财报点评：逆风环境下实现强劲需求，再次上调全年业绩指引

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Lululemon（LULU.O） 财报点评：逆风环境下实现强劲需求，再次上调全年业绩指引 ⚫ 事件 近日Lululemon（LULU.O）公布了FY22 Q1财报（2022年1月30日至2022年4月30日）。本季度营收、EPS双双超预期，报告期内实现营收16.1亿美元，同比增长30.9%，高于市场预期的15.5亿美元；实现GAAP EPS 1.48美元，同比增长31%，超出市场预期1.43美元； 同时公布了高于市场预期的Q2业绩指引，预计第二季度营收为17.5~17.8亿美元，市场预期为17.3亿美元；Non GAAP EPS为1.82~1.87美元，市场预期为1.77美元； 并上调全年营收与EPS指引。将全年营收指引从74.9~76.2亿美元上调至76.1~77.1亿美元；将Non GAAP EPS从9.15~9.35美元上调至9.35~9.5美元。 ⚫ 核心观点 产品需求仍然旺盛，提价暂未对消费者购买力造成负面影响 消费者对于公司的产品需求仍然旺盛，一季度实体门店和DTC业务的客流量都有约40%的增长。季度同店增长率为28%，环比上季度的22%有所提升； 分地区看，国际业务虽受中国区疫情关店影响但仍实现两位数增长。一季度中国区71 家门店中有15家（约21%）出现阶段性关闭。疫情不改管理层押注中国战略，今年国际市场预计将新增40家门店，大部分都计划在中国开设。 客户群体消费能力较强，提价未对需求造成负面影响。为应对不断上涨的通货膨胀和工资成本，预计今年将提高10%款式的产品价格，未见到价格调整对于需求的负面影响， 空运成本造成毛利率下滑幅度超预期，费用率改善帮助抵消负面影响 一季度综合毛利率下滑320个基点至53.9%，下滑幅度高于此前预计的200至250个基点。超出预期的原因是公司对空运的使用量超出了此前的规划。 销售、管理与一般费用率改善帮助抵消大部分的毛利率下滑负面影响。销售、管理与一般费用率为37.7%，同比下降282个基点，费用率的改善受益于收入的较快增长。 库存风险可控，再次提高业绩指引 库存虽维持高位，但未面临高库存风险。截止FY Q1，存货同比增加了74%，达到13亿美元；若按数量计算，存货增加了56%，但其中核心产品占比为45%，该部分产品不受季节影响。 ⚫ 投资建议 公司一季度销售强劲，在低迷的大环境下实现较满意的业绩表现；其强产品力及高收入客群保证了在通胀环境下的购买力，目前消费者未见明显提价阻力，使得公司得以全价销售库存商品而不需像其他服装零售商以打折清理过剩库存。后续季度通胀和供应链料将持续，公司仍面临成本抬升对利润率的挑战，但受益于其较强的消费者需求，我们认为公司表现仍将胜出同业。 ⚫ 风险提示 消费者信心不足，疫情反复，供应链中断问题 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ 041 frankyliu@futuhk.com WENBO WEI wendeywei@futunn.com 市场数据 LULU.O 日期 2022/06/07 当前价 301.6美元 总股本 1.28亿 流通股 1.18亿 52周最高/最低价 485.83美元/251.51美元 近1月绝对涨幅 -4.87% 近12月绝对涨幅 -8.47% 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年06月07日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、产品需求仍然旺盛，提价暂未对消费者购买力造成负面影响 在当前充满挑战的环境下，消费者对于公司的产品需求仍然旺盛，一季度实体门店和DTC业务（电商）的客流量都有约40%的增长。一季度实现营业收入16.1亿美元，同比增长30.9%。其中来自直营实体门店的营收为7.31亿美元，同比增长36%，增速保持良好；DTC业务实现营收7.21亿美元，在去年同期较高的基数下（+55%）同比增长了32%，占总营业收入的45%，去年同期为44%。其他业务（奥特莱斯、仓库、展示厅、临时店、批发、特许经营等）实现营收1.6亿美元。 季度内同店增速环比提升至28%，表现较好，DTC业务贡献更多。季度同店增长率为28%，以固定汇率计算增速为29%，环比上季度的22%有所提升；实体店同店增速为24%，上季度为32%。 图1：季度营业收入及增速 资料来源：Bloomberg，富途证券 图2：同店增长率，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 北美地区增速强劲，国际业务虽受中国区疫情关店影响但仍实现两位数增长。分地区来看，美国地区实现 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 营收10.98亿美元，同比增长29%；加拿大地区实现营收2.4亿美元，同比增长46%；国际地区实现营收2.7亿美元，同比增长29%。平均来看一季度全球门店中约98%正常开业，中国区受上海和北京疫情影响，71 家门店中有15家（约21%）出现阶段性关闭，但即使一季度出现闭店，营业收入仍实现了两位数的增长，随着二季度门店恢复常态化运营，中国区业绩有望恢复增速。 图3：季度营收收入增速，按地区划分 资料来源：Bloomberg，富途证券 分产品看，“产品创新”战略实施良好，男士业务继续贡献较快增长。女士业务同比增长26%至10.73亿美元，男士业务同比增长37%至3.75亿美元，占公司营收的比例为23%，去年同期为22%； 图4：季度营收收入结构，按产品划分 资料来源：Bloomberg，富途证券 疫情不改管理层押注中国战略，今年国际地区大部分新增门店将位于中国。截止2022年一季度，全球共计579家店，一季度净新增门店5家。根据管理层指引，2022财年门店新增计划为70家，其中国际市场预计将新增40家门店。根据公司发布的“Power of Three x2”战略，中国区将作为公司未来的第二大市场，40家门店中大部分都计划在中国开设。 一季度公司推出的新品反响良好，二季度将继续推出徒步产品。一季度公司发布新品Blissfeel主打专为女性设计，宣布正式进军鞋履市场，消费者反映热烈，并被Runner's World评为2022年最佳女性专用鞋。由于公司对于备货量较谨慎，目前产品需求已超过了公司的销售预测，预计未来几周库存情况将转好。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 客户群体消费能力较强，提价未对需求造成负面影响。公司在四季度称为应对不断上涨的通货膨胀和工资成本，预计今年将提高约10%款式的产品价格。并将继续监控竞争环境，以确保相对于主要竞争对手的价格地位。截止目前未见到价格调整对于需求的负面影响，公司的消费群体以中高收入者为主，通胀环境下消费支出的韧性较强。 ▍ 2、空运成本造成毛利率下滑幅度超预期，费用率改善帮助抵消负面影响 空运成本超支造成毛利率下滑幅度超预期。一季度综合毛利率下滑320个基点至53.9%，下滑幅度高于此前预计的200至250个基点。毛利率下降的主要原因主要是因为产品毛利率下滑了370个基点。为保证商品供应，减少供应链延迟造成的不利影响，公司增加了空运的投入。空运成本对产品毛利率的影响是340个基点，超出预期的原因是公司对空运的使用量超出了此前的规划。 销售、管理与一般费用率改善帮助抵消大部分的毛利率下滑负面影响。销售、管理与一般费用率为37.7%，去年同期为40.5%，下降282个基点，费用率的改善受益于收入的较快增长。 营业利润率同比增长30个基点至16.1%。实现GAAP EPS 1.48美元，同比增长31%。 图5：季度利润率，% 资料来源：Bloomberg，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图6：季度净利润及增速 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 3、库存风险不大，再次提高业绩指引 库存虽维持高位，但未面临高库存风险。截止FY Q1，存货同比增加了74%，达到13亿美元；若按数量计算，存货增加了56%，但其中核心产品占比为45%，该部分产品不受季节影响。且目前消费者未见明显价格阻力，使得公司得以全价销售库存商品而不需像其他服装零售商以打折清理过剩库存。 全球供应链情况仍然充满挑战，海运交货时间未有明显改善，空运成本仍维持高位。公司将继续平衡不同运输方式以满足客户的及时需求。 公司发布高于预期的二季度业绩指引，并再次提高2022年全年指引。公司预计第二季度营收为17.5~17.8亿美元，对应21%~23%的增长，市场预期为17.3亿美元；Non GAAP EPS为1.82~1.87美元，对应10%~13%的增长，市场预期为1.77美元； 在上季度强劲的全年业绩指引基础上，本季度再次上调全年营收与EPS指引，将全年营收指引从74.9~76.2亿美元上调至76.1~77.1亿美元；将Non GAAP EPS从9.15~9.35美元上调至9.35~9.5美元。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图7：季度存货水平 资料来源：Bloomberg，富途证券 ▍ 风险提示 消费者信心不足，疫情反复，供应链中断问题 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日