业绩稳健增长，战略布局逐渐清晰

HeaderTable_User 1376039237 HeaderTable_Stock 002287 增持 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,053 1,213 1,386 1,577 1,710 同比增长 8.8% 15.2% 14.3% 13.8% 8.5% 营业利润（百万元） 322 354 435 479 508 同比增长 16.8% 10.1% 22.8% 10.3% 5.9% 归属母公司净利润（百万元） 301 319 407 438 467 同比增长 3.8% 6.0% 27.7% 7.5% 6.6% 每股收益（元） 0.74 0.79 1.00 1.08 1.15 毛利率 87.4% 87.8% 87.9% 87.9% 87.9% 净利率 28.6% 26.3% 29.4% 27.8% 27.3% 净资产收益率 16.7% 16.3% 18.2% 17.0% 16.0% 市盈率（倍） 40.5 38.2 29.9 27.9 26.1 市净率（倍） 6.5 6.0 5.0 4.5 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩稳健增长，战略布局逐渐清晰 Table_Summary 核心观点  业绩符合预期。公司公布年报和一季报，18年全年实现营收12.13亿元，同比增长15.20%，归属上市公司股东的净利润为3.18亿元，同比增长5.96%，对应EPS为0.79元，符合我们的预期；同时公司还公布19年一季报，Q1实现营收2.54亿元，同比增长11.78%，净利润为0.85亿元，同比增长9.98%，继续保持稳定增长。费用方面，Q1单季销售费用率为40.65%，较去年同期提高0.42个百分点，基本维持稳定；管理费用率为8.20%，较去年同期提高1.67个百分点，预计主要是股权激励费用摊销所致。  继续加强渠道拓展，特色学术营销体系促使公司贴膏剂稳定增长。报告期内，一方面，公司通过以自营销售模式为主，结合招商模式进一步加大渠道资源的拓展，使公司产品广泛在医院、基层、OTC端覆盖；另一方面，在学术推广领域，公司充分发挥藏药的特色治疗优势，为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”，这进一步促使公司核心品种贴膏剂稳定增长。目前在临床上，疼痛治疗领域并没有相对权威的解决方案，公司以疼痛为切入点，有望进一步提高公司在专科领域的影响力。  股权激励落地，长期稳定发展可期。经过过去几年的调整，公司未来的发展战略逐渐清晰，即在“一轴两翼三支撑”的战略下，使消痛贴膏成为外用止痛品类中的主导品牌。为了进一步调动公司核心人员的积极性，促进公司快速发展，今年3月，公司推出股权激励计划，此次股权激励对象范围较广，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65人，共授予243.8万股，授予价格为14.03元/股，预计股权激励后，可以将公司经营者个人与公司利益结合在一起，进一步促进公司贴膏剂和软膏剂的放量，看好公司长期稳定发展。 财务预测与投资建议  考 虑 到 公司 一 季度 业 绩良好 且 股 权激 励 落地 ， 我们略 微 上 调了 公 司2019-2021年 的 盈 利 预 测 ， 预 计公司2019-2021年EPS分别为1.00/1.08/1.15元（原19-20年预测为0.97/1.08元），根据可比公司，给公司19年31倍估值，对应目标价位31.00元，维持增持评级。 风险提示  如果公司品牌提升力度不达预期；渠道推广力度不达预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月22日） 30.03元 目标价格 31.00元 52周最高价/最低价 37.20/22.33元 总股本/流通A股（万股） 40,600/40,600 A股市值（百万元） 12,054 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2019年04月22日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.7 -3.0 19.2 -10.8 相对表现（%） -1.9 -9.2 -9.6 -13.1 沪深300（%）（%） -1.8 6.2 28.9 2.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 稳定增长，销售渠道不断加强 2018-08-25 年报符合预期，期待18年表现 2018-04-23 -32%-16%0%16%32%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03奇正藏药沪深300奇正藏药 002287.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奇正藏药季报点评 —— 业绩稳健增长，战略布局逐渐清晰 2 图1：可比公司估值 数据来源：wind 东方证券研究所 。 公司代码最新价格(元)2019/4/222018A2019E2020E2018A2019E2020E云南白药00053891.823.183.564.0328.9225.7622.76东阿阿胶00042349.113.193.333.5115.4114.7413.98华润三九00099928.041.462.221.8119.1712.6215.48佐力药业3001816.790.030.130.13199.1250.4150.41片仔癀600436116.501.892.493.2361.5046.7136.04同仁堂60008532.610.830.880.9539.4337.1234.16最大值199.1250.4150.41最小值15.4112.6213.98平均数60.5931.2328.80调整后平均37.2531.0827.11每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奇正藏药季报点评 —— 业绩稳健增长，战略布局逐渐清晰 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 386 396 851 961 1,267 营业收入 1,053 1,213 1,386 1,577 1,710 应收账款 47 26 50 53 52 营业成本 133 148 168 191 207 预付账款 3 3 7 6 6 营业税金及附加 19 24 27 30 33 存货 51 60 61 74 80 营业费用 518 630 688 792 865 其他 1,071 1,005 1,082 1,168 1,227 管理费用 82 107 132 150 165 流动资产合计 1,559 1,489 2,051 2,261 2,633 财务费用 1 8 (6) (9) (11) 长期股权投资 200 185 0 0 0 资产减值损失 7 (1) 0 0 0 固定资产 154 390 510 591 646 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 250 98 62 45 37 投资净收益 15 41 41 41 41 无形资产 49 48 46 45 42 其他 13 16 16 16 16 其他 84 103 40 40 40 营业利润 322 354 435 479 508 非流动资产合计 738 824 658 722 766 营业外收入 4 0 14 6 7 资产总计 2,297 2,313 2,710 2,982 3,398 营业外支出 1 4 1 4 1 短期借款 220 0 0 0 0 利润总额 324 350 448 482 513 应付账款 9 9 10 11 12 所得税 23 33 42 45 48 其他 111 193 184 185 191 净利润 301 317 406 437 465 流动负债合计 340 202 194 196 203 少数股东损益 (0) (1) (2) (1) (2) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 301 319 407 438 467 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.74 0.79 1.00 1.08 1.15 其他 63 65 65 65 65 非流动负债合计 63 65 65 65 65 主要财务比率 负债合计 403 268 259 261 268 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 17 16 14 13 11 成长能力 股本 406 406 406 406 406 营业收入 8.8% 15.2% 14.3% 13.8% 8.5% 资本公积 411 411 411 411 411 营业利润 16.8% 10.1% 22.8% 10.3% 5.9% 留存收益 1,060 1,212 1,619 1,891 2,302 归属于母公司净利润 3.8% 6.0% 27.7% 7.5% 6.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,894 2,045 2,451 2,721 3,130 毛利率 87.4% 87.8% 87.9% 87.9% 87.9% 负债和股东权益 2,297 2,313 2,710 2,982 3,398 净利率 28.6% 26.3% 29.4% 27.8% 27.3% ROE 16.7% 16.3% 18.2% 17.0% 16.0% 现金流量表 ROIC 15.0% 15.8% 17.3% 16.5% 15.4% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 301 317 406 437 465 资产负债率 17.5% 11.6% 9.6% 8.8% 7.9% 折旧摊销 (144) 3 10 22 32 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 8 (6) (9) (11) 流动比率 4.58 7.36 10.59 11.52