国泰海通非银寿险行业资负均衡框架会议纪要

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 本纪要为国泰海通证券签约客户内部会议内容，分析师刘新奇开启非银年度20篇深度报告第一讲，分享寿险行业分析框架，仅限内部使用严禁外发。 2. 研究范式：从企业存在意义、管理层商业模式推导财务结果，寿险行业核心经营指标为新业务价值（NBV）、内涵价值（EV），区别于其他行业利润、净资产指标。 3. 寿险本质为中长期风险管理工具，财富管理功能系演化而来，行业竞争力核心为渠道销售能力和价值宣传能力，而非风险控制。 4. 产品定价遵循成本加成逻辑，核心成本含死亡赔付、费用、利息，死差、费差、利差源自定价；保险公司保费为预收账款，需分期确认收入，利润易受准则调整影响。 5. 内涵价值、新业务价值源于规避利润波动的估值需求，2017年前中国寿险行业新业务价值高增，2020-2022年受普惠型产品替代保障型产品影响深度下滑。 6. 2023年起国内寿险产品结构从保障型转向储蓄型（增额终身寿），导致负债成本刚性未随市场利率下行，叠加投资收益率降至3.39%且持续承压，保险公司为增厚利润有增加权益资产配置的冲动。 7. 核心观点：当前保险股估值处于历史低位，行业对投资依赖度抬升、盈利不确定性高是估值折价的核心原因；保险股估值修复依赖市场风险偏好回升、10年期国债收益率抬升两大环节。 8. 行业特征：存量保单占比高，2025年上市险企新单占存量负债不足5%，对负债成本牵引作用弱；利率波动对股价影响远大于负债端，通胀环境下保险股估值易走高。 9. 投资复盘：2012年以来险企54个季度中27个季度跑赢沪深300，股价驱动曾以低成本负债扩张、长端利率上升、权益波动为主，当前险企持仓处历史低位。 二、投资线索 1. 估值修复需关注两大触发因素：市场风险偏好回升、10年期国债收益率抬升，若上述条件满足将带动保险股估值修复，建议关注弹性标的。 2. 当前板块估值已反映悲观预期，拉长周期来看具备配置价值，后续需跟踪通胀与利率走向变化。三、风险与关注 1. 行业盈利不确定性高，主要受投资收益率持续承压、负债成本刚性等因素影响，对投资依赖度抬升带来相关风险。 2. 本次分享为非银金融行业20讲第一讲，分析框架聚焦企业价值与财务指标，仅限签约客户内部使用，严禁外传。