中国平安2022年一季报业绩点评：利润承压，转型收官之年产品服务体系逐渐清晰

维持“增持”评级，维持目标价至81.70元/股，对应2022年P/EV为1倍：公司22Q1归母净利润同比-24.1%，主要为投资收益大幅下滑影响，低于市场预期；归母营运利润同比+10.0%，其中寿险营运利润同比+16.0%，预计主要为21年末精算假设调整更为审慎带来正向营运偏差，以及部分免税投资收益贡献，而剩余边际摊销仍然缓慢。 资本方面，偿二代二期规则下公司获批过渡期政策，截至22Q1末寿险和产险综合偿付能力充足率分别为251.3%和207.1%；核心偿付能力充足率分别为142.5%和167.5%。考虑到权益市场波动下投资收益仍具不确定性，下调2022-2024年EPS为5.36(6.04,-11.3%)/5.89(6.77,-12.9%)/7.22(7.78,-7.2%)元。 NBV承压，寿险转型收官之年产品+服务体系逐渐清晰：22Q1公司NBV同比-33.7%（如21Q1按调整后精算假设同口径下NBV同比约-25%），符合预期。其中，新单同比-15.4%，预计主要为渠道人力大幅下滑而人均产能提升不及预期所致，截至22Q1末渠道代理人53.8万人，同比-10.4%；新业务价值率同比-6.8pt至24.6%，主要为产品结构变化影响。22年公司寿险转型收官之年，公司保险+健康管理、保险+高端养老、保险+居家养老三大核心体系初步建立，围绕客户多元化需求提供解决方案，叠加集团下医疗健康生态圈和科技赋能的积累，预计率先建立价值增长新引擎。 产险受疫情影响综合成本率小幅上升，投资大幅承压：1）22Q1产险综合成本率96.8%，同比+1.6pt，主要为疫情影响下，部分普惠合作的保证保险质量下滑，赔付支出同比上升。2）一季度股债均承压环境下，公司投资大幅承压，22Q1年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pt； 年化总投资收益率2.3%，同比-0.8pt。 催化剂：权益市场修复；稳增长化解地产风险。 风险提示：房地产企业违约；疫情反复；权益市场大幅波动。 表1:中国平安2022年一季报关键指标