中国PCB设备2026年二季度初步：大族激光和Han’s CNC均强劲或超预期

中国PCB设备 2Q26 预览：汉氏激光与汉氏数控均表现强劲或强劲增长 AC+852-2501-2772jamie.ck.wang@citi.com王杰 中信的观点 汉激光（HL）和汉CNC（HC）均发布了强劲的2026年第一季度初步业绩。汉激光（HL）：2026年第一季度初步业绩预示2026年第二季度净利润为8.96亿-9.96亿元人民币，同比增长176%-207%，较Visible Alpha一致预期8.18亿元人民币高10%-22%。 +852-2501-2726eric.h.lau@citi.com劳里克 (Láo Lì Kè) HC-1H26营收同比增长至少100%，达到48亿元人民币，与太极科技（3167.TW）的趋势相似。正如我们在之前的笔记中指出的，HL受益于对AI PCB（HLC或用于交换架和计算机架的HDI）机械钻孔设备以及800G/1.6T光收发器超快激光钻孔设备的溢出效应。 HL公司IT业务收入同比强劲增长180%，达到23亿人民币，我们相信这主要得益于HL从苹果（AAPL.O）供应链中获得了更多激光焊接和切割设备的订单；电池业务收入同比增长45%，达到13亿人民币，主要受中国及海外领先电池制造商的扩张推动；分立式半导体业务收入也同比增长40%，这得益于重复的AMOLED订单和强劲的封装设备需求；而通用激光设备收入预计可达37亿人民币，主要受低功率焊接、汽车以及UV/超快激光源需求的强劲拉动。展望未来，我们预计IT设备业务将成为最强劲的正向催化剂，主要受新款iPhone（例如折叠屏iPhone）发布以及3D打印/增材制造技术的采用所驱动。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区及合格境外机构投资者）分销。 韩氏数控技术 公司简介 成立于2002年，汉氏精密（HC）是中国领先的PCB设备供应商，专注于PCB钻孔、曝光、测试、成型以及贴装设备。根据中国洞察咨询（CIC）的数据，汉氏精密是全球最大的专业PCB生产设备制造商，2024年收入市场份额占全球的6.6%。其市场份额甚至在2024年达到了10-11%，同时也是中国最大的专业PCB设备供应商。凭借在高速控制、电子工程、软件算法、先进光学系统、激光技术、图像算法和电子测试等方面的积累经验和技术优势，汉氏精密成功打入国内外领先的PCB制造商。 投资策略 我们主要将汉的CNC-A（HC-A）评级为中性，主要原因是其估值较高，尽管我们仍预期HC将实现强劲的盈利增长，这主要得益于对机械加工和超快激光钻孔设备需求的强劲增长。 估值 我们377元人民币的目标价是基于约68倍的2027年预期市盈率，略高于其过去三年的平均水平，以反映其更光明的需求前景。考虑到2026-27年预期约81%的盈利复合年增长率，我们认为我们的目标倍数并不激进。 风险 根据我们的量化模型，韩的CNC库存被评定为高风险，但我们认为，鉴于AI PCB制造商的强劲设备需求，其盈利前景良好，因此其股价风险已得到缓解。潜在的下行风险包括：1）AI PCB设备需求低于预期；2）由于组件成本上升，GPM低于预期；3）由于行业设备供应增加，价格竞争加剧。潜在的上行风险包括：1）AI PCB设备需求强于预期；2）由于产品组合变化有利，GPM强于预期；3）强劲的AI设备需求导致普通PCB设备供应短缺。任何这些风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 韩氏数控技术 公司简介 成立于2002年，汉氏精密制造（HC）是中国领先的PCB设备供应商，专注于PCB钻孔、曝光、测试、成型以及附件设备。根据中国洞察咨询（CIC）的数据，汉氏精密制造是全球最大的专业PCB生产设备制造商，2024年收入市场份额占全球的6.6%。其市场份额甚至在2024年达到了10-11%，同时也是中国最大的专业PCB设备供应商。凭借积累的经验和技术优势 在高速控制、电子工程、软件算法、先进光学系统、激光技术、图像算法和电子测试等领域，韩氏CNC成功打入国内顶尖及国际PCB制造商。 投资策略 我们给予汉威的CNC-H (HC-H) 买入评级，因为我们认为，相较于HC-A（301200.SZ），它为投资者提供了更好的风险回报，以参与公司2026-2027年强劲的盈利增长，该增长由中国AI PCB制造商强劲的PCB设备需求所驱动。 估值 我们的目标价325港元，是基于约51倍的2027年预期市盈率，较其A股估值有25%的折扣。鉴于2026-2027年预期约81%的盈利复合年增长率，我们认为这一目标倍数并不激进。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的风险因素包括：1）AI印制电路板设备需求低于预期；2）由于组件成本上升导致GPM低于预期；3）由于行业设备供应增加导致的价格竞争加剧。 韩氏激光技术 公司简介 汉斯激光是一家中国公司，主要从事激光加工设备的研究、开发、制造和销售。该公司的主要产品包括激光标记设备、激光焊接设备、激光切割设备、印制电路板（PCB）设备、光伏器件以及发光二极管（LED）包装设备等。该公司的主要产品分销市场为国内及海外市场。 投资策略 我们给予汉激光（300476.SZ）股票“买入”评级，因为我们看到PCB制造商对AI服务器/数据中心（如胜利巨科技VGT）的PCB钻孔和测试设备需求强劲，同时苹果供应链受iPhone 18（可能是苹果首款折叠手机）驱动，订单增长强劲。我们相信，IT和PCB设备“超级”周期将在2026-27年预期内推动核心利润约65%的复合年增长率（CAGR），并引发股价重估，类似于我们所见的2017年——由苹果订单驱动的强劲上行周期。 估值 我们为汉氏激光设定的12个月目标价为1770元人民币，是基于55倍的2027年市盈率，该市盈率设定在2018年的前峰值，以反映其“超级周期”——这一周期由对PCB和IT（苹果）设备的强劲需求所驱动。 风险 可能导致股价无法达到我们目标价格的关键基本下行风险包括：1）苹果订单未达预期；2）竞争加剧，可能挤压利润空间；3）汽车销量任何疲软，将损害高功率激光设备需求；4）任何新投资项目失败；以及5）新技术替代激光设备。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括就花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从汉的激光技术公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务为非投资银行业务、与证券相关的：韩氏激光技术。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，以及提供的服务是非投资银行业务、非证券相关业务：韩氏激光技术。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。 薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售交易和主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司的管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请致函Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估及历史披露外，相同的重要披露亦包含于该公司的披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均标注“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下标注。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中