中石化炼化工程(02386.HK)高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土

高股息优质红利资产，厚积成势加速出海拓疆土 买入（首次） 中石化下属能化建设龙头经营稳健、高分红高股息具备较强吸引力。公司为中石化下属大型国际能化建设企业，具备工程全流程服务能力，竞争实力强劲。近年来公司经营稳健，2021-2024年营收/业绩CAGR分别为4%/5%，2025H1营收/业绩增速分别为10%/5%。新签订单持续增长，2024年/2025Q1-3分别同增25%/24%；在手订单2155亿元，为2024年收入的3.4倍，业绩稳健性具备较强支撑。公司历史现金流表现较好，在手现金充裕（2025H1末343亿元），利息收入丰厚（2024年12亿，占税前利润42%）。2021年以来分红率保持在63%以上的较高水平，2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强吸引力。 国内炼化：反内卷驱动产能升级需求释放，集团资源赋能支撑基本盘稳固。2023年以来石化行业整体盈利承压，抑制资本开支意愿。今年以来反内卷政策密集发声，供给侧改革加力推进，9月底《石化化工行业稳增长工作方案》正式出台，目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，同时提出扩大有效投资、重点支持石化老旧装置改造，产能置换、更新改造需求有望加速释放。公司作为炼化工程龙头，受益大股东中国石化集团业务资源赋能，境内核心主业基本盘具备较强支撑。 海外市场：中东、非洲等新兴市场需求旺盛，公司海外业务加速突破，成长空间广阔。境外中东、非洲、中亚、东南亚等新兴市场石油化工建设需求旺盛。公司锚定国际业务占比超过1/3的发展目标，海外新签订单实现高速增长，2024年/2025Q1-3分别同比增长80%/39%，收入贡献已初步显现，2024年/2025H1海外营收同比增长92%/92%，占比由2023年的10%提升至2025H1的24%，海外市场成长动能充足。 作者 煤化工：行业景气上行投资加速趋势明确，公司相关订单及业绩有望进一步提升。我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。新疆、陕西、内蒙等资源富集地区的多个大型煤化工项目正积极推进，其中新疆地区拟在建项目总投资规模近9000亿元，近期重点项目陆续启动核心装置EPC招标，26年起有望逐步进入招标、建设高峰。公司2024年新型煤化工新签合同额124亿元，为2023年的32倍，占总订单比例提升至12%，后续有望在新疆煤化工市场进一步取得突破，为国内业务提供新支撑点。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 投资建议：根据公司在手订单储备及新签订单增长态势，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为25.6/29.1/32.7亿 元 ， 同 比 增 长4%/14%/12%，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，PB-MRQ为0.94倍，处于较低水平。2025/2026年预期股息率5.6%/6.3%，具备较强投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：海外经营风险、石油化工资本开支不及预期风险、利率下行风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.能化工程龙头专业实力强劲，经营稳健财务质量优越..........................................................................................51.1.公司简介：中石化下属能化工程龙头，业务实力全球领先........................................................................51.2.主营业务：能化工程全产业链多领域布局，业务结构持续优化.................................................................61.3.财务分析：业绩稳健、现金充裕，分红具备较强保障...............................................................................71.4.订单表现：新签订单持续增长，在手订单储备充裕................................................................................102.石化反内卷促产能升级需求释放，集团资源赋能保障基本盘稳定......................................................................122.1.落后产能出清为新建腾挪空间，反内卷加速升级改造需求释放...............................................................122.2.炼化工程龙头竞争实力卓越，集团内业务资源提供底层保障..................................................................143.海外市场厚积成势，星辰大海前景可期.............................................................................................................164.煤化工景气上行，有望打造新增长点................................................................................................................194.1.国家能源安全保障需求强化，煤化工投资加速趋势明确.........................................................................194.2.煤化工技术实力领先，业务贡献度有望逐步提升....................................................................................225.盈利预测与估值................................................................................................................................................25风险提示.............................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：中石化炼化工程发展历程图.....................................................................................................................5图表2：中石化炼化工程股权结构图.....................................................................................................................6图表3：中石化炼化工程业务布局图.....................................................................................................................6图表4：主营业务收入构成...................................................................................................................................7图表5：主营业务毛利构成...................................................................................................................................7图表6：2020-2025H1营业收入及增速.................................................................................................................7图表7：2020-2025H1归母净利润及增速.............................................................................................................7图表8：2020-2025H1毛利率与归母净利率..........................................................................................................8图表9：2020-2025H1各项主营业务毛利率..........................................................................................................8图表10：2020-2025H1期间费用率......................................................................................................................8图表11：2020-2025H1年经营性现金流净额........................................................................................................9图表12：2025H1末公司类现金资产及有息债务规模............................................................................................9图表13：公司利息收入及占税前利润比例............................................................................................................9图表14：公司历年分红金额及分红率...................................................................................................................9图表15：中石化炼化工程与可比公司分红率对比.................................