国金通信周度沙龙 2026年8月3日

一、核心要点

1. 英伟达为OpenAI提供2500亿美元融资担保，市场观点存在分歧，但行业研究显示大模型经营利润率可达50%-60%，当前加杠杆可支撑明后年资本开支维持近100%增速，整体判断偏多。
2. 英伟达与博通CPG交换机小规模出货，开源模型短期带动付费用户增长，虽存在降价担忧，但头部海外大模型价格降75%可带动用户增4倍以上，开源模型利好短期付费用户增长。
3. "大模型训练大模型"叙事升温，或成AI资本开支继续上调的最大推手，同时英伟达推进7500亿美元AI建设交易，包括与韩国海力士合作、采购3500亿美元英伟达芯片等。
4. 欧盟宣布投入100亿欧元公共资金（或撬动200亿私人投资）支持AI发展，拟与AMD、高通、英伟达签署谅解备忘录采购AI芯片，发力超级算力中心。
5. 国内大模型技术进展快，MiniMax发布新全模态生成模型，DeepSeek V4正式上线跑分表现优异，被外媒评为国产大模型重磅产品。
6. 微软、亚马逊、谷歌财报后股价震荡，微软云业务增80%，亚马逊AWS订单积压近5000亿美元，自研芯片放量，Meta拉高2026年资本开支至1300亿-1450亿美元区间。
7. OpenAI活跃用户破10亿，ChatGPT部分模型API调价（Luna降80%、Terra涨20%），判断为厂商分层定价，低价模型有助引流。
8. 光模块龙头中际旭创港股上市，募资35%用于光模块先进技术研发，30%用于全球推广，三季度为光模块全年业绩高峰，当前是全年维度配置好时机，看好国产算力链。

二、投资线索

1. 国产算力链相关企业，包括寒武纪、腾、海光等龙头芯片公司。
2. 二线国产CSP/AI相关芯片公司，如壁仞天数、溯源、寒武纪等，有望在资本开支中获10%-15%份额。

三、风险与关注

1. AI资本开支增速或在2028年前后达顶峰，市场担忧"AI资本开支归零"风险。
2. 亚马逊现金流首次季度为负，市场担忧资本开支对现金流的制约。
3. 大模型开源或导致单客价值量下降的担忧。