华源北交所前瞻中报系列：太湖雪（丝绸新国货）投资分析

一、核心要点

1. 华源证券北交所团队看好8月后北交所投资机会，建议精挑个股，本次聚焦苏州丝绸企业太湖雪。
2. 太湖雪是国家级高新技术企业，拥有5大类产品、14项专利、2600余项版权，连续7年丝绸被销量第一。
3. 上半年业绩增长，核心驱动为大单品蚕丝被领跑、联名破圈，线上直播电商贡献高增长；线下调整品类增加高毛利丝绸饰品，升级门店为文化体验型；预计2026年线上收入占比达6成，明年或达7成。
4. 上半年与抖音董宇辉合作贡献4000万营收，全年预计达8000万至1亿元；跨境业务主打美国市场，上半年境外收入约5000万元，通过自有品牌（毛利60%以上）、ODM模式对冲风险，Q3-Q4将推新品牌，业绩2027年体现。
5. 新设5家子公司按区域布局独立核算，提升运营灵活性；与苏州大学共建研发中心，布局AI提效；聚焦居家办公、车载、出行、母婴四大场景，办公场景与博物馆合作推出爆款，海外市场出行类产品需求旺盛；新建产能侧重仓储发货，解决蚕丝产品不耐压痛点，规模适配双11大促需求；上游桑蚕养殖合作主体为国内头部规模化企业，技术壁垒高。
6. 渠道策略上，直播电商毛利率改善最显著，抖音渠道通过调整定价结构提升毛利，天猫、京东等老货架电商依赖新品结构优化；AI数字人直播核心作用为维持平台流量权重；应对竞争的策略是各渠道打造头部大单品，新品3-6个月内做到渠道新品第一。
7. 研发与原料端，与苏州大学攻关蚕丝蛋白健康材料，侧重阻燃等功能以适配海外市场；存货偏高主要因蚕丝原材料需提前储备用于新品开发、订单锁定及大促备货，年底将回落至正常区间。

二、风险与关注

1. 北交所投资需精挑个股，市场节奏变化可能影响个股表现。
2. 跨境业务新品牌推出后的市场接受度及2027年业绩兑现情况待观察。
3. 上游桑蚕养殖合作主体的技术壁垒虽高，但需关注自身供应链的稳定性。
4. 存货偏高问题虽预计年底回落，仍需关注原材料价格波动及备货合理性。
5. 海外市场拓展面临关税、汇兑等不确定性，需关注相关风险对冲效果。