广发建筑耿鹏智团队深桑达A 公告中报业绩预亏3重
#聚焦国内高端洁净室工程服务/电子信息占比超6成。长期服务长鑫、长存、中芯国际、华虹等头部企业洁净室。25年，公司高科技产业服务营收467亿元/占比95%/同比-29%（业绩对赌结束/聚焦收缩元年），毛利率8.4%/同比-1.0pct，其中洁净室工程服务占81%，洁净室设备及产品占19%；洁净室工程服务378亿元，其中电子信息/生物医药/算力中心/新能源领域占比63%/14%/18%/4%。 #变化1：国内高端半导体洁净室需求提速&供给趋紧+β公司治理优化α有望带动毛利率提升。公司加强管理改革（整合子公司）和成本控制、发力高毛利专业分包，叠加下游存储&逻辑先进制程capex提速、高端需求扩容，半导体订单占比/毛利率有望拐点向上。19年毛利率高点11.8%/25年毛利率8.4%筑底。 #变化2：发力出海、有望带动经营质量改善。23-25年海外新签分别10+/23/64亿元，加速增长。规模效应及区域优势强化下，海外毛利率由24年6.7%快升至25年10.1%。26年海外新签有望持续快增，项目质量提升带动毛利率、现金流改善。 #变化3：产业链延伸、发力高毛利率超纯水设备+智慧工厂运维。25年，旗下中电环境中标长鑫、长存、京东方等龙头企业超纯水制备、工业废水废气系统维保。25年水处理设备及工程营收28亿元/占比5.7%/毛利率12.7%，智能工厂解决方案营收12亿元/占比2.5%/毛利率16.1%。 #近期催化：旗下中国电子云深耕AI云基础设施/聚焦军工/科研/央企、WAIC开幕在即、关注催化。7月17日，26年世界人工智能大会（WAIC）将在上海开幕。公司旗下中国电子云推出CECSTACK专属AI云基础设施，聚焦国防军工、科研与央企等高数据壁垒领域。发布产业级超级智能体和AI软件工厂等新产品，依托中国电子集团布局全栈产品矩阵，有望受益事件催化。 #我们认为：高端洁净室市场竞争格局稳步改善、竞争烈度降低或在进行/提示充分重视深桑达A业务预期差！乐观情形下，国内头部存储（长鑫长存）及逻辑（中芯华虹北电）年资本开支或900亿美元，高端洁净室有望大幅扩容（价值量15%）。深桑达A为国内龙头、前期受云业务估值/计提拨备影响滞涨、当前低估。27E预计工程归母7亿/给予 30xPE、云数业务营收30亿/给予5xPS，#深桑达A-27年分部估值看360亿元/50%向上空间、新增强推此外，我们继续强推国内洁净室龙二、广发建筑独家标的❗️#柏诚股份/中期看300亿估值/空间60%！#文字观点