矿端紧缺支撑稳固，锌价维持高位震荡

核心观点与关键数据

海外精炼锌展望

• 2026年海外冶炼产能增量26.2万吨金属吨，其中仅0dda冶炼厂扩建与VerkhnyUfaley治炼厂投产为新增产能，增量预期较为可靠。
• 中性预期下，2026年海外精锌产量或增长10-15万吨，贡献海外精锌约1.5%增量。

加工品市场

• 镀锌行业：进入七月，锌价中枢高位震荡，下游补库积极性走弱，镀锌企业锌锭库存小幅回落。行业竞争加剧叠加需求疲软，企业普遍面临生产亏损，开工意愿降低。终端消费（交通、灯杆等）表现淡季特征，企业以销定产，整体开工兑现季节性走弱。
• 锌合金行业：开工低位震荡，下游消费疲软。传统五金板块需求平平，房地产五金配件表现较去年同期走弱；拉链订单需求一般，淡季特征明显；电子产品订单需求相对稳定但用量较小。企业计划安排短期检修。

其他重要信息

• 2025年3月0dda冶炼厂扩建落成，年产能从20万吨提升至35万吨，预期年内增量计划于2025年2季度开始扩建产能。
• LME锌升贴水(0-3)季节图显示，现货(LME锌现货结算价)与期货[LME3个月锌场内盘期货收盘价)的差价波动，2023-2026年呈现周期性变化。
• 镀锌周度开工率及锌合金周度开工率均显示季节性走弱，企业以销定产，库存小幅回落。

研究结论

• 海外精炼锌产能增量预期较为可靠，但整体市场需求疲软，下游消费呈现淡季特征，镀锌和锌合金行业开工率持续回落，企业面临生产亏损，需通过衍生品套保（如卖出看跌期权）进行风险对冲。