2023年第二季度信用债违约分析：民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约

1 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2023年7月28日 远东研究·违约专题 作者：陈浩川、霍亮 邮箱：research@fecr.com.cn 民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约 ——2023年第二季度信用债违约分析 2023年第二季度共有8只债券新发生违约，违约时的债券余额合计50.81亿元，涉及的违约主体共有5家，其中 仅1家为首次违约主体。2023年第二季度（简称“第二季度”）新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度有所减少。第二季度违约主体仍集中在房地产行业。 第二季度新增主体违约率为0.02%，较上季度有所下降。其中，民营企业新增主体违约率下行，国企没有新增违约主体。从新增债券违约率看，民企新增债券违约率较上个季度下降0.68个百分点；国企新增债券违约率较上一季度变化不大。 2023年第二 季度首次违约主体为上海世茂股份有限公司，属于房地产行业，是一家商业地产A股上市企业。 通过总结其违约原因，可以得到如下启示： 第一，关注企业主营业务表现。近年来，我国人口老龄化形势更加严峻，新冠疫情、行业调控政策以及国际局势等因素会对众多行业造成影响。在上海世茂的违约案例中，在疫情和行业政策的双重影响下，公司持续亏损，对企业主营业务的营收和盈利状况造成了较大的负面影响。 第二，关注企业短期债务占比过高的情况。从历年的主体违约分析中可发现，违约主体不合理的债务结构是几乎所有违约主体都存在的一个问题。以房地产行业为例，如果房地产企业短期债务占全部有息债务比重较大，那么企业将会面临较大的短期偿付压力，很容易发生违约事件。 第三，关注企业偿债资金来源。在主体违约分析中，如果一家企业的内生性现金流长期平均水平不足以覆盖其平均短期债务的偿还，这意味着其需要不断通过再融资来进行短期债务的清偿。在上海世茂的案例中，在其内生性现金流不足以覆盖其短期债务的情况下，股票又面临退市风险，叠加“三道红线”政策限制，公司股权、债权等再融资渠道受限，很容易发生违约事件。 第四，关注企业战略扩张过程中的宏观、行业环境变化。一家企业的发展战略能否成功实施和其所处的外部环境息息相关。在上海世茂的违约案例中，上海世茂在扩张过程中遭遇了新冠疫情和地产行业调控等外部负面因素，引发了其债务危机。 摘 要 相关研究报告： 1. 《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 2. 《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态——2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 3.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 4.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 5. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14 2 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2023年7月28日 远东研究·违约专题 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。 本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据和可交换债。 一、第二季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2023年第二 季度（下称“第二季度”）全国新增8只债券新发生违约，违约时的债券余额合计58.01亿元，涉及的违约主体共有5家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与上一季度相比，第二季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度均有所减少。与去年同期相比，第二季度，新增违约债券只数和相关债券余额均明显下降（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2023年第二季度新增违约债券只数和相关债券余额也相对较低。 图1：债券违约情况（2020Q1-2023Q2，单位：个数，亿元） 注：违约债券余额统计时间截至2023.6.30。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增违约债券对应违约主体的地域分布来看，第二季度违约主体主要分布在北京、河北、 湖北、上海、重庆等地， 各地区各 有1家违约主体；从第二季度违约主体所属行业来看，房地产行业违约主体依然最多（4家），社会服务行业有1家违约主体（见图2） 。第二季度违约主体发行时评级为AAA的主体共有3家，另有发行时评级为AA+级和AA-级的违约主体各1家。 01002003004005006000510152025303540452020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2新增违约债券只数当季违约主体个数当季首次违约主体个数新增债券违约余额（右轴） 3 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2023年7月28日 远东研究·违约专题 图2：2023年第二季度违约主体地域和申万行业分布（单位：家） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2023年第二 季度首次违约主体共1家，涉及违约债券共3只，当季度应兑付而未兑付金额为3959.04万元。违约主体上海世茂股份有限公司位于上海，为房地产行业民营企业，同时为上市公司，在违约前3个月的主体信用评级均为AAA级。 表1：2023年第二季度首次违约主体基本情况 发行人 首次违约时间 当季度违约债券只数 当季度应兑付而未兑付金额（万元） 违约前3个月主体评级 发行时主体级别 所属申万行业（一级-二级） 所属地区 公司属性 是否上市 违约情况概述 上海世茂股份有限公司 2023/5/30 3 3959.04 AAA AAA 房地产-房地产开发 上海市 民营企业 是 未按时兑付本息（20沪世茂MTN001），未按时兑付利息（21沪世茂MTN002、21沪世茂MTN001） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增主体违约率（户数法）来看，2023年第二 季度新增主体违约率为0.02%，较上个季度有所下降。其中，民营企新增主体违约率0.56%，较上个季度下行；国有企业本季度没有新增主体违约（见图3）。 012北京河北省湖北省上海重庆012345房地产社会服务 4 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2023年7月28日 远东研究·违约专题 图3：季度（国企、民企）新增主体违约率（2019Q1- 2023Q2，单位：%） 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2023年第二 季度新增债券违约率为0.02%，较上个季度下降0.02个百分点，其中民营企业新增债券违约率为0.69%，较上个季度下降0.68个百分点（图4）；国有企业新增债券违约率为0.001%，与上一季度相差不大（见图4）。 图4：季度（国企、民企）新增债券违约率（2019Q1- 2023Q2，单位：%） 注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 0.29 0.12 0.24 0.21 0.12 0.09 0.13 0.20 0.15 0.09 0.07 0.04 0.06 0.09 0.06 0.00 0.04 0.02 0.000.501.001.502.002.50新增主体违约率国企：新增主体违约率民企：新增主体违约率0.15 0.09 0.23 0.18 0.28 0.04 0.120.210.220.070.100.030.060.040.020.020.040.020.000.501.001.502.002.50新增债券违约率国企：新增债券违约率民企：新增债券违约率 5 / 10 请务必阅读正文后的免责声明 2023年7月28日 远东研究·违约专题 对于未纳入上述2023年第二季度新增违约债券统计，但在2023年第二季度 发生了首次本息展期的债券（即在本季度内该债券第一次发生本息展期情况），共有14只，涉及主体12家，涉及债券余额合计共114.93亿元。其中，最近一次发行人委托主体评级级别为AAA的有2家，AA+的有3家，AA的有4家。 从2023年第二季度发生首次 展期的发行人所属行业来看，12家发行人中有7家为房地产企业，3家为非银金融企业（表2），如果后续企业的经营及外部融资情况无法得到改善，其面临的偿债风险将无法获得根本性解决，展期债券的兑付风险仍然较大，不确定性较高，其后续的债务风险值得进一步关注。 表2：2023年第二季度首次本息展期债券基本情况 序号 发行人 首次本息展期时间 所属申万行业 最近一次发行人委托主体评级级别与评级时间 公司属性 是否上市 1 融侨集团股份有限公司 2023-06-30 房地产 AA+(2022-06-27) 中外合资企业 否 2 永城煤电控股集团有限公司 2023-06-28 煤炭 B(2022-06-22) 地方国有企业 否 3 远洋资本有限公司 2023-06-12 非银金融 A+(2023-06-30) 外商独资企业 否 4 武汉天盈投资集团有限公司 2023-06-09 非银金融 BB(2022-05-07) 民营企业 否 5 上海宝龙实业发展(集团)有限公司 2023-06-07 房地产 AAA(2023-06-26) 外商独资企业 否 6 佳源创盛控股集团有限公司 2023-06-06 房地产 AA+(2022-07-13) 民营企业 否 7 景瑞地产(集团)有限公司 2023-05-31 房地产 AA(2021-05-31) 外商独资企业 否 8 旭辉集团股份有限公司 2023-05-29 房地产 AAA(2022-06-27) 民营企业 否 9 湖北天乾资产管理有限公司 2023-05-08 非银金融 AA(2018-12-31) 民营企业 否 10 鹏博士电信传媒集团股份有限公司 2023-04-25 通信 BBB(2022-03-17) 民营企业 是 11 广州富力地产股份有限公司 2023-04-07 房地产 AA+(2023-06-27) 外资企业 是 12 鑫苑(中国)置业有限公司 2023-04-03 房地产 AA(2022-06-28) 外商独资企业 否 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、第二季度信用债违约案例分析 2023年第二 季度