欧洲奢侈品与运动品牌：2026年第二季度中国运营跟踪 欧洲奢侈品与运动品牌中国需求交叉解读

欧洲奢侈与运动品牌2026年第二季度中国运营追踪 Research Analyst+852-2203-5415徐珊 中国需求欧洲奢侈及运动服饰品牌跨界联名 根据我们对全球奢侈品牌的交叉研究，2026年第二季度中国高端消费总体保持稳定，但尚未出现明显复苏的迹象。奢侈品牌的增长越来越受到美国、日本和韩国的推动。在各个品类中，手表和珠宝持续跑赢皮革制品（例如，历峰集团在2026年第二季度录得最强增长）。 （请参考欧洲奢侈品及运动服饰分析师亚当·科克伦的最新评论）。 管理层评论并未表明基础消费者需求有普遍改善。相反，根据LVMH的说法，奢侈品消费似乎越来越集中在主要的购物节和旅游季节。在我们看来，这表明中国的奢侈品消费市场已趋于稳定，但仅靠稳定本身不太可能推动增长出现显著再加速。要实现奢侈品需求的持续复苏，更有可能需要更强的财富效应，该效应由资产价格上涨和消费者信心改善所支持。 在运动服饰方面，阿迪达斯和彪马在中国均实现了相对稳健的增长。然而，对于全球需求的评论仍保持谨慎，且缺乏证据表明我们覆盖的代工厂商将迎来更广泛的订单复苏。需求状况依然疲软，包括欧洲和美国，这导致了促销零售环境以及持续的库存清理行动。虽然2026年第二季度受益于世界杯相关需求，但大多数公司仍维持保守的全年指引。因此，我们预计代工厂商的订单增长在短期内将保持低迷。 中国需求欧洲奢侈品与运动服饰跨界融合 PUMA首席财务官表示：“亚太区按货币调整计算增长了8.6%。再次成为本季度表现最佳区域，大中华区上涨0.9%，得益于直接消费者增长以及618购物节的积极影响。然而，这一增长部分被批发业务疲软所抵消，这反映了安踏计划收购PUMA股份后，批发合作伙伴变得更加谨慎。除大中华区外，亚太区其他市场按货币调整计算增长了12.5%，这得益于东南亚地区低饱和度趋势以及强劲的直营表现。” 阿迪达斯首席执行官表示：“在中国这个市场火热的情况下，我们甚至推出了一个高于一切的顶级外观系列，因为我们清楚地看到，有很多钱的消费者也正因本地团队以我们的全球概念所做的工作而倾向于我们的品牌。” 赫尔墨斯首席执行官：“一年前，六个月前，我就已经说过，我看到中国的情况已经稳定，但我看不到改善——看不到大幅改善。你知道我的立场，也就是说，如今，推动消费的是这个国家的房地产市场和股市，而不是GDP的增长。在中国，我们已经看到它们正在消化房地产市场的下跌，而房地产市场代表着很大一部分储蓄。” 路威酩轩集团首席财务官：“中国市场的整体情况，净来看，我们在上半年看到的是，中国本土和旅游需求相对平稳。我们一直在观察到离岸需求有所改善。而我们已经看到的是，中国需求正越来越多地集中在购物活动周围。因此，关注这一点非常重要，以便把握正确的趋势。” 开云集团首席财务官表示：“中国大陆市场依然疲软，但环比有显著改善。大中华区整体表现也得到提升，台湾市场转正，香港市场略有疲软。虽然中国大陆市场仍呈下降趋势，但亚洲其他地区，尤其是韩国，表现优异。” 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 价格截至上一交易时段结束时的最新价格，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。关于除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面（https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures）。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在（https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer）找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 2026年8月3日 纺织品、服装及奢侈品 中国 非必需消费品 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签字的主要分析师对相关发行人及其证券的个人看法。此外，签字的主要分析师因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。徐珊。 2026年8月3日 纺织品、服装及奢侈品 中国 非必需消费品 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图来展示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得给定评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的企业”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行那里收到了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内德意志银行（DB）也提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化，加上预期的股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或代表客户进行交易，其交易方式可能与本研究报告中的观点不一致。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，也可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究报告中涉及发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面上找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行做出明智的投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司和其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常构成固定利率或浮动利率支付承诺工具的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收取这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，贴现因子的变动幅度越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值方面的上行惊喜是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩，可以缓解固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性——这在新兴市场很常见。这些指数定价可能因构造原因而滞后或错配其旨在追踪的基础变量实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为浮动利率（即与通常短期利率参考指数挂钩的利率）被交换为固定利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（Swaptions）除了期权本身的风险外，还面临与利率变动相关的风险。 2026年8月3日 纺织品、服装及奢侈品 中国 非必需消费品 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，在进入任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，投资者应寻求专业的法律和财务建议。期货和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能非常巨大。由于期货和期权交易具有高杠杆性，可能产生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》，网址为https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document。如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易参与者可能因