3月美联储利率决议点评：降息预期后移，地缘主线强化

降息预期后移，地缘主线强化——3月美联储利率决议点评 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美东时间3月18日（北京时间3月19日凌晨），美联储公布3月利率决议，宣布维持政策利率在3.5%至3.75%不变，符合市场预期。会议以11票赞成、1票反对通过决议，特朗普提名的理事米兰主张立即降息25bp。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读：反对票较1月减少，显示分歧仍存但收敛。米兰自去年9月进入美联储后，参与的FOMC会议上均投票支持降息，此次可能更多也是惯性使然。点阵图仍支持今年1次降息，但投票分布朝着“减少降息次数”的方向变化。3月公布的点阵图显示，中位数仍落在降息1次的区间里，与去年12月的点阵图一致。但从投票分布来看，7名成员支持今年不降息，人数与支持降息1次的相当，显示联储内部对于“是否需要降息”仍未完全达成一致，未来政策路径的不确定性仍然较高，利率中枢维持在相对高位的时间可能延长。鲍威尔讲话认为不急于宽松，强调双向风险。鲍威尔在记者会上的发言重点有三：第一，通胀仍未完全达标，政策需要保持耐心。目前通胀已从2022年年中的高点回落，但相较于2%的目标仍然偏高，PCE较高的读数部分反映了商品领域通胀受到关税影响。第二，就业市场虽有降温，但多数指标在近几个月内变化不大，尚未出现需要快速宽松的信号。第三，中东局势对美国经济的影响存在不确定性，短期是否做出应对取决于通胀预期是否保持稳定。整体来看，鲍威尔仍然维持“数据依赖”的态度，我们认为这也无可厚非，一方面源于当前的局势错综复杂，且需要在通胀和劳动力市场两个目标间做出平衡，决策的难度不小；另一方面，鲍威尔的任期即将于5月结束，在当前这个时间点维持更加谨慎的态度会更为安全。从CME模型来看，当前市场已经开始预期今年不再降息。 影响与展望：本次会议给市场带来的指引并不多，在当前的宏观背景下，本次会议维持利率不变是市场可以预见的结果，但目前来看对于未来的降息节奏也缺乏明确的路径。市场目前的定价主线仍然是中东局势，资产价格仍然呈现出明显的“油跌万物升，油涨万物落”的局面，昨日黄金的大幅下行再度暴露出对流动性的青睐，显示市场对于当前局势的不安。我们认为未来的局面难以预测，情景分析可能是更好的处理方法，如果伊朗持续持续保持霍尔木兹海峡的控制权，油价可能继续维持高位，美元、美债利率上行，贵金属在利率的压制下表现可能并不佳，美股纳指、有色等资产或较为弱势；如果美国和以色列能在短期内达到目的，油价的短期冲击告一段落，则美元、美债利率大概率也回落，黄金、美股和有色回归到各自的主线中。值得一提的是，历史上并没有滞胀与科技革命完全重叠的时期，因此中东局势发酵导致AI科技板块下跌并不是唯一的演绎路径，产业趋势和流动性究竟谁占据主导尚不可知，我们认为短期以纳指为代表的科技指数可能会受到风险偏好和流动性的影响而波动加大，待情绪有所释放后，反而可能会带来不错的配置机会。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 资料来源：美联储官网，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若伊朗、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。