万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 本周一，A股三大股指小幅下跌，上证指数下跌0.59%报3809.66点，深证成指下跌0.96%，创业板指下跌1.24%。两市A股成交额2.01万亿元人民币，约4000股上涨。申万行业方面，综合、环保行业涨幅居前，电子、建筑材料行业跌幅居前；概念板块方面，共享单车、光热发电概念涨幅居前，国家大基金持股、中芯国际概念跌幅居前。港股方面，恒生指数涨0.48%，恒生科技指数涨0.96%。海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨1.32%，标普500指数涨1.48%，纳指涨2.13%。欧洲主要股指多数上涨、韩国股市显著回调。 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【交通运输部等四部门近日印发的《综合运输服务发展“十五五”规划》】该《规划》提出：到2030年，基本建成现代化综合运输服务体系，基本建成多层次、高品质、优体验的公众出行服务系统；到2035年，现代化综合运输服务体系更加完善，“全国123出行交通圈”“全球123快货物流圈”基本形成，更好支撑“人享其行、物畅其流”。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 【国务院总理李强签署国务院令，公布修订后的《集成电路布图设计保护条例》】该《条例》自2026年10月15日起施行，旨在保护集成电路布图设计专有权，鼓励集成电路技术创新，促进科学技术发展。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 研报精选 中国证监会与香港证监会共同推动两地资本市场高质量发展政策举措加力有望提升市场韧性与信心月之暗面全量开源Kimi K3，2026年1-6月中国游戏产业报告发布海内外算力投入形成共振，卫星互联网加速规模化部署《工业绿色低碳发展“十五五”规划》发布，统筹推进绿色低碳产业重仓比例环比回落，资金虹吸效应突出比亚迪人形机器人“小迪”预计8月亮相MLCC龙头厂商宣布涨价，消费级订单外溢效应或显现 【市场回顾】 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【交通运输部等四部门近日印发的《综合运输服务发展“十五五”规划》】该《规划》提出：到2030年，基本建成现代化综合运输服务体系，基本建成多层次、高品质、优体验的公众出行服务系统；到2035年，现代化综合运输服务体系更加完善，“全国123出行交通圈”“全球123快货物流圈”基本形成，更好支撑“人享其行、物畅其流”。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 【国务院总理李强签署国务院令，公布修订后的《集成电路布图设计保护条例》】该《条例》自2026年10月15日起施行，旨在保护集成电路布图设计专有权，鼓励集成电路技术创新，促进科学技术发展。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 中国证监会与香港证监会共同推动两地资本市场高质量发展 ——策略快评报告 投资要点： 事件：2026年8月3日，5年期人民币国债期货于香港交易所正式挂牌上市。中国证监会主席吴清出席上市仪式并致辞。指出这是“内地与香港深化资本市场务实合作、共同服务国家经济金融发展大局的又一个重要里程碑”。 利率衍生品基础设施补位，完善跨境风险管理工具链：吴清主席在致辞中指出，当前国际投资者持有中国债券已达3.2万亿元，利率风险管理需求日益增强。三个月前合格境外投资者参与境内国债期货交易已落地实施，在证监会、人民银行及香港有关方面通力合作下，5年期人民币国债期货在香港正式落地。从资本市场建设角度看，本次在港上市品种为国际投资者提供便捷高效的利率风险管理工具，促进两地国债现货、期货及衍生品市场紧密联动，健全更具韧性和有效性的国债收益率曲线。长远看，有助于丰富离岸人民币使用场景，强化香港全球离岸人民币业务枢纽功能，有利于促进我国金融高水平开放。 五项协同举措指明资本市场双向开放的路线图：吴清主席在致辞中提出深化两地资本市场双向务实合作的五项重点举措，分别为功能协同、产品协同、生态协同、监管协同、治理协同。（1）跨境融资渠道制度化。证监会将继续支持拓展国际布局的境内企业赴港上市，支持优质港股上市公司境内上市，并积极支持符合条件的香港企业到内地发债。这一双向融资安排与此前已优化的境外上市备案流程形成配套，有助于进一步深化资本市场制度型开放。（2）产品与指数生态扩容。吴清主席表示支持两地指数公司加强合作推出更多基于中国资产的指数，推动两地行业机构推出布局中国现代化产业体系的ETF产品，并 支持香港推出更多人民币计价结算的期货品种。同日公布的进一步深化两地市场务实合作的新举措，覆盖上市融资、指数合作、ETF、期货产品、金融机构国际化等范畴。（3）监管与治理协同。吴清主席表示将与香港监管部门进一步加强监管协作，深化发行上市、中介机构、监管执法等领域合作，完善风险监测和信息共享机制，加强资本跨境流动风险监测和协同应对。致辞同时强调，金融安全是金融业和金融市场繁荣发展的基础。预计相关监管协同安排有助于筑牢跨境资本流动风险防线。 投资建议：中国证监会与香港证监会深化双向务实合作，共同推动两地资本市场高质量发展。在权益资产配置方面，沪深港通已平稳运行超过10年，标的范围和产品类型持续拓展，双向股票标的市值覆盖率不断提高，建议关注沪深港通质优标的的配置机会。 风险因素：内地与香港市场监管差异；国内经济表现不及预期；政策效果不及预期；市场环境发生重大变化等。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 政策举措加力有望提升市场韧性与信心——策略跟踪报告 投资要点： 申万一级行业多数上涨：7月27日-7月31日当周A股主要宽基指数涨跌不一，其中上证综指当周上涨0.47%，科创50指数跌幅较大。分行业看，申万一级行业多数上涨，其中美容护理、商贸零售，社会服务涨幅位居前列。 市场日均成交额较上周减少，电子行业交投最为活跃：7月27日-7月31周内沪深京三市日均交易额为22,715.77亿元，较上周减少9.24%。分行业来看，电子板块交投最为活跃，7月27日-7月31日当周电子行业成交额为25,550.90亿元，位居全行业第一。 多数行业估值水平较上周提升：截至7月31日收盘，在A股主要宽基指数中，上证50、沪深300指数市盈率较为平稳。市净率方面，科创50较上周上升幅度最大。分行业看，截至7月31日，多数行业估值水平较上周提升，其中市盈率提升前三的行业有美容护理、商贸零售和社会服务，市净率提升前三的行业有食品饮料、美容护理和社会服务。 投资建议：海外方面，7月美联储议息会议决定保持利率水平不变，会议声明释放了鹰派信号，仍需持续关注后续美联储政策动向。国内方面，中央政治局会议召开，部署下半年经济工作。宏观调控方面要求用足存量政策、谋划增量政策，加大逆周期调节力度。产业发展方面，会议继续强调加快建设现代化产业体系，特别是发展人工智能。资本市场方面，会议指出持续深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。预计随着政策举措落地，市场信心与风险偏好有望修复。建议关注：（1）科技领域需求增长较快、技术壁垒较高、商业化落地路径清晰的细分赛道。（2）以高股息、低波动为特征的红利价值股及供需紧平衡、盈利修复的上游资源品。 风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 月之暗面全量开源Kimi K3，2026年1-6月中国游戏产业报告发布——传媒行业跟踪报告 行业核心观点： 上周传媒行业（申万）上涨12.81%，居市场第1位，跑赢沪深300指数14.12pct，跑赢创业板指数16.74pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅16.24%。 月之暗面全量开源KimiK3。我们认为，月之暗面全量开源2.8万亿参数的KimiK3，标志着国产大模型正式从“应用层创新”迈入“底层基础设施输出”的新阶段。对国内而 言，此举不仅确立了我国在开源生态中的技术主导权，更通过“全栈开源”模式大幅降低了B端企业的私有化部署与二次开发门槛，有望加速AI在制造、能源等实体经济的渗透率，并推动国产大模型竞争从“低价内卷”升级为“能力定价”的价值战。同时，顶级模型的主动开源将加剧全球AI产业的分层竞争，迫使闭源厂商在商业化与生态扩张间重新权衡，中长期看有利于中国企业在全球AI标准制定中掌握更大的话语权。建议持续跟踪KimiK3开源后的国际开发者采用情况、生态适配进展以及商业化变现节奏。 2026年1-6月中国游戏产业报告发布。报告显示，截至6月我国游戏用户规模6.84亿，同比增长仅0.82%，但国内游戏市场实际销售收入同比增长12.17%，用户增长见顶，行业已进入存量深耕阶段。我们认为游戏行业收入增速明显高于用户增速，说明市场更看重结构效率和产品能力。从结构看，客户端游戏收入452.88亿元，同比增长27.92%，增速显著高于移动游戏的7.9%，双端互通模式成为重要增量来源；小程序游戏收入316.57亿元，同比增长36.01%，保持较高增幅，呈持续增长态势，市场潜力充足。建议持续跟踪双端互通产品上线节奏及小程序游戏商业化进展。 从中长期来看，建议重点关注两类标的：一是具备核心IP储备、长线运营能力及跨端布局优势的游戏头部厂商；二是布局AI模型及AI应用的相关厂商。 投资要点： 产业动态：（1）AI：月之暗面全量开源KimiK3；（2）游戏：2026年1-6月中国游戏产业报告发布；（3）AI：Meta公布最新财报，AI眼镜增势明显；（4）游戏：伽马数据发布2026中国游戏产业AI发展报告；（5）微短剧：《微短剧发展管理办法》正式发布。 行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所上涨，从21.91X震荡上涨至24.43X，但仍低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为6.89%。 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 海内外算力投入形成共振，卫星互联网加速规模化部署——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万通信行业指数下跌10.39%，分别跑输沪深300和创业板指9.07和6.45个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元，但大规模AI基础设施建设已显著压制自由现金流。近日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。我们认为，海外云厂商资本开支持续扩张与国内“十五五”算力网建设加速形成共振，智算中心集群、超节点等算力基础设施建设加速将显著增加高速光模块、光芯片、交换机及光纤光缆等需求，持续拉动光通信产业链景气度。与此同时，头部厂商自由现金流已明显承压，后续需重点关注AI业务商业化进展及资本开支可持续性。亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。我们认为，卫星互联网正向终端直连领域发展，星座规模化部署成为其核心竞争路径之一，建议关注空天地一体化建设带来的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元。