广发建筑耿鹏智团队 中石化炼化工程26年中

#业绩总览：26H1增收不增利、主要受毛利率下滑+汇兑损失增加+利息收入减少+所得税提升四重原因影响。26H1，实现收入356.24亿元，同比+12.7%。归母净利润为11.37亿元，同比-18.0%。增收不增利主要系： 1、部分海外施工项目拖累毛利率下降。26H1，或因继续受两个沙特施工项目影响，施工业务毛利率同比下降0.7pct至3.5%，拖累综合毛利率为同比下降0.5pct至7.7%。截至26H1两个相关项目已完工，但尚未结算完成。 2、汇兑损失影响。26H1，公司汇兑损失0.79亿元，同比扩大1.7亿元（25H1同期产生汇兑收益0.87亿元）。 3、利率下行致使利息收入减少。26H1，财务收入净额3.64亿元，25H1同期为4.53亿元，同比减少0.9亿元/下降19.8%，主要系人民币及美元存款利率下降所致。 4、海外收入增长致使所得税率提升。26H1，所得税支出为2.98亿元，同比+33.9%。实际所得税综合税率20.7%，较25H1同期综合税率13.8%大幅提升6.9pct，主系26H1海外确收大幅提升，且沙特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、西班牙等国税率波动及法定税率差异。 #现金流由正转负、主要系2025年同期回款节奏差异。26H1，公司经营现金流净流出9.59亿元，25年中期净流入33亿元，同比少流入42.59亿元，主要系经营性应收应付科目变动较大。 #订单：新签总体下滑、进度合理，在手未完稳健增长、覆盖倍数充足。26H1，新签合同额519.11亿元/同比-27.0%。截至26H1末，未完成合同量达2201.37亿元/同比+8.0%。其中集团内新签159亿元（yoy-59.6%），集团外360亿元（yoy+13.0%），外部市场拓展持续。全年新签目标为境内550亿元、境外50亿美元，上半年分别完成56.7%和 61.0%，进度合理。 #营收结构：海外业务为增长主动力，设计、总包高毛利率业务占比提升。26H1，海外收入140.97亿元，同比+89.9%，收入占比由25H1的23.5%提升至39.6%。境内收入215.27亿元，同比-11.0%。26H1，工程总承包业务收入230.81亿元，同比+21.0%。设计咨询同比+3.3%，施工、设备制造业务收入分别下滑4.4%和31.9%。 #分红及市值管理：中期每股分红额有所下降，通过1.5亿元回购方案。26H1中期股息每股0.127元人民币。董事会同步审议通过股份回购方案，拟于6个月内回购H股总金额拟不低于港币1亿元、不超过港币1.5亿元。8月14日收盘价对应公司0.65xPB，如2026年DPS同比不变，当前股价对应26E股息率8%。 我们认为： 1）#中石化炼化工程#26年中报业绩承压，系上述分析汇兑&利率&所得税率、施工亏损等多因素叠加，前三者均为正常波动，且施工板块沙特项目亏损0.6亿已处尾部收窄阶段。 2）经营基本面韧性足：海外EPC确认高峰/占比升至40%、国内煤化工收入高增138%。新签符合时序进度、集团外和海外持续开拓新签保持增长。 3）回购托底展示诚意、具备股息安全垫：公司1.5亿元回购方案托底展示诚意。假设26年DPS同比持平，当前股息预计8%。 当前底部、继续推荐！