证券行业周报：合规升级筑根基，头部券商或受益

发布时间：2026-08-03 行业投资评级 证券行业报告（2026.07.27-2026.07.31） 中性|维持 合规升级筑根基，头部券商或受益 ⚫投资要点 “两高”落地内幕交易司法解释修订版，前移核心主体敏感期起点、从严封堵违规抗辩空间，从司法端大幅提升A股定价有效性，叠加四部门联合发布金融机构治理实施意见，明确2029年建成权责清晰的行业风控体系，从源头整治大股东违规干预等顽疾，筑牢资本市场长期稳健运行的制度基础。流动性层面，Shibor3M窄幅横盘，印证央行对资金面的精准调控，市场对宽松货币政策预期高度统一，为全市场资产估值提供支撑。交易端，股基成交额虽有波动但绝对水平远超往年同期，市场内在活力未减，两融余额去杠杆释放交易风险，同时中债指数走出单边行情。建议优先关注治理合规的头部龙头，金融机构治理新规抬升行业门槛、叠加内幕交易新规提升市场定价有效性，头部券商将直接受益于市场份额集中与ROE稳步上行；同时适度关注衍生品、财富管理等特色业务突出的中型券商，当前股基成交额与两融余额依然维持高位，这类标的业绩弹性可能高于行业平均，或在市场情绪修复阶段跑出超额收益。 ⚫行业基本面跟踪 研究所 最近一个月，Shibor3M利率呈现“先降后稳”的走势，整体处于极低水平。利率从6月26日的1.4400%开始，经历一轮小幅下行，于7月10日触及区间低点1.4279%。此后，利率迅速回升并稳定在1.43%附近，在7月15日至7月31日的长达半个多月的时间里，仅有两个交易日（7月24日、7月29日）出现微小偏离，整体呈现高度稳定的“一字”横盘状态。极低的波动率特征，通常反映了市场对未来货币政策预期高度一致，且央行通过公开市场操作等手段对流动性进行了精准、有力的引导，消除了市场的不确定性溢价。当前利率已处于“合意”水平，且市场预期稳定，央行没有动力改变现状。在无外部冲击下，预计利率将继续围绕1.43%窄幅波动。 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260727-监管定调下半年工作，市场结构现分化特征》-2026.07.27 最近一个月股基成交额呈现高位波动态势，交投活跃度维持在较高水平。其中6月22日全A成交额达到4.28万亿的区间峰值。7月22日至7月24日，成交额出现显著、持续的萎缩，全A成交额于7月24日仅为2.41万亿，创下阶段新低。7月29日后，成交额企稳并温和回升。从季节性看，7月历来是市场交投相对清淡的月份，但今年的绝对成交水平远超历史同期，显示出市场内在活力依然强劲。当前市场进入中报密集披露期，多空信息交织，交投将维持活跃但分歧加大，预计成交额难以形成单边趋势。 最近一个月，融资融券余额呈现持续、显著的下降趋势，杠杆资金离场迹象明显。两融余额从6月25日的3.03万亿高点一路下滑，期间几乎无任何像样反弹。7月17日跌破2.80万亿，7月24日跌破2.7万亿，至7月30日已降至2.61万亿，创下月内新低。两融余额 呈现“持续阴跌”特征，每日减少金额相对均匀，显示出杠杆资金可能在持续、有序地降低仓位，而非恐慌性出逃。当前市场弱势震荡格局下，杠杆资金缺乏加仓动力，预计余额将继续缓慢寻底，但降速可能放缓。 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现稳步上扬的单边牛市行情。指数从7月1日的253.86点一路攀升，几乎每个交易日都在创出新高。尤其在7月22日之后，上涨斜率明显变得更加陡峭，进入加速上涨阶段，至7月31日报收于255.15点。单边牛市的核心驱动因素应该是持续宽松的预期，低通胀环境亦利好债市。当前在快速上涨后，市场需要消化获利盘，预计短期可能由单边上涨转为高位震荡。成交额方面，沪深两市债券日成交额最近一个月在2.83万亿至3.13万亿区间内波动，中枢约在3.0万亿左右。与权益市场成交额的大起大落不同，债券成交额表现出更强的稳定性，始终维持在较高水平。未来1-2周，只要利率不出现趋势性逆转，预计机构在当前位置的博弈仍将持续，成交额将维持活跃。 最近一个月十年期国债收益率呈现“区间震荡，中枢下移”的态势。收益率在7月1日至7月21日期间，主要在1.7376%至1.7463%的狭窄区间内反复震荡，中枢位于1.74%附近。7月22日成为关键转折点，收益率向下突破震荡区间下沿，并开启一轮持续下行，至7月31日收于1.7141%，创下月内新低，形成明确的下行趋势，表明市场不仅消化了当前的宽松现实，更开始定价未来经济增长动能放缓的预期。无风险利率中枢正从1.74%的平台向1.71%甚至更低的位置偏移。预计在基本面数据出现明确改善信号前，市场惯性将推动收益率继续在低位徘徊或小幅下探。沪深300股债利差呈现高位震荡态势。股债利差在5.0%至5.3%的区间内宽幅震荡。7月9日触及区间低点5.0439%，随后迅速反弹，于7月17日达到区间高点5.2971%。此后，利差有所回落，但在7月28日再次反弹至5.1377%后，于5.12%附近企稳。市场对上市公司中报业绩的担忧，可能是导致沪深300指数表现疲弱、利差维持高位的主要原因。当前中报披露期，市场仍在消化业绩压力，预计风险偏好难以立刻大幅提升，但高性价比将吸引长线资金逢低布局，可能会形成下有支撑的格局。预计未来1-2周股债利差将维持在5.0%-5.2%的高位。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.13%，沪深300指下跌2.43%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数2.56个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌10.69%，远逊于沪深300指数10.53%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第29，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第8，指数与上周持平,表现强于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业新闻.................................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................62.1 SHIBOR3M利率........................................................................62.2股基成交额...........................................................................62.3两融情况.............................................................................72.4债券市场指数及成交金额...............................................................72.5股债利差.............................................................................83行情回顾.................................................................................94风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）.............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................7图表4：中债新综合指数（财富指数）.....................................................8图表5：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................8图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................9图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................9图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况....................................10图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况....................................10图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................11图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1行业新闻 2026年7月24日，最高人民法院、最高人民检察院联合发布《关于修改〈最高人民法院、最高人民检察院关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释〉的决定》，该文件经最高法审判委员会、最高检检察委员会审议通过，于7月27日正式施行，本次修订是对2012年起施行的原有内幕交易刑事司法解释的针对性调整，针对近年内幕交易犯罪隐蔽化、前置化的新特征，以及证券、期货领域上位法更新的现实背景作出优化，核心内容包括明确控股股东、实际控制人等核心决策主体的内幕信息敏感期起点，将其前移至内幕信息初步意向透露或相关交易启动的时点，从源头斩断“关键少数”利用信息差套利的链条，同时从严完善内幕交易阻却事由，明确上市公司收购需符合真实收购目的、预定交易需真实合法、相关信息披露需具备公开性，杜绝借规则漏洞规避刑事追责的行为，此外还同步对接新修订的证券法、新出台的期货和衍生品法，以及现行刑事案件立案追诉标准，打通行政执法与刑事司法的衔接通道，后续“两高”将指导各地司法机关准确适用新规，持续从严打击内幕交易、泄露内幕信息犯罪，为资本市场营造公开公平公正的环境、维护广大投资者合法权益提供坚实的司法保障。 2026年7月31日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、财政部四部门联合正式发布《关于健全金融机构治理的实施意见》，文件共9部分22条具体举措，明确到2029年要基本形成权责边界清晰、激励约束相容、风险管理严格、运转规范高效的金融机构治理机制，显著增强金融体系内在稳定性与抗风险能力。文件以加强党中央对金融工作的集中统一领导为核心根本，一方面从源头强化治理根基：严把股东准入关口，对股权、关联交易实施穿透式监管，严防大股东违规干预、内部人控制等问题，同时优化董事会结构、提升独立董事履职效能、规范经理层履职，健全长周期考核、绩效薪酬追索扣回等激励约束机制，完善内控合规与全链条风险防控体系；另一方面构建全方位监督与保障体系：通过强化公众信息披露、行业自律与第三方中介监督，引导金融机构做好科技金融、绿色金融等“五篇大文章”，切实保护金融消费者合法权益，同时从提升监管精准性、有效性、前瞻性三个维