Roblox 业绩回顾 逆风延续 3Q26业绩指引较为疲软

Roblox公布2Q26业绩：订阅收入15.57亿美元，同增8.3%，位于15.50-16.10亿美元指引区间下沿，小幅低于我们预期（YoY+10%）。我们认为主要系每小时变现低于预期。 关注要点 1⃣1⃣每小时变现承压，推荐算法切换短期拖累预订额。2Q26订阅收入同增8.3%至15.57亿美元，略低于我们预期，我们认为主要系北美年轻用户每小时变现下降。公司表示，去年部分爆款游戏商业化效率较高，2Q26用户时长更多流向新游戏及常青游戏，后者付费转化及道具售卖效率相对较低；同时RFY（Recommended For You）算法由短期变现优化转向28天留存优化，高留存但低变现内容获得更多曝光，短期付费效率下降。展望3Q26，公司预计预订额15.76-16.53亿美元，同比下降14%-18%，略低于我们及市场预期。 2⃣成本费用控制好于预期，但固定成本去杠杆及AI相关投入压制Q3利润率。2Q26公司债务契约口径调整后EBITDA（下文简称调整后EBITDA）为2.60亿美元，好于此前2.37亿美元中点指引，我们认为主要得益于费用控制好于预期。展望3Q26，收入端放缓将带来固定成本去杠杆，叠加age-check、Kids/Select、Moments、Build及Roblox Reality等安全、分发及AI创作投入增加，公司指引调整后EBITDA中点降至1.79亿美元。公司本次未更新全年指引，我们认为主要因发现算法及相关产品仍处调整期，短期利润率修复节奏可见度降低。 盈利预测与估值 由于有多项因素扰动公司业绩，我们分别下调26/27年调整后EBITDA 23%/20%至12/15亿美元。当前股价对应26/27年5.0/4.5x P/Bookings。维持跑赢行业评级；考虑到 短期逆风系主动投入，旨在深筑长期壁垒，我们维持目标价58美元不变，对应26/27年6.0/5.3x P/Bookings，上行空间19%。 风险 海外业务波动，广告业务发展不及预期，未成年人保护风险。