广发建筑 耿鹏智团队 深桑达A 公告中报业绩预亏 3重变化下业绩有望拐点向上 看好聚焦高

深桑达A：公告中报预亏，但业绩拐点可期

事件概述

公司公告26H1归母净亏损1.93-2.43亿元，较25H1同期收窄；26Q2归母净亏损1.11-1.61亿元，亏损扩大主要因6月补缴所得税及滞纳金。

业务结构

• 国内业务：聚焦高端洁净室工程服务，电子信息领域占比超6成，长期服务长鑫、长存、中芯国际等头部企业。
• 26年高科技产业服务营收467亿元（占比95%），同比-29%，毛利率8.4%。
• 洁净室工程服务占81%（378亿元），电子信息领域占比63%。

三大变化及业绩拐点

变化1：国内高端半导体洁净室需求提速

• 下游存储&逻辑先进制程capex提速，高端需求扩容，半导体订单占比/毛利率有望拐点向上。
• 公司加强管理改革和成本控制，发力高毛利专业分包，19年毛利率高点11.8%，25年8.4%筑底。

变化2：发力出海

• 23-25年海外新签合同额加速增长（10+/23/64亿元），26年有望持续快增。
• 海外毛利率提升（24年6.7%→25年10.1%），项目质量提升带动毛利率、现金流改善。

变化3：产业链延伸

• 发力高毛利率超纯水设备+智慧工厂运维，25年水处理设备及工程营收28亿元（占比5.7%），毛利率12.7%；智能工厂解决方案营收12亿元（占比2.5%），毛利率16.1%。

近期催化

• 旗下中国电子云深耕AI云基础设施，聚焦军工/科研/央企领域。
• 7月17日WAIC开幕在即，公司推出CECSTACK专属AI云基础设施，有望受益事件催化。

研究结论

• 高端洁净室市场竞争格局改善，竞争烈度降低，深桑达A业务预期差或在进行中。
• 乐观情形下，国内头部存储及逻辑年资本开支或900亿美元，高端洁净室价值量15%。
• 27E预计工程归母净利7亿元（30xPE），云数业务营收30亿元（5xPS），分部估值360亿元（50%向上空间）。
• 强推国内洁净室龙二、广发建筑独家标的柏诚股份，中期看300亿估值（空间60%）。