Roblox业绩回顾整装待发2026年业绩指引逐渐清晰Ro

Roblox公布4Q25业绩：订阅收入22.22亿美元，同增63.2%；调整后EBITDA 6.98亿美元，同增83.1%。 订阅收入大幅好于我们及市场预期，我们认为主要系季度内平台用户参与度及内容丰富度持续提升。 关注要点1平台生态改善致订阅收入持续高增长，利润端经营杠杆稳步释放；2 Roblox公布4Q25业绩：订阅收入22.22亿美元，同增63.2%；调整后EBITDA 6.98亿美元，同增83.1%。 公司4Q25订阅收入大幅好于我们及市场预期，我们认为主要系季度内平台用户参与度及内容丰富度持续提升。 关注要点1平台生态改善致订阅收入持续高增长，利润端经营杠杆稳步释放；2026 年业绩指引逐渐清晰，好于市场预期。 收入端：4Q25公司订阅收入/DAU分别同增63.2%/68.8%，大幅好于我们预期；虽季度内公司爆款游戏较少，但我们认为在2-3Q25爆款游戏带动DAU快速增长的背景下，公司生态（从内容多元化、分发、产出速度以及针对不同年龄段的内容类型等多维度）仍持续改善，带动用户获取、留存及收入增长。 利润端：4Q25公司基建与安全费用及三费总和同增33.9%至9.81亿美元，大幅低于同期订阅收入增速；综上，公司4Q25实现调整后EBITDA 6.98亿美元，同增83.1%。 展望2026年，此前公司给予方向性指引，整体偏弱，叠加Q4爆款游戏较少，致市场盈利预期审慎。 此次公司给予2026年正式指引：订阅收入指引中点同增24%至84.18亿美元，调整后EBITDA利润率指引中点24.8%，均大幅好于市场预期。 2估值已至低位，静待市场情绪好转。 公司股价从3Q25业绩后130+美元高点回调至当前60-70美元上下，我们判断主要系：1）此前公司方向性指引致业绩预期审慎；2）互联网板块龙头公司整体消化估值；3）近期Google Genie影响；但我们观察到前两个估值压制因素逐渐消失。 对于Genie，我们判断对公司影响偏向情绪面：1）中短期上限较低，我们观察到Take-Two及Roblox管理层更倾向于称Genie生成的作品为“交互式视频”及“视频潜空间（Video Latent Space）”，Genie在逻辑确定性和物理连贯性上仍有较大提升空间；2）Roblox的本质是基于游戏的青少年社交平台，其需要攻克的是1.44亿DAU在Roblox平台上的社交关系链的转移。 维持26年调整后EBITDA 19.46亿美元不变，引入27年调整后EBITDA 25亿美元。 当前股价对应26/27年5/4x P/Bookings。 维持跑赢行业评级；由于行业估值中枢下移，我们下调目标价40%至90美元。