2020年年度报告点评：2020年业绩增长稳中向好，创新业务积厚成势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 3月11日，公司发布2020年年度报告，公司2020年实现营收3038亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润55亿元，同比增长10.8%;实现扣非归母净利润55亿元，同比增长4.8%；派发每股股息0.0658元，同比增加8.9%。 二、 二、分析与判断  2020年公司业绩增长稳中向好，产业互联网业务积厚成势 2020年，公司实现主营业务收入2758亿元，同比上升4.3%，高于行业平均的3.6%，发展速度领先行业。同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著，归母净利润达到55亿元，同比增长10.8%，分季度来看，2020Q1-2020Q4分别实现归母净利润13.96、19.48、14.40和7.38亿元，同比分别为-14.11%、+40.08%、+10.72%和+10.74%。创新业务增长势头强劲，产业互联网业务收入同比增长30.0%，达到427亿元，占整体主营业务收入比例提高至15.5%，其中ICT业务收入134亿元，同比增长33.4%；IDC及云计算业务收入达到234亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务收入分别达到42亿元和17亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。受创新业务和固网宽带业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到1169亿元，同比增长10.6%。我们认为随着公司创新业务持续强势发展，公司收入结构将明显改善，推动公司业绩持续增长。  移动用户ARPU逐步企稳回升，宽带业务维持稳健增长 公司移动业务发展动力持续释放，移动主营业务收入及用户ARPU已连续三个季度双双环比上升。2020年，移动主营业务收入达到1567亿元，同比止负转正；移动用户ARPU达到42.1元，同比提升4.1%；手机上网总流量增长16.5%，手机用户月户均数据流量达到约9.7GB。宽带业务维持稳健增长，2020年，公司固网宽带接入收入同比增长2.4%，达到426亿元。固网宽带用户净增262万户，总数达到8610万户，宽带用户接入ARPU为41.5元，与去年基本持平；FTTH用户占比达到86%。融合业务在固网宽带用户中的渗透率达到64%，同比提升5个百分点。  共建共享推动5G网络规模建设，5G渗透率优于行业均值 2020年是5G大规模发展元年，公司紧抓时机，推动5G业务规模发展。与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络，全年新建5G基站约30万站（其中公司建设近一半），总体5G基站规模累计达到38万，历史上首次实现覆盖规模与中国移动基本相当，预计2020年新建5G基站32万站，累计5G基站将达到70万站。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。全年5G资本开支为340亿元，预计2021年5G资本开支为350亿元，5G套餐用户达到7083万户，5G套餐用户渗透率达到23%，高于行业平均的20%。  成本控制出色，提振盈利能力持续提升 2020年随着公司推进数字化转型，创新线上商业模式，销售费用发生304.6亿元，同比下降9.2%，所占营业收入的比重由上年的11.55%下降至10.03%；2020年公司财务费用为2.3亿元，同比降低68.40%，主要是带息债务下降的影响；2020年公司管理费用257.6亿元，同比增加12.1%，管理费用增加的原因主要因为公司加大引入创新人才，导致人工成本上升。整体来看，公司成本控制出色，提振公司净利率由2019年的3.9%提升到2020年的4.1%。 三、 [Table_Invest] 推 荐 首次覆盖 当前价格： 4.48 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-12 近12个月最高/最低（元） 5.69/4.03 总股本（百万股） 31015.60 流通股本（百万股） 30537.27 流通股比例（%） 98.46 总市值（亿元） 1389.50 流通市值（亿元) 1368.07 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%20-0120-0420-0720-1021-01中国联通沪深300[Table_Title] 中国联通(600050.SH) 公司研究/点评报告 2020年业绩增长稳中向好，创新业务积厚成势 —中国联通2020年年度报告点评 点评报告/通信行业 2021年3月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国联通(600050.SH) 三、投资建议 公司传统业务已进入中长期上升拐点，创新业务持续高增长，为公司未来增长打开空间。随着5G网络逐步完善，5G渗透率提升，ARPU值逐渐触底回升，投资压力也将由于共建共享政策的推进逐步缓解，公司2B业务将增长迅速，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，业绩将持续稳健增长。预计2021-2023年归母净利润分别为56.26/60.15/65.87亿元，EPS分别0.18/0.19/0.21元，对应PE分别为25X/23X/21X，公司上市以来的PE估值中枢为33，首次推荐，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 中美贸易摩擦加剧；国内5G建设不及预期；国内电信市场竞争加剧；运营商业务发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 303,838 319,030 335,620 353,407 增长率（%） 4.6% 5.0% 5.2% 5.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,521 5,626 6,015 6,587 增长率（%） 10.8% 1.9% 6.9% 9.5% 每股收益（元） 0.18 0.18 0.19 0.21 PE（现价） 25.2 24.7 23.1 21.1 PB 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQzRwPmPnOmQsNuMmOnQoNbRdNaQtRqQsQrQlOoOoNeRrQtP7NpOpQMYnNuMMYrQpM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中国联通(600050.SH) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 303,838 319,030 335,620 353,407 成长能力 营业成本 224,539 235,604 247,687 260,638 营业收入增长率 4.6% 5.0% 5.2% 5.3% 营业税金及附加 1,354 1,436 1,510 1,590 EBIT增长率 10.9% 27.5% 7.2% 10.0% 销售费用 30,461 28,713 30,206 31,100 净利润增长率 10.8% 1.9% 6.9% 9.5% 管理费用 25,759 26,160 27,185 28,273 盈利能力 研发费用 2,964 3,190 3,390 3,605 毛利率 26.1% 26.2% 26.2% 26.3% EBIT 18,761 23,927 25,641 28,202 净利润率 1.8% 1.8% 1.8% 1.9% 财务费用 227 208 205 200 总资产收益率ROA 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 资产减值损失 (288) (245) (241) (222) 净资产收益率ROE 3.7% 3.7% 3.9% 4.1% 投资收益 2,847 2,847 2,847 2,847 偿债能力 营业利润 15,590 24,553 26,266 28,812 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 营业外收支 369 369 369 369 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 利润总额 15,960 24,922 26,635 29,182 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 所得税 3,435 5,361 5,727 6,277 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 12,525 19,561 20,909 22,905 经营效率 归属于母公司净利润 5,521 5,626 6,015 6,587 应收账款周转天数 23.6 22.0 21.0 20.0 EBITDA 87,756 88,418 94,096 100,621 存货周转天数 3.5 3.0 3.0 3.0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 35215 47675 65712 87769 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款及票据 19934 20737 21480 22265 每股净资产 4.8 4.9 5.0 5.1 预付款项 6759 6833 7183 7559 每股经营现金流 2.7 2.8 2.9 3.1 存货 1951 1975 2153 2191 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 39008 39008 39008 39008 估值分析 流动资产合计 108654 131587 151484 174515 PE 25.2 24.7 23.1 21.1 长期股权投资 44458 47305 50151 52998 PB 0.9 0.9 0.9 0.9 固定资产 315332 335332 355332 37