烧碱8月报：反弹失败后二次探底，累库与出口降温压制估值

研究报告–烧碱月报 金融研究院 反弹失败后二次探底，累库与出口降温压制估值 研究报告-烧碱8月报 报告日期2026年7月31日 2026年7月烧碱期货行情呈现抵抗式反弹失败后的加速探底。本月并非普通震荡，而是弱势反弹失败后重新探底，期货价格再次刷新上市以来低位。 现货相对抗跌，期货对弱预期计价更充分。检修期去库后重新累库，成为核心利空。供应端负荷下降但新增产能使周产量仍偏高。出口分流明显降温，国内库存承接压力上升。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 期货价格连续刷新低点后，市场的下跌驱动已经从单一的现货降价，转向对供需平衡表持续宽松的系统性定价。只要液碱库存不能稳定下降、出口不能恢复、氧化铝采购不能形成持续增量，低估值本身仍不足以构成做多驱动。 一、7月行情回顾：反弹失败后加速探底，历史低点进一步下移 2026年7月烧碱期货整体呈现低位震荡、重心下移的走势。主力合约SH2609从月初的2000元/吨附近震荡下行至月末的1842元/吨，月内最低触及1725元/吨，再次刷新历史低点。烧碱期货行情不能概括为中性震荡，而应理解为“抵抗式反弹失败—再度加速探底”。SH2609在7月1日收于1871元/吨，7月15日短暂反弹至1949元/吨，但反弹未能突破前期压力，随后快速回落，7月17日收于1858元/吨，再度刷新烧碱期货上市以来收盘低点；7月24日盘中最低触及1850元/吨，收于1861元/吨。月度首尾跌幅虽然仅约0.5%，但路径体现的是弱反弹后的二次探底，而不是均衡区间内的双向波动。成交量方面，7月份烧碱期货整体活跃，主力合约日均成交量维持在5至10万手区间，峰值时段可突破65万手，持仓量稳定在30至40万手水平，显示出市场参与度较高，多空双方博弈激烈。 现货端相对抗跌。山东32%液碱7月阶段均价约631元/吨，月初和7月24日均为635元/吨，月内低点为618元/吨。折百价格高于期货，7月基差均值约71元/吨，7月24日扩大至123元/吨。正基差并不意味着现货强势反转，而是期货对库存、出口和远月供给压力的悲观预期更为充分。 期货价格连续刷新低点后，市场的下跌驱动已经从单一的现货降价，转向对供需平衡表持续宽松的系统性定价。只要液碱库存不能稳定下降、出口不能恢复、氧化铝采购不能形成持续增量，低估值本身仍不足以构成做多驱动。 二、基本面： 2.1供给：负荷下降但产量仍具刚性，供给收缩不及价格跌幅 第30周全国烧碱产能利用率为78.2%，较第25周的80.9%继续下降，较年初86.4%下降8.2个百分点。检修、综合利润转差及部分装置降负，确实带来供应边际收缩。 但从产量看，供给压力尚未根本逆转。7月24日当周样本周度产量约78.9万吨，同比仍增长4.0%。国家统计局数据显示，6月烧碱（折100%）产量379万吨，同比下降2.2%，但1—6月累计产量2366万吨，同比增长3.9%。这说明短期检修压低了月度产量，而新增产能和较高产能基数仍使累计供给保持增长。 氯碱联产的生产机制进一步增强供给刚性。企业并不只依据烧碱单品种利润决定开工，还要综合考虑液氯、PVC、配套耗氯装置和自备电成本。因此，即使烧碱价格持续创新低，供应端也未必立即出现与价格跌幅相匹配的主动减产。 2.2需求：氧化铝开工有所恢复，但采购改善仍不足以完成去库 对烧碱而言，氧化铝是烧碱需求的核心。氧化铝行业全年计划新增产能900万吨，但氧化铝自身供需宽松，部分装置因成本压力、赤泥库以及其他原因减产，涉及产能约1100万 吨，这在很大程度上对冲了新增产能带来的烧碱需求增量。氧化铝开工率长期承压，多数时间维持在79%至80%左右，对烧碱的消费拉动弱于预期，新增产能带来的烧碱消耗增量有限。 第30周氧化铝产能利用率回升至80.12%，较第25周76.60%上升4.60%，但仍低于年初84.67%的水平。开工恢复对液碱刚需有所支撑，却没有带来足以消化高库存的集中补库，主力氧化铝企业采购仍以压价和刚需为主。 非铝下游维持相对稳定。截至7月24日，印染、纸浆和粘胶短纤开工率分别约为49.32%、94.00%和88.96%。纸浆和粘胶负荷较高，但非铝需求在总消费中的占比和边际弹性有限，难以独立抵消氧化铝采购节奏变化。造纸行业下半年计划新增产能280万吨，多集中在四季度，预计将带来一定的烧碱需求增量；印染行业开工率约49.3%，维持刚需平稳；水处理等其他领域需求整体平稳，缺乏边际增量提振。 因此，8月需求端的关键并非单周氧化铝开工回升，而是氧化铝企业能否持续提高采购量、减少压价，以及库存能否连续两至三周下降。若采购改善仅停留在刚需层面，期货低价仍可能维持较长时间。 2.3库存：检修去库未能延续，7月重新累库强化弱势预期 库存是7月烧碱市场最关键的利空变量。液碱样本库存由第25周的48.25万吨一度回落，但随后重新增至第29周54.76万吨，第30周仍有53.24万吨，较阶段低点回升10.3%。第30周库存较2025年同期高30.4%，较2024年同期高36.0%。 这一变化说明，检修形成的供给收缩尚未转化为持续去库，需求端对现有产量的承接能力仍然不足。对期货市场而言，库存从“高位缓慢下降”重新转为“阶段性累积”，会使远月供需改善预期被不断推迟，也是7月反弹失败并再次破位的直接原因。 2.4成本与利润：亏损约束供给，但外贸分流明显减弱 成本利润方面，氯碱综合利润在7月明显承压，月中最低约为-397元/吨；截至7月24日，综合成本约2151元/吨，综合利润约-105元/吨，利润率约-5.13%。综合亏损会提高企业检修和降负意愿，但由于区域成本、液氯价格和配套装置差异较大，亏损尚未转化为全行业同步减产。 烧碱的生产成本主要由原盐和电力两大核心要素构成。2026年7月，原盐价格整体波动有限，各地区市场价保持相对稳定。其中华东地区原盐平均价约265元/吨，华南地区约380元/吨，东北地区约370元/吨，华中地区约210元/吨。电力成本方面，中国平均销售 电价约0.599元/千瓦时，整体保持稳定态势。由于原盐和电力价格在2026年整体波动有限，二者对烧碱价格的直接成本支撑并不算强。 真正影响氯碱企业生产决策的核心变量是氯碱综合利润。由于氯碱行业存在"氯碱平衡"的特殊属性，企业的整体效益由烧碱和液氯的利润共同决定，这一特征使得液氯价格成为影响烧碱供给的关键因素。 本月液氯价格的大幅下跌是导致利润恶化的主要原因。山东液氯价格从4月份的600至700元/吨高位，一路大跌至7月的负值区域，近期最低跌至-200元/吨。液氯价格下跌主要由于7月上中旬处于耗氯淡季，加上上下游同步检修，液氯产地消耗量下降，供过于求导致价格崩盘。 当液氯价格维持高位时，即便烧碱价格偏低，企业依然有较强的开工意愿，这会进一步放大烧碱的供应压力；而当液氯价格季节性回落，氯碱综合利润逼近盈亏线甚至转负时，企业的主动降负和检修行为就会自然增加，从而对烧碱价格形成托底支撑。 2.5出口：外贸分流明显减弱 出口端的边际变化较为不利。6月烧碱出口量约30.11万吨，较5月下降28.54%，较4月下降44.04%；进口仅775吨。华东FOB价格由7月初约340美元/吨降至7月24日325美元/吨，表明海外订单和出口利润同步走弱。 在国内库存较高的背景下，出口回落会直接增加内贸市场的承接压力。若8月出口船期和新签订单不能恢复，山东及华东现货仍可能通过降价扩大区域流动，进一步压制盘面。 三、8月展望与策略建议 3.1市场展望：主趋势仍偏空，低位反复只是下跌后的技术整 8月烧碱市场的基准判断仍是弱势寻底，而不是中性震荡。期货价格已经充分计入部分悲观预期，综合亏损和负荷下降会增强1800元/吨附近的抵抗，但库存重新累积、出口降温以及供给刚性决定了市场缺乏持续做多驱动。低位出现反弹并不等于趋势反转，反弹能否延续必须由库存和现货采购共同确认。 SH2609的参考运行区间为1800—2000元/吨。若液碱库存继续回升、出口订单进一步走弱或氧化铝采购再次压价，1800元/吨附近仍可能受到测试；若库存连续下降、氧化铝采购价企稳并伴随出口FOB止跌，盘面才可能重新挑战1950—2000元/吨压力区。区间仅用于情景分析，不构成确定性价格预测。 趋势反转至少需要三项条件：一是液碱库存由阶段性累积转为连续去化；二是综合亏损推动行业负荷持续下降，而非检修结束后快速复产；三是氧化铝采购和出口订单至少一项形成可持续增量。在上述条件出现前，市场的主要交易逻辑仍是反弹受压和底部下移风险。 3.2策略建议 单边策略上，不宜仅因价格处于历史低位而提前抄底。盘面反弹至1950—2000元/吨而库存未去化时，可维持逢高偏空思路；接近1800元/吨时应控制追空仓位，重点观察负荷、库存和现货采购是否发生实质变化。 产业套保：氯碱企业可在反弹时分批卖出套保，降低高库存和现货降价风险；氧化铝及非铝下游可在期货大幅贴水、现货稳定且库存开始下降时分批建立采购保值。 基差策略：当前正基差主要来自期货深度贴水。做多基差需要防范现货补跌风险，应优先选择现货采购稳定、区域库存压力较小的交割资源。 3.3风险提示 风险包括：氧化铝企业集中补库；行业检修或突发故障导致供应超预期下降；出口订单和海运条件明显改善；液氯价格快速回落改变氯碱综合开工决策；宏观情绪和资金流向引发低价品种剧烈反弹。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。