1 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 2022年7月13日 远东研究·违约专题 作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 新增债券违约率小幅上升，关注民企违约风险 ——2022年第二季度信用债违约分析 2022年第二季度共有18只债券新发生违约，违约时的债券余额合计105.59亿元，涉及的违约主体共有8家，其中4家为首次违约主体。2022年第二季度（简称“第二季度”）新增违约债券只数较上一季度小幅上升，但新增违约债券金额规模较上一季度小幅回落。第二季度违约主体行业集中在房地产行业。 第二季度新增主体违约率有所上升（0.03个百分点），其中民企和国企新增主体违约率均上升。从新增债券违约率看，民企新增债券违约率较上个季度下降0.18个百分点；国企新增债券违约率较上一季度基本没有变化。 第二季度首次违约主体没有明显的行业集中性。第二季度债券违约的原因包括发行人盈利能力大幅下降，短期债务规模大且集中偿付压力大以及外部融资困难等。 通过总结3家企业的违约原因，可以得到如下启示： 第一，关注企业经营状况下行的情况。今年以来，国内多轮反复的疫情以及复杂的国际局势都对我国相关行业造成影响。在企业基本面分析中，首要关注经营情况，如果外部环境对企业经营情况的影响很大，就需要特别关注。 第二，关注企业短期债务占比过高的情况。从历年的主体违约分析中我们发现，违约主体的债务结构是几乎所有违约主体都存在的一个问题。短期债务占总债务的比重过高，会增加企业的短期偿债压力。尤其是对于一些行业企业来说，例如房地产企业，房地产企业普遍杠杆水平较高，如果在高杠杆的情况下，短期债务比重还比较高，那么企业的短期偿付压力就较大，很容易发生违约事件。 第三，关注外部融资恶化的问题。一般来说，整体情况稳定的企业，其外部融资能力较好，有较多的银行信贷额度。但是，如果企业之前发生过逾期贷款未偿还等信用事件，将直接影响企业的声誉，给企业未来外部融资带来困难。此外，对于房地产企业需要特别关注企业踩中“三道红线”带来的融资受阻的问题。 摘 要 相关研究报告： 1. 《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2. 《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态——2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 2022年7月13日 远东研究·违约专题 一、第二季度信用债违约整体情况 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 Wind资讯统计显示，2022年第二季度（下称“第二季度”）全国新增18只债券新发生违约，违约时的债券余额合计105.59亿元，涉及的违约主体共有8家，其中4家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与去年同期相比，第二季度，新增违约债券只数有所上升，违约债券金额规模有所下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2022年第二季度新增违约债券只数和金额规模相对较低，当季违约主体个数较上一季度减少1家（见图1），但新增主体违约个数较上季度增加1家。 图1：债券违约情况（2019Q1-2022Q2，单位：个数，亿元） 注：违约债券余额统计时间截至2022.6.30。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第二季度违约主体地区分布较集中，主要集中在福建省，福建省违约主体数量共3家（占37.5%），湖北省违约主体共2家，北京、山东省和河北省各有1家违约主体；从第二季度违约主体所属行业来看，房地产行业违约主体最多（4家），其他行业均只有1家违约主体（见图2）。第二季度违约主体发行时评级为AAA和AA+级的违约主体占比较高，合计占比为62.5%。 010020030040050060001020304050602019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2新增违约债券只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数新增债券违约余额（右轴） 3 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 2022年7月13日 远东研究·违约专题 图2：2022年第二季度违约主体地域和申万行业分布（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2022年第二季度首次违约主体共4家，涉及违约债券共7只，当季度应兑付而未兑付金额为78.21亿元，分布区域涉及湖北省、山东省和北京市，行业范围涉及房地产、医药生物、有色金属等行业。从公司属性来看，第二季度4家首次违约主体中民营企业有2家，地方国有企业1家，且为上市公司（见表1）。 表1：2022年第二季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额（亿元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 武汉当代科技产业集团股份有限公司 2022/4/3 2 5.37 AA+ AA+ 医药生物-化学制药 湖北省 民营企业 否 未按时兑付本息（1只）、触发交叉违约（1只） 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司 2022/4/22 1 1.23 AA+ AA- 传媒-文化传媒 湖北省 地方国企 是 未按时兑付回售款和利息（1只） 阳谷祥光铜业有限公司 2022/5/6 1 5.33 AA AA 有色金属 山东省 中外合资企业 否 未按时兑付本息（1只） 北京鸿坤伟业房地产开发有限公司 2022/6/20 3 9.25 AA- AA 房地产-房地产开发 北京市 民营企业 否 提前到期未兑付（3只） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2022年第二季度新增主体违约率为0.09%，较上个季度上升0.03个百分点。民营企业新增主体违约率（0.73%）较上个季度上升0.04个百分点，国有企业新增主体违约率为0.02%，较上个季度增加0.02个百分点（见图3）。 01234福建省湖北省山东省北京河北省012345房地产有色金属医药生物传媒建筑装饰 4 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 2022年7月13日 远东研究·违约专题 图3：季度（国企、民企）新增主体违约率（2019Q1-2022Q2，单位：%） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2022年第二季度新增债券违约率为0.04%，较上个季度下降0.02个百分点，其中民营企业新增债券违约率为1.18%，较上个季度下降0.18个百分点（图4）；国有企业新增债券违约率为0.001%，与上一季度相差不大（见图4）。 图4：季度（国企、民企）新增债券违约率（2019Q1-2022Q2，单位：%） 注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2022年第二季度新增违约债券统计，但发生了首次本息展期的债券（即在本季度内该债券第一次发生本息展期情况），现汇总梳理见下表2，其后续的兑付进展值得进一步关注。其中，值得一提的是，房地产开发企业债券占比较大。 0.29 0.12 0.24 0.21 0.12 0.09 0.13 0.20 0.15 0.09 0.07 0.04 0.06 0.09 0.000.000.150.030.030.000.050.050.120.020.000.020.000.021.940.500.871.280.590.620.881.450.270.920.940.320.690.730.000.501.001.502.002.502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率0.15 0.09 0.23 0.18 0.28 0.04 0.120.210.220.070.100.030.060.040.00 0.00 0.06 0.02 0.22 0.01 0.010.170.170.010.000.010.0020.0011.50 0.65 1.87 1.30 1.04 0.50 1.54 0.13 0.18 1.23 2.07 0.44 1.36 1.18 0.000.501.001.502.002.502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2新增债券违约率国企：新增债券违约率民企：新增债券违约率 5 / 14 请务必阅读正文后的免责声明 2022年7月13日 远东研究·违约专题 表2：2022年第二季度首次本息展期债券基本情况 债券简称 发行人 首次本息展期时间 当季度未兑付金额（亿元） 本息展期前三个月债项级别 发行时债项级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 163376.SH 融创房地产集团有限公司 2022-04-01 37.83 AAA AAA 房地产--房地产开发 天津 民营企业 否 136360.SH 广州富力地产股份有限公司 2022-04-07 19.5 AA+ AAA 房地产--房地产开发 广东省 外资企业 是 166346.SH 鸿达兴业集团有限公司 2022-04-18 0.34 - - 商业贸易--专业零售 广东省 民营企业 否 166599.SH 深圳市龙光控股有限公司 2022-04-18 14.796 - - 房地产--房地产开发 广东省 其他 否 149467.SZ 恒大地产集团有限公司 2022-04-27 5.74 B AAA 房地产-