天风电新 汽车 AI硬件观点 2 不再悲观 升级链和bottleneck仍是最优选-08

新能源行业担忧及核心问题

• 新能源股价下跌的根本原因是技术迭代放缓，降本增效贡献减弱，失去大机会预期。
• 表象是21年公募资金推动的牛市，机构估值中枢抬升，但产业基本面已失效。

AI硬件升级链的核心价值

• Rubin服务器成本上升但单token成本下降80%，升级带动token降本未遇瓶颈。
• 只要升级能持续大幅降低单token成本，就是最优策略。

当前时点升级链的重要性

• RSI成为行业共识：2B收入不重要，关键在于AGI突破，多数实验室押注RSI。
• Rubin用量激增（被加单）印证升级逻辑，若RSI实现将是“奥本海默时刻”，硬件投入将更优。

投资思路及重点标的

• 第一，Rubin及载板升级链（国产化机会）：
  • Rubin升级：
    • PCB：二代布（国际复材）、四代铜（铜冠铜箔）。
    • 电源：大陆企业（麦格米特）大幅提升。
    • 电容：用量ASP持续通胀（三环集团、江海股份、顺络电子）。
  • 载板升级及国产替代：
    • 下游先国产化（深南电路、兴森科技），再上游（方邦股份、华正新材、激智科技）。
• 第二，Bottleneck环节（AI缺电，SOFC是关键）：
  • 2030年前AI数据中心电荒，放量企业将受益；2030年后SOFC全面替代其他电源。
  • SOFC优势：环保/无噪音、适配800V、快速上量，降本质变（gev等老牌企业表态）。
  • 重点标的排序变化：系统集成商优于供应链（潍柴动力、三环集团 > 振华股份、春晖智控等）。