2026年第二季度信用债违约分析：债券违约率同比上升，新增一家驾培行业上市公司违约

作者：简尚波邮箱：research@fecr.com.cn 摘要 2026年第二季度（简称“第二季度”“本季度”），债券市场共有6只债券新发生违约，涉及6家违约主体，违约时的债券余额合计106.42亿元，第二季度新增违约债券只数和相关债券余额相对上年同期（4只、26.26亿元）有所增加。第二季度，债券市场新增主体违约率为0.02%，较上个季度（0.00%）相比明显增加；新增债券违约率为0.02%，高于上个季度（0.00%）水平。第二季度，民营企业、国有企业均无新增债券违约。 相关研究报告： 1.我国违约债券处置现状及其发展思考——从2014年度至2026年 第 一 季 度 的 观 察 ，2026.04.30 本季度债券市场新增首次违约主体1家，为东方时尚驾驶学校股份有限公司（简称“东方时尚”），旗下有1只债券违约。根据可获公开数据，东方时尚2022年以来经营状况持续亏损状态，自身造血能力均不足以对公司债务偿还提供充分保障。同时，近年该公司暴露内部控制无序、信息披露违规等问题。2024年4月，该公司被证监部门实施其他风险警示。该公司2023年以来各年的筹资性现金流呈现持续净流出状态，再融资压力偏高。 2.民企新增债券违约率环比下降，新增两家企业违约——2025年第四季度信用债违约分析，2026.01.30 3.《民企新增债券违约率环比提升，新增四家企业违约——2025年第四季度信用债违约分析》，2025.11.12 从按户数法统计的、不同所有制性质的发行人违约状况变化来看，2020年至2025年，国有企业新增主体违约率维持在0.3%以下，民营企业新增主体违约率以下降为主，最高触及近2.5%水平。本季度，民营企业、国有企业均无新增主体违约。 4.《民企新增债券违约率环比下降，新增两家企业违约——2025年第二季度信用债违约分析》，2025.07.31 从按户数法统计的、不同行业主体违约情况来看，各行业发债主体年度边际违约状况差异明显。2020年以来至2026年第二季度，新增违约主体方面，房地产、交通运输、汽车等行业累计新增违约主体数量相对较多，公用事业、银行、石油石化等行业则没有主体发生违约；通信、汽车、纺织服饰、传媒、房地产等行业违约率相对较高。本季度，债券市场新增社会服务行业违约主体1家，全市场其余行业发行人未发生首次违约。 本文研究的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计参考Wind资讯以及违约企业相关公开资料。本文研究的违约债券，统计口径包括Wind一级债券分类中的公司债券、企业债券、短期融资券、中期票据、定向工具、可交换债券、可转换债券、金融债券（不含政策银行债券）。本文统计的违约率采用户数法、余额法。新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初拥有存量债券且未违约的主体数。新增债券违约率（余额法）=某期限内首次违约债券违约时余额/期初存续且未违约的债券余额。 一、第二季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2026年第二季度全国新增6只债券发生违约，违约时的债券余额合计106.42亿元，涉及的违约主体共有6家，其中1家为首次违约。2026年第二季度（以下简称“第二季度”）新增违约债券只数、对应债券违约时余额较上个季度（无新增债券违约）明显增加，较上年同期（债券违约4只、违约时余额26.26亿元）有所增加。 第二季度新增违约债券对应1家首次违约主体——东方时尚驾驶学校股份有限公司，当季度有1只债券——东时转债发生实质违约，应兑付而未兑付金额合计6383.53万元。东时转债发行时，东方时尚驾驶学校股份有限公司的主体评级为AA；东时转债违约前三个月，东方时尚驾驶学校股份有限公司的主体评级为CCC。 从新增主体违约率（户数法）来看，本季度债券市场新增主体违约率为0.02%，较上个季度（0.00%）相比有所增加。鉴于东方时尚属于公众企业，本季度民营企业、国有企业均无新增主体违约。 从新增债券违约率（余额法）来看，本季度新增债券违约率为0.02%，高于上个季度（0.00%）水平；鉴于东方时尚属于公众企业，本季度民营企业、国有企业均无新增债券违约。 二、第二季度信用债违约案例分析 本文针对第二季度发生债券首次违约的主体——东方时尚驾驶学校股份有限公司（下称“东方时尚”或“该公司”）进行违约案例分析。 东方时尚成立于2005年，注册地址位于北京市大兴区，2016年2月在上海证券交易所主板上市（股票代码：603377，股票简称：“ST东时”），成为全球首家上市驾培企业。东方时尚投资有限公司系东方时尚控股股东。根据该公司官方网站显示，该公司拥有3000余亩高品质专业训练场，2000余辆多样化训练车型，累计培训驾驶员 超过300万名，是中国驾驶培训行业的重要企业之一。根据东方时尚2025年报信息显示，该公司主营业务聚焦机动车驾驶人培训和民用航空器驾驶员培训，拥有全球规模最大的新能源智慧驾培园区，开创了“VR+AI+实际道路训练”三位一体智慧驾驶培训模式，实现了学车全程智能化、场景化、标准化，为推动驾培行业的新能源转型，助力驾培行业的绿色、低碳、可持续发展贡献自身力量。 据Wind资讯显示，东方时尚旗下可转债券“东时转债”应于2026年4月8日到期，但公司货币资金无法兑付债券本息，从而形成债券违约。 盈利能力下滑是东方时尚债务违约的重要原因之一。图1显示，近年受到驾驶培训收入等核心业务板块下滑影响，该公司营业收入显著下滑。其中2024年实现营业收入8.07亿元，同比下降22.55%；2025年实现营业收入6.18亿元，同比下降23.47%。该公司扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润则连续4年处于持续加大亏损状态，其中2025年亏损额达6.79亿元，同比增长11.84%。 东方时尚盈利能力下滑，受到了全国驾驶培训行业整体不景气的环境影响。近年来，我国驾培行业面临需求萎缩与供给过剩的供需失衡矛盾，市场正从“增量狂奔”转向“存量博弈”，从“卖方市场”转为“买方市场”。根据公安部数据，2025年全国新领证机动车驾驶人2051万人，较2024年（2226万人）减少175万人，创下近十年最低纪录。但从驾驶培训行业供给端来看，近年国内驾校数量不降反升，其中2019年至2023年间，全国驾校数量从1.9万家增至2.1万家。 从债务杠杆水平来看，图2显示，东方时尚近年资产负债率显著增长，从2020年底的45.83%逐步攀升至2025年底的88.79%、2026年3月底的90.77%。与此同时，保守速动比率从2020年底的0.35倍波动下行至2025年底的0.25倍、2026年3月底的0.22倍。这表明，从保守速动比率反映的该企业近年资产流动性显著偏弱，而且自2022年以来该项指标持续下滑。逐步提升的的债务杠杆水平和趋于弱化的资产流动性，共同推高了该公司偿债压力。 具体从该公司带息债务来看，图3显示，2022年以来，该公司带息债务规模呈现梯级提升后的大致企稳态势，截至2025年底，该公司带息债务规模达到近14.40亿元，较2024年底的减轻幅度达1.70%，但较2021年底的加重幅度达54.77%。同期，该公司带息债务占总债务比重也明显以增长为主，从2021年底的36.70%波动增长至2025年底的48.52%。带息债务所带来的财务费用对该公司利润构成侵蚀，近年该公司利息费用显著增加，从2020年的0.47亿元增至2025年的0.81亿元。 从债务结构来看，图4显示，东方时尚近年债务结构明显以短期债务为主。2021年至2025年，该公司短期债务规模显著增长的同时，短期债务占负债比重从60.59%递增至77.42%。从经营性现金流量净额对于短期债务覆盖情况来看，图4显示，近年东方时尚经营性现金流净额占短期债务比重呈现波动下行状态。其中，2025年的经营 性现金流净额占短期债务比重为6.23%，较上年同期（10.04%）下降，表明其经营性现金流净额对于短期债务覆盖能力趋于弱化。 再从筹资状况变化来看，2024年以来，从筹资性现金流入状况反映的该公司再融资能力急剧萎缩。其中：2024年筹资性现金流入3.70亿元，同比下降49.80%；2025年筹资性现金流入0.05亿元，同比下降98.65%。2019年以来，该公司筹资性现金净流量则持续为净流出状态。其中，2025年净流出约为0.51亿元，较2024年（净流出约2.37亿元）有所缓和。2026年一季度净流出为0.25亿元，较上年同期筹资现金净流出额（0.13亿元）增加近一倍。 进一步从该公司再融资能力的影响因素来看，2024年4月，东方时尚发布公告，因北京大华国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2023年度财务报告内部控制的有效性进行审计，并出具了否定意见的《内部控制审计报告》，公司股票将被实施其他风险警示，自5月6日起A股简称为“ST东时”。东方时尚被ST警示，客观上对于该公司再融资能力造成负面影响。 在财务状况欠佳的同时，近期东方时尚频繁暴露出内部控制无序、信息披露违规、法律风险累积等问题局限，进而触发了风险警示，进而对于该公司经营和信用状况造成负面影响。 2024年12月，据北京证监局下发出警示函显示，ST东时控股股东——东方时尚投资有限公司及其关联方通过融资租赁、应收账款保理业务非经营性占用ST东时资金，截至2024年11月底，占用余额约为2.20亿元。公司未按规定披露该情况。此外，2023年12月7日至2024年1月16日，公司实控人徐雄及控股股东东方投资新增被司法冻结、司法标记股份合计占公司总股本的5.12%，但迟至2024年2月5日才予以披露，相关事项披露不及时。公司未能在责令改正期限（2025年6月19日）届满前完成整改，导致公司股票及“东时转债”自2025年6月20日起停牌。直至2025年8月，该公司完成控股股东及其关联方非经营性资金占用的清偿，“东时转债”复牌。2026年4月，北京证监局下发《行政处罚决定书》，经查明，ST东时2022年半年度报告、2022年年度报告存在虚假记载，分别虚增利润940.29万元和1893.10万元，占公司当期披露利润总额的比例分别为30.97%和82.33%。 近期该公司法律风险持续累积。根据东方时尚2026年2月26日公告，截至本公告披露日，公司及控股子公司连续十二个月内除已披露的诉讼、仲裁外，累计新增诉讼数量为29件，涉及本金金额为93,819,484.54元，占公司最近一期经审计净资产的10.12%。近十二个月新增诉讼、仲裁事项中，案件涉及事项主要为合同纠纷。 综合来看，受到驾驶培训行业不景气以及企业管理与合规问题等因素影响，东方时尚近年经营状况欠佳，自身造血能力不足以对债务偿还提供充分保障。近年以来，东方时尚资产负债率显著提升，短期债务占总债务比重偏高，保守速动比率趋于下降，企业流动性压力显著增加。此外，东方时尚被证监部门实施风险警示等风险事件加剧其再融资压力，筹资性现金流近期持续净流出状态，再融资压力偏高。前述诸方面因素综合造成了本季度东方时尚旗下债券违约。 三、近年债券市场违约变化情况 本文采用户数法，针对近年以来全国债券市场发行主体边际违约率变化状况分析如下。 从不同所有制性质的发行人违约率状况变化来看，近年国有企业和民营企业违约率明显分化。图6显示，2020年以来，国有企业新增主体违约率维持在0.3%以下的低位水平运行，民营企业新增主体违约率以下降为主，最高触及近2.5%水平。2026年第一季度、第二季度，民营企业、国有企业均无新增主体违约。 相对偏高的违约率、相对频繁发生的民营企业违约事件，客观上削弱了民营企业对于债券市场投资者吸引力，加大了民营企业债券融资难度和债券发行成本。Wind资讯统计显示，2024年，民营企业债券净融资额为-399.12亿元，同期国有企业债券净融资额为339,045.09亿元。2025年，民营企业债券净融资额为