7月美联储利率决议点评：政策信号模糊，重回地缘AI主线

政策信号模糊，重回地缘AI主线——7月美联储利率决议点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美东时间7月29日（北京时间7月30日凌晨），美联储公布7月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，连续第五次按兵不动。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读：利率不变、三票反对符合市场预期，政策声明缺乏增量信息。本次的利率决议符合市场的主流预期，三票反对票倾向于本次应当加息，但三名反对的官员此前就是明确的鹰派，因而本次反对也并不意外。政策声明延续了上一次会议的简洁风格，内容方面缺乏增量信息，再次体现出了沃什沟通模糊的风格，继续避免前瞻指引。沃什讲话继续强调2%的通胀目标，但同时提及市场已经代替美联储做了很多，释放较为混乱的信号。沃什的讲话提供的信息也相对有限，一是再次强调了会兑现2%的通胀目标；二是当被问到联邦基金利率是否应该上调时，沃什多次提及市场已经做出了自己的判断。两个看似相互矛盾的说法使得货币政策信号更为混乱，我们猜测这可能是源于沃什正在试图重塑通胀的锚定框架，但对于新框架还未达成共识。市场反馈偏鸽，但美债期限利差走阔或意味着风险延后。会议之后，2Y美债利率先下后上，美元指数下行，伦敦金现短暂上行，显示市场对本次会议的解读偏鸽。我们认为这很大程度上源于中东局势再度发酵，导致市场对于本次会议的预期较为悲观。本次会议前，越来越多的海外券商认为7月的决策“难以预料”，根据路透社的报道，截止7月27日，市场认为7月加息的可能性达到30%以上，而两周前的可能性仅为10%，因此本次会议维持利率不变被解读为鸽派。但美债期限利差明显走阔，30Y美债利率已经突破前高来到5.23%。美债利率曲线的陡峭化可能意味着市场对于未来通胀的担忧在加大，而沃什的讲话并没有很好的解答市场的困惑，通胀和紧缩的风险延后但并未消除。CME模型显示，当前市场认为9月加息的概率已经达到65.2%。 影响与展望：9月会议前美联储对市场的影响或有限，短期市场焦点可能回归地缘局势和AI产业趋势。在沃什的模糊沟通和“市场自发反应”的逻辑下，我们认为市场锚定美联储的范式可能有所松动，9月会议之前大概率很难获得美联储的清晰引导，市场预期或再度回到地缘局势扰动和AI产业趋势上，地缘局势目前存在较大不确定性，AI产业趋势或延续，但市场短期可能会面临一定的波折。大类资产方面，在地缘局势相对稳定的背景下，美债利率和美元指数或维持高位波动；黄金向下空间不大，但也缺乏明显驱动，短期可能维持窄幅波动，或有阶段性反弹，仍然关注3900美元/盎司的支撑位，如果美国AI资本投入未能对冲传统经济的下行，导致宽松预期升温，届时黄金可能才会再度迎来趋势性上行的驱动；美股标普500、纳斯达克等龙头指数更多可能还是取决于AI产业趋势，目前市场对于科技巨头的财报的容忍度在下降，短期波动或加大，例如谷歌二季度财报业绩亮眼，但由于自由现金流转负等原因引发股价下跌；Meta营收超预期，但受业绩指引不及预期以及AI资本开支上调的影响，盘后股价一度跌超10%。硬件方面，韩国股市去杠杆进程没有明显结束的迹象，对全球科技板块形成情绪压制，但估值快速消化后我们预计随时会迎来反弹。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若伊朗冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。