2024年第四季度信用债违约分析：民营企业新增债券违约率上行，新增一家上市企业违约

作者：陈浩川邮箱：research@fecr.com.cn ——2024年第四季度信用债违约分析 摘要 2024年第四季度，债券市场共有5只债券新发生违约，对应4家违约主体，违约时的债券余额合计30.91亿元。与去年同期相比，2024年第四季度，新增违约债券只数和相关债券余额均有所上升。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第四季度新增违约债券只数和相关债券余额均处于较低水平，债券市场违约风险整体保持稳定。第四季度新增1家首次违约主体，为海南省出版行业上市企业华闻传媒投资集团股份有限公司。 相关研究报告： 1.《民企新增债券违约率下行，新增一家商业地产企业首次违约——2023年第二季度信用债违约分析》，2023.07.10 从违约率来看，第四季度，新增主体违约率（户数法）较上季度有所下降，其中，民营企业第四季度新增主体违约率（户数法）为0.34%，较上季度明显下降，国有企业在第四季度没有新增主体违约；民营企业新增债券违约率较上季度小幅上升0.19个百分点，国有企业在第四季度没有新增债券违约。 2.《新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析》，2022.04.08 从债券展期情况来看，第四季度共有2家主体涉及债券展期。其中，广汇汽车服务有限责任公司的控股股东及担保人于今年9月发生评级下调，控股股东和担保方的评级下调可能对广汇汽车存续债券的担保效力产生一定影响。富通集团有限公司存续的2只债券均将于一年内到期，公司面临较大集中兑付压力。以上2家主体的后续债务风险值得进一步关注。 3.《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态——2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13 4.《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14 从首次违约主体来看，2024年第四季度首次违约主体为华闻传媒投资集团股份有限公司。通过对华闻集团的违约原因进行分析可以看到，华闻集团早年激进扩张业务版图，2019年以后，疫情等外部因素对公司各业务板块冲击较大，以上因素综合作用，致使公司盈利能力持续下降，并连年出现大额资产减值和投资损失。综合来看，“早年激进扩张+外部因素冲击”是近年来导致债券违约的重要原因之一，在对企业进行信用分析时，应综合考虑宏观、行业环境等外部因素对企业经营策略可能产生的影响。此外，应重点关注报表中存在大额商誉的发行主体。 5.《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17 本文中的违约是指未按时兑付本金和/或利息、未按时兑付回售款或未按时兑付回售款和利息、提前到期未兑付、触发交叉违约、担保违约，但不包括本息展期，相关统计均参考Wind资讯。本文的违约债券统计口径包括Wind二级债券分类中的一般公司债、私募债、一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券、一般中期票据、定向工具和可交换债。 一、第四季度信用债违约整体情况 Wind资讯统计显示，2024年第四季度（下称“第四季度”）全国新增5只债券发生违约，违约时的债券余额合计30.91亿元，涉及的违约主体共有4家，其中1家是首次违约主体（第一次出现旗下所发行信用债违约的主体）。与2024年第三季度相比，2024年第四季度新增违约债券只数和相关债券余额较上一季度有所上升。与去年同期相比，第四季度，新增违约债券只数和相关债券余额水平同比有所增长（见图1）。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第四季度新增违约债券只数和相关债券余额均处于较低水平，债券市场违约风险整体保持稳定。 第四季度新增违约债券对应违约主体中有一家主体（华闻传媒投资集团股份有限公司）为首次违约主体，当季度共有两只债券（17华闻传媒MTN001、18华闻传媒MTN001）发生实质违约，应兑付而未兑付金额合计5.41亿元。该企业为海南省出版行业上市企业，债券发行时主体评级为AA+，违约前三个月主体评级为AA-。 从新增主体违约率（户数法）来看，2024年第四季度新增主体违约率为0.02%，与上个季度相比有所下降。其中，民营企业新增主体违约率0.34%，与上个季度相比大幅下降；国有企业在第四季度没有新增主体为违约（见图2）。 注：新增主体违约率（户数法）=某期限内首次违约主体数/期初期末存量债券主体数量的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从新增债券违约率（余额法）来看，2024年第四季度新增债券违约率为0.01%，较上个季度相比变化不大，其中民营企业新增债券违约率为0.32%，较上个季度上升0.19个百分点（图3）；国有企业没有发生新增债券违约（见图3）。 注：新增债券违约率（余额法）=某期限内新增违约债券余额/期初期末存量债券余额的简单平均。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 对于未纳入上述2024年第四季度新增违约债券统计，但在本季度发生了首次本息展期的债券（即在本季度内该债券第一次发生本息展期情况），涉及主体2家，2家主体各有1只债券发生展期。2家企业分别为广汇汽车服务有限责任公司和富通集团有限公司，分别属于汽车（汽车服务）和通信行业。 具体来看，“21汽车G1”为广汇汽车服务有限责任公司于2021年12月17日发行，发行规模为5亿元，期限3年，由其控股股东广汇汽车服务集团股份公司提供担保。广汇汽车服务集团股份公司于今年9月发生评级下调（由AA-下调至A，评级机构为联合资信评估股份有限公司），控股股东和担保方的评级下调可能对广汇汽车存续债券的担保效力产生一定影响。此外，2025年1月，广汇汽车服务集团股份公司近日新增一则股权冻结信息，涉及金额高达155亿余元。被冻结的股权属于广汇汽车服务有限责任公司，冻结期限自2025年1月10日至2028年1月9日，执行法院为广东省佛山市顺德区人民法院。 “22富通01”为富通集团有限公司于2022年11月10日发行，债券期限为2年，债券票面利率为6.9%，当前余额为5亿元。近年来，由于铜、铝价格高位震荡，富通集团面临较大的成本控制压力，公司主营业务获利能力较弱。值得一提的是，富通集团旗下另一只债券“21富通01”已于今年4月发生展期，目前富通集团存续债券2只，存续规模8亿元，均将于一年内到期，公司面临较大集中兑付压力。 以上2家主体后续债务风险值得进一步关注。 二、第四季度信用债违约案例分析 本文对本季度新增首次违约主体华闻传媒投资集团股份有限公司（以下简称“华闻集团”）进行违约案例分析。 华闻集团成立于1991年，前身是海南石化煤气股份有限公司，1997年在深交所登陆资本市场。从股权结构来看，截至2024年第四季度末，华闻集团控股股东为国广环球资产管理有限公司（直接持股比例为7.12%），国广环球资产管理有限公司的实际控制股东国广控股由中国国际广播电台全资公司国广传媒和和融浙联全资公司拉萨融威共同控制，各持50%股权，华闻集团的实际控制人为中国国际广播电台。华闻集团主要从事传媒业务经营，还覆盖了移动视频运营与推广、流量经营业务、车联网服务、游戏运营与开发、景区开发与经营、产业园开发与经营等。 2024年第四季度，华闻集团旗下2只债券（17华闻传媒MTN001和18华闻传媒MTN001）发生违约。“17华闻传媒MTN001”发行金额10亿元，票面利率5.45%，发行期限3年，经过展期后到期日为2026年11月8日，华闻集团应于2024年11月8日兑付部分本金及利息；“18华闻传媒MTN001”发行金额13亿元，票面利率6.0%，发行期限3年，经过展期后到期日为2027年4月4日，华闻集团应于2024年10月28日兑付部分本金及利息。华闻集团均未能及时兑付上述2只债券本息，截至目前，华闻集团应兑付而未兑付金额合计5.41亿元。 华闻集团违约的核心原因为业务板块盈利能力下滑。华闻集团涉猎业务较为广泛，根据其2023年年报，公司主要业务涉及文旅、传媒、写字楼租赁、手机游戏、车企服务等板块。近年来，公司经营业绩表现较差，公司各个 业务板块受疫情等外部因素影响，营业收入自2019年以来持续走低，从2019年的39.20亿元下降至2023年的5.67亿元。同时，公司曾于2018年出现巨额亏损，由于计提大额资产减值损失和股权投资损失，华闻集团当年归母净利润为-49.34亿元。此外，公司于2020、2022和2023年均出现不同程度大额亏损。综合来看，除了公司各业务板块经营受挫外，投资损失和资产减值也是公司连续亏损的重要原因。 华闻集团投资损失以及资产减值可能是前期激进扩张策略的产物。2013年左右，华闻集团通过整合、并购、持续重组等手段，先后收购了国广光荣、国视上海、掌视亿通等文化传媒公司，并向数字服务、文旅、车联网、游戏甚至股权投资等领域布局和扩张，在产生大量现金流出的同时也积累了相当规模的商誉（2015年，华闻集团报表中商誉高达28.38亿元）。2018年，前期快速并购带来的隐患开始显现，公司多个业务板块盈利能力急剧下滑，2018年虽实现营收37.85亿元，但当年确认资产减值损失高达39.69亿，其中长期股权投资减值损失8.78亿，因并购产生的商誉减值损失19.5亿元（具体情况见表3）。 同期，华闻集团带息债务规模高企。2013年公司带息债务规模高达57.19亿元，占其总负债比重超过75%。此后几年间，尽管公司带息债务规模逐步下降，但公司带息债务占总负债比重一直维持在70%以上，带息债务所带来的高昂财务费用也对公司利润形成侵蚀。而现金流方面，公司经营活动现金流自2018年以来一直处于净流出状态，公司自身造血能力较差，不能对公司现有债务的本息偿付形成有效支撑。 融资渠道方面，除了借款和发债，华闻集团还通过应收账款、定向增发、信托融资以及股权质押等方式融资。从筹资性现金流表现来看，自2019年开始，华闻集团融入资金状况持续恶化，筹资性现金流净额连续为净流出状态。可见公司融资渠道不畅，面临较大再融资压力。此时，公司造血能力及外部筹资能力恶化，主要通过出售子公司股权和自有物业维持资金平衡。 综合来看，华闻集团早年激进扩张，受疫情等外部因素综合影响，近年来各业务板块经营出现不同程度恶化，进一步引起大额资产减值和投资损失，最终导致公司连年出现严重亏损。同时，公司造血能力也不足以对公司债务偿还提供保障。此外，近5年企业筹资性现金流均为净流出状态，融资渠道受阻，再融资压力很大。以上一系列因素最终导致了华闻集团的债券违约。 三、总结 2024年第四季度，债券市场共有5只债券新发生违约，涉及4家违约主体，违约时的债券余额合计30.91亿元。与去年同期相比，2024年第四季度，新增违约债券只数和相关债券余额均有所上升。从过去3年的债券违约情况来看，2024年第四季度新增违约债券只数和相关债券余额均处于较低水平，债券市场违约风险整体保持稳定。第四季度新增1家首次违约主体，为海南省出版行业上市企业华闻传媒投资集团股份有限公司。第四季度，新增主体违约率（户数法）较上季度有所下降，其中，民营企业第四季度新增主体违约率（户数法）为0.34%，较上季度明显下降，国有企业在第四季度没有新增主体违约；民营企业新增债券违约率较上季度小幅上升，国有企业在第四季度没有新增债券违约。 从债券展期情况来看，第四季度共有2家主体涉及债券展期。其中，广汇汽车服务有限责任公司的控股股东及担保人于今年9月发生评级下调，控股股东和担保方的评级下调可能对广汇汽车存续债券的担保效力产生一定影响。富通集团有限公司存续的2只债券均将于一年内到期，公司面临较大集中兑付压力。以上2家主体的后续债务风险值得进一步关注。 从首次违约主体来看，2024年第四季度首次违约主体为华闻传媒投资集团股份有限公司。通过对华闻集团的违约原因进行分析可以看到，华闻集团早年激进扩张业务版图，2019年以后，疫情等外部因素对公司各业务板块形成较大负面影响，以上因素综合作用，致使公司近年来盈利能力持续下降，并连年出现大