云南锗业推荐 磷化铟龙头 产能能见度高

#磷化铟供不应求：AI数据中心从800G向1.6T、3.2T升级，正在带动EML、CW光源及硅光配套激光器需求爆发，目前AI数通约占行业需求的50%—60%。我们判断2026年行业仍将明显缺货，2027年3—4英寸逐步转向紧平衡，但高品质大尺寸及6英寸产品仍然偏紧。 #龙头产能能见度高：当前磷化铟景气上行吸引大量跨界企业进入，单晶炉等硬件投入门槛也不算高，但“买到设备”并不等于“形成有效供给”。在中日供应链脱钩加速的背景下，上游电子级红磷、高纯铟以及部分关键设备和耗材均存在供应卡点；中游还需要解决长晶工艺、良率爬坡、切磨抛加工和大尺寸稳定性问题，下游则存在半年以上的客户认证周期。跨界企业即使快速上马名义产能，也很难在短期内实现稳定批量交付。相比之下，云南锗业等龙头已经积累多年工艺经验，具备成熟的设备供应体系、原材料采购渠道、量产良率和头部客户认证基础，扩产后可以直接承接在手订单。因此，行业未来虽然不缺规划产能，但真正稀缺的是能够按期投产、稳定爬坡并通过客户验证的有效产能，龙头扩产的兑现确定性和盈利持续性明显更高。 #产能产量：公司2025年磷化铟产量约10万片，现有有效产能15万片；2026年4月启动1.89亿元扩产项目，新增30万片，全部建成后总产能达到45万片/年，均按4英寸折算，其中包括6000片6英寸产能。第一批设备预计2026年四季度进场并逐步爬坡，2027年将是产能集中释放期。预计2026年产量18万片，27年36万片。 #单片净利：价格端，专家交流显示目前3英寸约2800—3800元/片、4英寸约5000—8000元/片，6英寸约1.8—2万元/片；4英寸单片成本约2000—3000元，涨价后的新增收入大部分能够转化为利润。公司过去化合物半导体材料综合毛利率只有23%，主要受到砷化镓以及低价存量订单拖累；在产能利用率提升、4英寸占比增加和新价格订单交付 后，我们判断磷化铟业务毛利率有望提升。公司近期又签订了履行期为2026年8月至2027年底、含税金额5.70亿—8.55亿元的磷化铟供货协议，订单已经开始验证产能和价格逻辑。预计2026单片净利2000元，27年单片净利5000元。 #估值与空间：按公司持有股权95%计算，2026年归母净利润3.4亿元，2027年归母净利润17亿元。2028年45万片（折合4寸）全部投产，归母净利润有望达到45亿元，给予20倍PE，结合主业100-150亿左右，公司目标市值1000亿。