8月资产配置月报：全球市场或重回地缘与AI主线

全球市场或重回地缘与AI主线 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn姓名资格编号：S11305XXXXXX港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn海外方面，美国经济具备韧性，中东局势反复再度推升通胀担忧，但市场反应或逐渐钝化。7月FOMC会议货币政策信号模糊，我们认为9月会议前美联储对市场的影响或有限，8月的市场焦点可能再度回归地缘局势和AI产业趋势。国内关注财政发力的节奏。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 8月资产配置展望： 美债利率与美元指数：或维持高位波动。沃什上台后的两次FOMC会议释放的政策信号均不清晰，市场“紧盯美联储”的行为模式或正在松动，8月美债利率可能更多取决于中东局势、经济数据和资本市场波动。对于上述三个变量，我们认为中东局势目前难以判断演绎方向，暂且以“局势反复但不会再明显发酵”作为基础假设；经济数据方面，美国经济目前具备韧性，短期大幅走弱的概率并不高；资本市场方面，7月美股波动有所加大，但相对于韩股等市场来说相对平稳，目前科技巨头的财报大多已公布，8月市场波动或有所收敛，目前来看因资本市场风险导致市场降息预期抬升的可能性不大。综上，我们认为8月美债利率或维持高位波动。在美国、欧洲和日本经济没有发生较大变化的情况下，美元指数短期或跟随利差进行波动，因此我们认为8月美元指数或也继续维持强势震荡。 商品：商品内部或延续分化，化工品或进入震荡；有色供给紧缺强化，关注铜突破区间震荡的可能性；黑色继续受制于需求端疲弱，关注财政可能带来的支撑；农产品继续关注厄尔尼诺的催化。原油与化工品方面，7月市场给予油价的溢价超出预期，但市场大概率会对中东局势逐渐钝化，在“中东局势维持相对稳定”的假设下，8月油价和化工品可能维持区间震荡。有色金属方面，7月FOMC会议影响有限，铜的供给紧缺还在强化，AI基建的需求可能会开始显性化，因此我们建议8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。黑色仍然受制于需求端的疲弱和成本支撑走弱，但在三季度财政可能加码的推演下，我们建议关注黑色阶段性触底反弹的可能性。农产品方面的机会或仍然取决于厄尔尼诺的影响，本轮厄尔尼诺预期在秋季达到峰值，继续关注棕榈油、玉米、白糖等品种的机会。 黄金：短期或维持弱势震荡，但已经进入值得观察的区域。7月中旬后原油与黄金的跷跷板现象弱化，油价快速回升时金价并不再明显下行，而是进入窄幅震荡阶段。在央行购金没有再成为驱动价格的主要因子的背景下，金价短期的波动或仍需 要关注实际利率，在中东局势没有明显缓和、美国经济存在韧性的背景下，短期实际利率或难显著下降，因此我们判断黄金短期难有明显的机会，但窄幅震荡之后8月可能需要选择方向，目前的位置值得关注，继续关注3900美元/盎司的技术支撑位。 美股：市场对于云厂商的定价逻辑产生分歧，大盘指数的走势需关注硬件板块的反弹力度。7月传统板块的表现继续好于科技板块，标普500行业中能源、金融、房地产和医疗保健等板块涨幅靠前。科技板块中，7月末云厂商财报公布后的市场反馈显示出当前市场预期的不明确，谷歌财报全面超预期，云收入同比增长82%远超预期，却因为自由现金流转负等原因股价大跌；而亚马逊云收入超预期，自由现金流同样转负，资本开支上调，但次日股价却涨超15%。我们认为这样的分化体现出市场对于云厂商的业绩容忍度在降低，业绩公布后可能缺乏明显的上行动力。8月标普500、纳斯达克等龙头指数的走势可能更多取决于硬件板块的反弹力度，7月费城半导体指数跌超20%，月末有反弹但持续性还有待观察。 港股：恒生科技或维持韧性，反弹持续性或取决于基本面催化。7月恒生科技迎来反弹，我们认为主要是源于估值的低位修复和全球资金的阶段性切换，可以看到6月以来恒生科技和韩国综合指数之间呈现出明显的跷跷板走势。我们认为目前恒生科技的估值仍然具备性价比，但后续的反弹持续性或取决于是否有基本面因子的催化。 A股：或进入日线级别的震荡，结构性方面关注科技板块的反弹修复、创新药等主线、以及部分低估值消费板块的脉冲式修复机会。7月A股市场呈现防御特征，上证50涨跌幅-2.2%相对韧性，科创50和创业板指均跌超20%，本质还是源于市场极化后的估值消化。8月我们认为双创指数会进入日线级别的震荡，原因有两方面：一是上游硬件公司的业绩有支撑；二是从技术层面来看，创业板指的日线已经到达前期上涨中枢的上沿区域，科创50日线也已经接近前期支撑位。同时也需要关注海外市场尤其是韩股的去杠杆进程，截止7月30日，韩股的两融余额已经从6月末的峰值38.6万亿韩元下降至32.2万亿韩元，如果两融余额不再趋势性下降，可能意味着这一轮的去杠杆暂告一段落，并通过联动作用对A股双创板块形成情绪支撑。结构性方面，我们对于8月份的配置提供两条思路：一是科技板块的反弹修复机会，在日线级别宽幅震荡的假设下，反弹有一定的操作空间；二是均衡配置思路下创新药、部分消费板块。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 内容目录 1.宏观因子......................................................................................................................52.资产配置......................................................................................................................83.风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图1：美国新增非农和失业率...........................................................................................5图2：美国CPI同比增速.................................................................................................5图3：霍尔木兹海峡每日通航数量再度回到个位数..........................................................5图4：美国2年通胀预期自7月中旬以来再度抬升..........................................................6图5：CME模型显示市场预期9月加息概率达到63.4%.................................................6图6：2026年上半年经济数据概览..................................................................................7图7：美债利率走势.........................................................................................................8图8：美元指数走势.........................................................................................................8图9：原油价格走势图......................................................................................................8图10：7月中旬后金价与油价的跷跷板现象弱化............................................................9图11：美股标普500行业涨跌幅.....................................................................................9图12：美股标普500和纳斯达克指数走势......................................................................9图13：恒生科技与韩股呈现出跷跷板走势.....................................................................10图14：恒生科技估值目前仍然具备性价比.....................................................................10图15：A股宽基指数预测PE.........................................................................................10图16：韩国两融余额降至32.2万亿韩元.......................................................................10图17：A股行业PE估值...............................................................................................11 1.宏观因子 海外方面，美国经济具备韧性，中东局势反复再度推升油价，市场对未来的通胀担忧升温。货币政策方面，7月FOMC会议政策信号模糊，我们认为9月会议前美联储对市场的影响或有限，8月的市场焦点可能再度回归地缘局势和AI产业趋势。 经济方面，非农和通胀数据缓和紧缩预期，二季度数据显示经济存在韧性。劳动力市场维持稳健，市场紧缩预期松动。本次非农就业低于市场预期，显示就业的增长势头有所放缓，但从劳工局的措辞来看，6月份非农就业与过去12个月的平均月度变化（+3.6万人）大致持平，可以理解为非农就业实际仍在扩张。失业率小幅回落，但劳动参与率也同步回落，显示出就业供需双方均收缩，整体维持平衡。非农数据公布后，市场的紧缩预期有所松动。通胀降温，能源是本次CPI下行的主要原因。美国6月CPI同比降至3.5%，环比-0.4%，均低于市场预期。核心CPI同比升至2.6%，环比上涨0%，低于预期值0.2%。6月能源价格指数下跌5.7%，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅，汽油指数下降9.7%。通胀数据公布后，市场对于7月加息的担忧缓和。二季度数据显示经济具备韧性。美国二季度实际GDP年化增速1.5%，虽然低于市场预期，但整体也并不算疲弱；二季度消费支出增速3.2%，表现亮眼；企业投资保持强劲。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 然而地缘局势的反复再度推升原油价格，使得市场对于通胀的担忧再度抬升。7月中旬，美国恢复对伊朗的海上封锁，并对伊朗发动新一轮的打击。7月23日，特朗普称他正在认真考虑“重启对伊朗的大规模作战行动”。霍尔木兹海峡的每日通航量再度回到个位数，市场给予油价的溢价超预期，原油价格大幅反弹使得市场对于通胀