行云科技300209调研纪要20260731

行云科技股份有限公司(股票代码:300209.SZ)总部坐落于湖南省长沙市开福区，业务覆盖长沙、深圳、杭州、北京、海外等地。历经上市积淀、产业赋能、重整重生三大发展阶段，依托控股股东深圳市天行云供应链有限公司雄厚的全球化产业底盘，完成从传统产业互联网企业向跨境数字贸易+AI算力基础设施双主业硬科技企业的战略转型，实现治理结构、商业模式、经营基本面的全方位提质重塑。 1、历史沿革、历史沿革:深耕上市积淀，重整涅槃重生深耕上市积淀，重整涅槃重生 公司前身为天泽信息，于2011年4月26日在深交所创业板挂牌上市，是国内较早登陆创业板的信息技术企业。长期上市运营过程中，公司搭建了规范的资本市场治理架构、完善的内控体系与信息披露机制，积累了产业互联网研发、数字化系统搭建及软硬件运维的核心技术能力，为后续产业转型与业务升级筑牢合规治理与技术根基。 公司早期曾受行业周期等因素影响存在经营压力，后续通过司法重整基本出清历史风险，实现企业涅槃重生与战略全新升级。 2、当前发展、当前发展:风险全面出清，双主业战略定型风险全面出清，双主业战略定型 公司已于2024年12月完成司法重整，2025年10月完成董事会及管理层换届，2026年2月正式更名「行云科技」，完成全方位治理升级。通过司法重整，公司已基本出清历史遗留风险，内控治理、合规管理、信息披露体系全面标准化、规范化，上市公司经营质地实现根本性改善。 目前公司确立跨境数字贸易+AI算力基础设施双主业核心战略，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、数智软件运维、液冷算力配套服务四大协同业务板块。其中，跨境数字贸易作为公司稳健经营基本盘，持续贡献稳定经营性现金流；AI算力服务为公司核心增长主业，聚焦GPU算力集群租赁、垂直大模型推理服务、全栈算力运维，创新落地高成长TaaS(Token即服务)商业化模式，未来盈利质量进一步提升。 3、产业赋能与生态协同、产业赋能与生态协同:集团全维度加持，海内外算力联动集团全维度加持，海内外算力联动 公司控股股东行云集团(深圳市天行云供应链有限公司)成立于2015年，是国内头部数字供应链综合服务商，稳居国内供应链行业第一梯队。集团深耕跨境产业多年，拥有全球3000余名员工，服务3000余家海内外品牌、50余万终端企业，业务覆盖全球72个国家及地区，年整体贸易规模超500亿元，具备成熟的全球集采、跨境物流、合规清关、海外本地化运营全链条能力。 AI算力硬件集采、清关部署、海外机房运维等核心环节，与跨境供应链底层能力高度契合。行云集团成熟的全球化数字基建体系，为行云科技快速落地大规模算力集群、高效交付海内外算力项目、布局跨境算力业务提供了不可复制的产业赋能与资源支撑。 4、经营业绩、经营业绩:营收利润大幅增长，经营质量全面跃升营收利润大幅增长，经营质量全面跃升 2026年上半年，公司经营业绩实现跨越式反转，营收、利润、经营性现金流均实现倍数级增长，经营质量得到根本性改善。报告期内，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长497.11%;归母净利润1201.54万元，同比增长540.15%;剔除股权激励非现金摊销影响后，经营性净利润达2045.85万元，同比增幅989.99%;经营活动现金流净额1.94亿元，同比大幅增长2425.46%,公司主业自我造血能力与经营稳健性实现质的飞跃。 5、订单、技术与未来展望、订单、技术与未来展望:业绩确定性充足，成长空间广阔业绩确定性充足，成长空间广阔 截至2026年7月末，公司在手算力、存储类3-5年期长期框架订单规模超154.04亿元，合作客户涵盖头部央企上市公司及头部大模型研发机构等，客户资质优质、合作粘性强、回款稳定，采用按月常态化收入确认模式，中长期业绩确定性充足。资金层面，公司累计获批综合授信180.24亿元，已批复授信102.64亿元，充沛的资金储备可全面覆盖百亿订单履约及算力产能持续扩张需求。技术层面，公司聘任顶尖AI首席科学家团队，自主研发AlayaJet垂直推理引擎，叠加液冷节能技术、国产异构算力统一调度能力，持续筑牢垂直行业大模型Token推理专属技术壁垒，有效降低单Token运营成本、提升算力产能与整体盈利水平。 中长期，公司稳步落地「4+2+1」核心发展战略，依托四大产业底座、两大技术与资本赋能引擎、长沙总部核心枢纽，深耕垂直行业大模型Token算力优质赛道。凭借集团全球化供应链底盘，持续落地规模化算力集群项目，迭代升级高附加值TaaS商业模式，致力于打造立足中部、辐射全国、联通全球的垂直大模型超级Token算力工厂与综合算力基础设施服务商。 二、投资者提出的问题及公司的回复情况二、投资者提出的问题及公司的回复情况 Q1:公司公司2026年上半年经营核心变化与质量亮点年上半年经营核心变化与质量亮点? 答:2026年上半年公司完成经营基本面根本性反转，营收、利润、经营性现金流实现倍数级增长，彻底摆脱历史经营压力。报告期内营收同比增长497.11%,归母净利润同比增长540.15%,剔除股权激励非现金摊销的真实经营净利润同比大增989.99%,经营现金流净额同比大幅增长2425.46%,主业自我造血能力全面夯实。目前公司双主业格局完全成型，跨境贸易稳现金流、AI算力高增长的经营结构持续优化，叠加历史风险基本出清、治理体系全面规范，公司正式进入高质量成长周期。 Q2:公司百亿订单核心优势突出，多次客户主动加价扩量的核心逻辑是什么公司百亿订单核心优势突出，多次客户主动加价扩量的核心逻辑是什么 答:截至2026年7月末，公司在手算力、存储长期框架订单154.04亿元，全部为3-5年超长周期协议。2026年7月公司三笔核心订单先后获加价、扩量，涵盖头部央企上市公司、一线大模型厂商，标志行业从早期「签约潮」全面进入加价潮，核心印证公司稀缺的拿卡+交付能力与行业刚性算力缺口。三笔订单形成差异化调价落地:头部大模型客户订单金额涨幅超201%、算力规模翻倍；央企客户租金整体上调79%;其余核心订单综合涨价13.5%,且所有加价均发生在首批设备交付验收后，是客户对公司交付实力的实质性认可。 Q3:如何理解订单背后的三层「兜底」保障，业绩确定性如何如何理解订单背后的三层「兜底」保障，业绩确定性如何? 答:公司核心订单形成价格、规模、信用三层递进兜底机制，彻底锁定长期收入确定性。一是价格兜底，在高端GPU硬件价格大幅上行的行业背景下，下游客户同意上调租金，将硬件涨价风险反向兜底，提前锁定项目收益；二是规模兜底，VB客户在少量交付验证后直接翻倍锁量，锁定公司未来产能优先分配权，验证算力需求持续供不应求；三是信用兜底，订单配套高额违约金、履约保证金、固定服务费条款，部分订单设置100%剩余租金违约金、固定不波动服务费，即便下游业务波动，公司算力收入仍可稳定兑现。 Q4:公司订单交付节奏明确，未来业绩释放规划如何公司订单交付节奏明确，未来业绩释放规划如何? 答:公司所有核心长单均采用按月交付、按月回款、逐月确认收入的常态化模式，无集中兑现风险，业绩释放平稳可持续。2026年下半年，多笔扩容新增算力单元集中落地验收并逐步确认收入，算力板块营收与利润将实现显著环比提升；2027年所有长单进入全面稳定结算周期，高毛利算力业务营收占比持续提升，成为公司核心增长支柱。叠加公司已获批180.24亿元综合授信、102.64亿元落地授信，充沛资金可完全支撑订单履约与产能扩张，中长期业绩增长确定性极强。 Q5:公司独创的双边弹性商业模式，相较同行的核心差异化优势公司独创的双边弹性商业模式，相较同行的核心差异化优势? 答:公司已构建行业独有的下游刚性收入+上游弹性成本双边闭环商业模式，区别于传统算力企业重资产、高固定成本模式，更贴合轻资产MaaS平台运营逻辑。下游端，依托客户加价锁量、固定服务费、高额违约条款，彻底锁定收入下限，规避行业需求波动风险；上游端，与国资供应商创新落地利润分成模式，续约期70%利润归属公司，同时独享算力补贴冲抵成本，将刚性采购成本转化为弹性可变成本，大幅降低产能利用率不足的经营风险。叠加自研AlayaJet推理引擎打造的TaaS服务模式，公司部分算力业务毛利率维持在较好水平，盈利质量位于行业前列。 Q6:公司多维核心壁垒如何构筑长期竞争优势公司多维核心壁垒如何构筑长期竞争优势? 答:公司拥有同业无法复制的产业、技术、资金、订单四维核心壁垒。产业端，依托行云集团500亿级跨境供应链底盘，具备独家算力硬件集采、海外运维优势；技术端，自研推理引擎+液冷节能+国产算力适配，持续优化Token推理效率、降低运营成本；资金端，百亿级授信储备充足，完全支撑产能持续扩张；订单端，百亿级超长周期优质长单锁定多年业绩，叠加客户主动溢价验证品牌实力，四大壁垒形成闭环，核心竞争力持续强化。 Q7:双主业协同赋能逻辑与经营价值双主业协同赋能逻辑与经营价值? 答:公司「跨境数字贸易+AI算力」双主业深度共生、双向赋能，构建稳健高增的最优经营结构。一是现金流协同，跨境数字贸易持续输出稳定经营性现金流，反哺算力业务产能扩张，平滑行业周期波动；二是供应链协同，成熟的全球物流、清关、海外仓体系，大幅降低算力硬件采购、运维成本，形成独家成本优势；三是场景协同，海量全球产业客户可精准转化为垂直大模型算力客户，同时助力算力业务出海落地，打开全球化成长空间，实现双主业相互赋能、良性循环。 Q8:公司中长期战略布局与行业成长红利公司中长期战略布局与行业成长红利? 答:当前AI推理算力行业高景气持续，国内Token调用量稳居全球首位，算力供需长期缺口持续扩大，行业成长红利充足。公司长期落地「4+2+1」核心发展战略，依托四大产业底座、技术与资本双赋能引擎、长沙总部核心枢纽，持续深耕垂直行业TaaS算力高景气赛道。凭借差异化双边商业模式、百亿订单储备、全球化供应链壁垒及海内外 算力协同优势，持续迭代高附加值算力服务，全力打造国内领先的垂直行业超级算力工厂，长期成长空间广阔。同时公司治理全面规范化，团队利益深度绑定，为长期高质量发展筑牢根基。 三、风险提示三、风险提示 本次交流涉及的经营规划、业务进展、行业趋势等内容为前瞻性陈述，不构成业绩承诺与投资建议，存在一定不确定性，敬请投资者理性决策、审慎关注核心风险:一是算力交付风险，受GPU芯片供货、跨境物流、海外部署等外部因素影响，部分大额算力订单存在交付节奏调整风险；二是行业供需与价格波动风险，算力行业入局主体增多，行业供需结构变化可能引发租金价格波动；三是下游需求风险，宏观环境、行业政策及国际贸易环境变动，或导致下游AI算力需求收缩；四是技术迭代风险，AI算力技术快速更新，公司技术迭代与产能升级存在不及预期的可能。公司将持续强化风控管理，稳步推进订单履约与业务扩张，所有经营信息数据以公司官方公告为准。