ma@bernsteinsg.com弗朗西斯·马 500.00 CNY 688012.CH AMEC 2026年第二季度初步数据：营收略有不及预期，净利润主要来自投资收益，净利润率符合预期 2026年8月3日，AMEC发布了其2026年上半年的初步业绩（见附件1）。结果喜忧参半：营收略低于我们的预期和共识，净营业利润优于我们的预期但低于共识，净利润大幅增长但主要来自投资收益。考虑到市场情绪疲软，我们认为市场可能对该业绩表现反应负面，但这可能是最后一次下跌。下一个催化剂——YMTC招股说明书——将在几个月后发布，公司订单增长仍被低估，重申“增持”评级。 688012.CH Close Price (CNY)309.85500.00Upside/(Downside)61%500.00/125.64ASIAX1,914.70FYEDec0.1%296,787289,035截止日期目标价 (人民币)52周区间股息收益率市值（人民币）（百万）EV (人民币) (M)2026年8月3日 营收微降，净利润主要来自投资收益。AMEC 2026年第二季度营收38.8亿元人民币，同比增长35.5%，较预期低3%。归属于股东净利润达18.7亿元人民币，同比增长375.9%，主要来自上半年19.8亿元人民币的投资收益。剔除投资收益影响后，公司经常性净利润归属于股东为10.0-12.0亿元人民币，同比增长85.6%-122.7%，净利率为16.5%，好于预期15.7%但低于预期18.6%。 研发投入占比维持在30%，这对未来的增长是好事。2026年第二季度研发投入为11.3亿人民币，其中69%为费用支出，研发投入占比维持在30%。我们继续认为这对长期发展是积极的，预计明年该比例应会下降以提升营业利润率。管理层强调新产品开发周期已缩短至不到两年，过去几年在沉积技术上的大量投入现在应该能够支撑该领域的快速增长。在常规基础上，即使研发投入占比为30%，营业利润率也达到16.5%，这表明当研发投入正常化至全球平均水平约15%时，公司有望达到约30%的营业利润率。 订单增长仍然被低估。我们认为，中国市场对WFE的需求增长仍然被市场低估。由于CXMT的大部分上涨空间已被市场消化，我们相信未来几个月即将到来的YMTC招股说明书仍可能带来上涨惊喜。市场对AMEC 2027年收入增长的共识仅为36%的年增长率，而根据他们今年收到的订单情况（我们认为可能超过70%的年增长率），这一预期明显被低估。强劲的中国WFE周期性上涨加上本土化市场份额的增长，将为2027/28年的盈利带来巨大的上行空间。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年8月3日 14:44 UTC 完成日期：2026年8月3日 14:44 UTC 图4：2026年第二季度研发费用支出占总研发的69%，研发占比仍保持高位，达30%。 投资影响 我们给AMEC的评级为超越预期。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 先进微加工设备有限公司 中国 我们基于对2027年每股收益为7.18人民币的估计，以500人民币的市净率（PT）和70倍市盈率（Price to EPS）评估AMEC的价值。 风险 先进微加工设备有限公司 中国 下行风险： • LED设备需求疲软，MOCVD收入不及预期。 中国晶圆厂（或：芯片厂）的资本支出未达预期目标。 • 由于特定制造工艺中出现的意外技术难题或国内设备制造商的生产能力瓶颈，导致国内设备本地化进度低于预期。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实体）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三井桑德森伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会注册的经纪自营商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Afric