一、核心要点
中石化炼化工程作为国内能化工程技术服务龙头，具备中长期成长性，短期受中东项目推进承压。公司国内业务占营收74%，海外业务发力中，近年新签合同额连续超千亿，在手订单超两千亿。港股股息率约7%，具备低估值、高安全边际属性，当前处于短期超跌状态，长期逻辑未变，分析师重点推荐。
二、业务基本盘
公司业务覆盖工程咨询、总承包、安装等全产业链，涵盖炼油、煤化工等领域，拥有洛阳院、SEI等核心设计资产及中石化四建、五建等工程局。20-25年营收复合增速约6%，25年营收结构：总承包占66%，施工占33%，设计咨询等占比不足7%；国内营收占74%，海外占27%（约180-190亿）。24、25年新签合同额连续超千亿，25年在手订单超两千亿；25年因沙特项目影响，规模净利率降至2.6%，毛利率约8%，公司目标恢复10%左右。
三、国内业务结构性机遇
国内政策推进老旧炼化装置淘汰改造，减油增化、做特产品趋势明确，中石化提出“一机两翼四链四新”产业格局，要求新建炼化装置化工原料自给率达90%，27年底前完成老旧装置改造。26年国内新签目标约550亿，油价高位、能源安全下，国内新签或超预期；“少油多化”趋势确定，30年我国乙烯产能预计达8400万吨，炼化一体化需求大，公司国内增量来自大基地建设。
四、海外业务进展与阶段性承压
海外是公司第二成长曲线，发力中东北非、中亚，23-25年海外新签超200亿，24-25年连续近400亿，占新增业务40%；中东北非油气投资增长，产业升级需求明确。25年沙特相关项目导致营收下滑，美伊冲突影响中东项目短期推进，部分项目履约延迟，海外项目周期长，短期承压但长期成长逻辑不变；公司技术实力强，协同集团出海，集团业务覆盖85国，在手合同占公司近一半，协同优势显著。
五、投资价值与风险
投资价值：港股股息率约6.6-6.7%，当前PB约0.68倍，市盈率约十倍多；现金流优质，25年净现金流82亿，在手现金约500亿，具备增长与价值双重属性，短期超跌后安全边际充足。
风险与关注：中东地缘冲突影响海外项目推进，沙特项目进展不及预期，国内政策落地节奏，油价波动影响海外投资意愿。
