月度市场策略：再平衡与验证下的攻守之道

月度市场策略：再平衡与验证下的攻守之道 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 7月，中东冲突、美债利率冲高、AI硬件链重挫等导致市场波动加大。本轮回调主要由宏观流动性收紧、产业预期修正与微观交易结构调整共同驱动。宏观层面，美联储转鹰信号强化了流动性收紧预期，重创依赖高杠杆融资的AI基建叙事。同时，中东局势一度升级，市场对于美联储年内加息的预期升温，美债收益率持续攀升。产业层面，科技龙头资本开支扩张引发现金流忧虑，获利盘集中了结，费城半导体指数跌入技术性熊市，存储板块跌幅最深。微观交易层面，韩国市场杠杆收紧导致大量散户爆仓，恐慌情绪迅速传导至全球半导体产业链。 2026年7月31日 全球资金呈现再平衡态势。尽管避险情绪升温，全球资金并未大规模撤出股票市场，而是呈现跨市场、跨板块再平衡的态势。美股仍受外资青睐，但资金已从AI硬件链切换至软件行业，以及价值股和中小盘股等。韩国股市虽受本土去杠杆影响，但仍受到外资加仓。欧洲云业务超预期的软件龙头受到追捧，而港股则凭借相对偏低的估值与互联网应用重估逻辑，承接了部分再平衡资金。全球资金从估值偏高、业绩确定性偏弱的标的，转向估值合理、业绩可见度更高的方向。 盈利端待二季报验证，估值端或受高利率压制。盈利上，港股在7月盈利预期有所企稳，但修复弹性仍有待互联网与消费板块盈利出现实质性反转信号。美股AI产业链的财报也将为中国企业二季报提供前瞻参考。估值上，美债长端利率若进一步冲高，可能对美股估值形成压制，利率敏感型板块和高杠杆率的大科技公司将首当其冲。尽管港股的估值已修复至合理水平，但较全球主要股票市场仍然偏低。 美股市场：叙事转换与盈利验证下组合再调整。尽管AI仍为美股投资主线，但在巨额资本开支能否形成现金流闭环尚未被证实的背景下，我们需要调整内部布局。硬件端从追逐动量转向追求盈利兑现的确定性。软件端或成为AI叙事切换的主要受益者，但需以财报兑现为前提。短期来看，前期动量股在超跌后或迎来技术性反弹，但交易压力仍不容忽视，前期套牢盘体量较大，股价回升可能引发解套抛压，市场或难形成V型反弹。配置上，在市场震荡加大的情况下，可适当增配银行、消费、医疗健康等非AI板块以降低组合的集中度。 中国市场：聚焦结构性机会，杠铃策略需再平衡。港股短期反弹有望延续，布局上可采用C.A.S.T.框架杠铃策略，在攻守平衡中捕捉结构性机会。成长端：AI仍是中期主线，AI硬件端聚焦超跌和景气确定性较高的细分赛道，比如PCB、被动元件等，并将成长端布局从AI基础设施向“云与应用”和“创新药出海”两大主线扩展。防御端：聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，除银行、能源、公用事业等传统红利板块外，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。 浦银国际重点关注股票组合。目前，组合包含台积电、阿里巴巴、百度、深南电路、科伦博泰、百胜中国、康诺亚和江南布衣等8只股票，预计这些个股有望在未来6至12个月内获得较强的相对表现。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 市场回顾及展望................................................................................................................................4估值：港股估值修复有望短期延续...................................................................................................7盈利增长：港股盈利预期有所企稳...................................................................................................9资金流向：全球资金呈现再平衡态势.............................................................................................11行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................14投资交易策略：AI主线进入业绩验证阶段.....................................................................................17浦银国际重点关注股票组合更新....................................................................................................23 图表目录 图表1：7月，全球市场波动加大，港股一枝独秀................................................................................4图表2：7月，中国市场表现十分波动，港股明显反弹........................................................................5图表3：7月，MSCI中国指数各板块涨跌不一，可选消费、医疗健康、房地产领涨，而信息技术、工业等表现较落后.......................................................................................................................................5图表4：恒生综合指数中，除工业以外其他板块均上涨，可选消费、医疗健康涨幅领先...............6图表5：沪深300指数中，必选消费、能源、医疗健康领涨，但信息技术、电信服务跌幅较大...6图表6：相对于全球主要市场，中国股票指数仍较具性价比...............................................................7图表7：经过回调，全球大部分股指的估值已回归至其过去十年均值附近，但港股科技股估值仍相对偏低...........................................................................................................................................................8图表8：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................8图表9：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................8图表10：上证综指前瞻市盈率.................................................................................................................8图表11：7月，AH溢价平均值扩大至23.8%.........................................................................................8图表12：主要中国股指2026年/2027年盈利增长预期：科技股和A股较领先................................9图表13：MSCI中国2026/2027年的EPS一致预期：过去一个月有所企稳..........................................10图表14：恒生指数2026/2027年的EPS一致预期过去一个月略有上调............................................10图表15：上证综指2026/2027年的EPS一致预期略有下调................................................................10图表16：7月2日至29日，全球主要市场海外资金流向..................................................................11图表17：7月2日至29日，被动型和主动型外资均录得净流出......................................................12图表18：然而，本土资金录得大幅净流入...........................................................................................12图表19：7月以来，外资净流入港股放缓…….......................................................................................12图表20：……被动型外资仍是回流主力..................................................................................................12图表21：7月，南向资金净流入明显加速…….......................................................................................13图表22：……且在港股成交额占比较6月有所提升..............................................................................13 图表23：MSCI中国指数各板块估值......................................................................................................14图表24：近一月，房地产、信息技术板块盈利预期上调幅度领先，但医疗健康、能源板块下调幅度较大.........................................................................................................................................................15图表25：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................15图表26：沪深300指数轮动热力图............................................................